RWA、暗号資産、株式のポートフォリオにおける役割 — 流動性の観点から考える

RWA、暗号資産、株式は、マルチアセット口座で三者すべてを保有できるとしても、互換性のある構成要素ではありません。株式と主要な暗号資産は流動性が高く、継続的に価格が付けられ、迅速に調整できます。RWA商品は通常、非流動的で、定期的に価格評価され、固定または半固定の期間に拘束されます。この違い（どの資産が優れているかという主張ではなく）が、RWAを他の二者と併用する方法を考える出発点です。この記事はその疑問に対する枠組みを提供します。どれだけ保有すべきかを指示するものではなく、自分で決定する前に検討すべきカテゴリーを示します。

なぜRWAは株式や暗号資産と一対一で比較できないのか

最も有用な最初の切り口は、資産クラスのラベルではなく流動性です。流動性の高い保有資産（上場株式、xStocksのようなトークン化株式、活発に取引される暗号資産）は、通常の取引セッション内で生きた市場価格に近い形で売却できます。RWA商品は一般的にそれができません。売却は固定期間、償還ウィンドウ、または流動性が薄く割引される可能性のある二次譲渡に依存します。詳細は RWAファンドの償還メカニズムで説明されています。

この単一の違いが、各保有資産がポートフォリオにできることを変えます。流動性の高いポジションは、見解の変化に迅速に対応できます。RWAポジションは一般的にそれができません。固定期間ファンドやプライベート債券にコミットされた資本は、期間満了、出口イベント、または計画された分配のいずれかが先に来るまでコミットされたままです。RWAポジションを株式や暗号資産のような流動性を持つものとして扱うことは、最も一般的なフレーミングの誤りであり、もしあなたが活発な取引の背景を持つなら、より深く読む価値があります。 長期保有者とアクティブトレーダー向けのRWA。

流動性階層は「資産クラス」よりも有用な枠組み

保有資産をラベル（株式、暗号資産、RWA）でグループ化する代わりに、どれだけ迅速かつ確実に現金化できるかでグループ化すると役立ちます。

この枠組みは、流動性の問題と資産クラスの問題を分離します。そして、保有資産が状況の変化や見解の変化に対応できるかどうかを決定するのは、この流動性の問題です。

RWAの中でも流動性は均一ではありません。流動的な現物市場を追跡するトークン化商品は、複数年契約のクローズドエンドのプレIPOファンドよりも頻繁な償還を提供するかもしれません。両方とも上場株式と比較して「非流動的、期間ベース」の階層にありますが、実際のルールは、同じラベルだからといってすべてのRWA商品が同じように振る舞うと仮定するのではなく、各商品の独自の償還条件を確認することです。

「相関」がここで教えてくれることと教えてくれないこと

よくある主張は、RWAは暗号資産や株式と「無相関」であり、ポートフォリオを分散化するというものです。その主張は慎重に扱ってください。ほとんどのトークン化RWA商品は新しすぎて意味のある複数サイクルの価格履歴がなく、多くは継続的に観察可能な市場価格すらありません。それらはマネージャーや評価方針によって定期的に評価され、取引されません。相関統計を計算するには実際の価格系列が必要であり、短期間または頻度の低い系列では信頼できない数値が生まれ、確信のある結論にはなりません。

より防御可能なのは定性的な点です。プライベートクレジットローン、プレIPOファンド、トークン化商品のリターンは、上場株式や暗号資産のリターンとは異なる要因（借り手の返済、プライベート企業の流動性イベントへの道筋、商品の現物価格など）によって駆動されます。日々の市場センチメントや取引フローではなく、異なるリターン要因は、時間の経過とともに異なる行動を期待する合理的な根拠となります。特定の相関係数をこの記事で述べることはありません。なぜなら、ほとんどのRWA商品タイプに対して信頼できる相関係数はまだ存在しないからです。

枠組みであって推奨ではない

すべての投資家に適合する単一のアロケーション率は存在せず、この記事はそれを提案しません。ポートフォリオのどれだけを非流動的なRWA商品に割り当てるかは、個人の時間軸、流動性ニーズ、リスク許容度に依存します。これはまさに投資家自身の判断を必要とする決定であり、一般的なルールではありません。枠組みができることは、数値を割り当てる前に検討すべき質問を提示することです。

1. 時間軸。 固定期間のRWA商品にコミットされた資本は、期間終了または分配イベントが発生する前に戻ってくることを期待してはいけない資本である必要があります。
2. 他の場所での流動性ニーズ。 ポートフォリオの大部分がすでに非流動的である場合、さらに非流動的エクスポージャーを追加することは、分散化ではなく制約を強化することになります。
3. 役割、リターンだけではない。 何を保有するかを決める前に、その保有が何を意図しているのか（機会に反応するための流動性を提供するのか、プライベート市場への長期エクスポージャーを提供するのか、それとも他の何か）を問うてください。
4. 集中リスク。 単一のファンド、単一の借り手、単一の運用会社は、流動性が高く分散されたインデックス・ポジションにはない固有のリスクを抱えています。
5. リバランスの制約。 流動性の高いポートフォリオは随時リバランスできますが、非流動的なRWAポジションは、独自の購入・償還期間外では一般的に削減または追加できません。そのため、ポートフォリオに占める割合が、完全に制御不能な理由で変動する可能性があります。

これらの質問はそれ自体で数値を生み出すわけではありません。しかし、どのような資本（時間軸と流動性ニーズの観点から）が非流動的ポジションにコミットするのに適切かを明確にします。これは、可能であれば資格のあるアドバイザーとともに、自分自身でアロケーション決定を行う前に必要なインプットです。

RWAをアロケーションの一部として扱う前に確認すべきこと

RWA商品を広範な計画の一部とする前に、商品レベルの質問が依然として適用され、ポートフォリオレベルのストーリーよりも重要です。

• 原資産は何か、そのリターンの源泉は何か。
• 誰が管理・発行しているのか、その実績はどうか。
• 期間はどのくらいか、延長された場合はどうなるか。
• どのように、いつ、どのような条件で出口を迎えられるか。
• 主なリスクは何か、正式なリスク開示はどこにあるか。

ポートフォリオレベルの議論（「これは暗号資産と株式のエクスポージャーを分散する」）は、商品レベルでこれらの質問に答える代わりには決してなりません。 期待リターンだけでは不十分であり 特定のRWA商品が適合するかどうかを判断するには、一般的な分散化の議論も不十分です。RWA商品の情報、条件、リスク開示が他の資産ラインとともにどのように提示されているかは、 BifuのRWAページでご確認いただけます。

よくある質問

ポートフォリオの一定割合をRWAに割り当てるべきですか？

すべての投資家に適合する普遍的な割合は存在しません。適切な量（ある場合）は、個人の時間軸、流動性ニーズ、リスク許容度に依存します。これは、一般的なルールではなく、特定の商品の文書を確認した上で下すべき個人的な決定です。

RWAは実物資産に裏付けられているため、暗号資産や株式よりもリスクが低いのですか？

いいえ。実物資産に結びついているからといって、リスクがないわけではありません。RWA商品は、原資産自体のリスクに加えて、借り手の債務不履行、運用会社のパフォーマンス不足、評価誤差、またはタイムリーな出口の不能を通じて価値を失う可能性があります。

RWAは分散投資を通じてポートフォリオのリスクを低減しますか？

株式や暗号資産とは異なるリターン要因へのエクスポージャーを追加することはできます。RWAのリターンは、市場取引活動ではなく、ローンの返済やプライベート企業の業績などに依存することが多いためです。しかし、これは定性的な違いであり、保証された統計的な利益ではありません。ほとんどのRWA商品は、信頼できる相関係数を計算するために必要な長く継続的な価格履歴を欠いているからです。

RWAの流動性は暗号資産や株式と比較してどの程度ですか？

一般的にははるかに低いです。ほとんどのRWA商品は、固定または半固定の期間に基づいて構成され、定期的な評価と制限された早期出口があります。上場株式や活発に取引される暗号資産は、通常の取引時間中に生きた市場価格に近い価格で売買できるのとは対照的です。

このコンテンツは教育目的のみであり、金融、投資、法律、税務、または取引に関するアドバイスを構成するものではありません。RWA商品にはリスクが伴い、元本損失の可能性があります。参加する前に必ず商品文書とリスク開示を確認してください。

関連資料

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