RWAがパイロットから機関投資家向けインフラへと移行した理由

RWAがパイロットから機関投資家向けインフラへと移行したのは、かつて欠けていた3つの要素、すなわち、トークン化された証券のための規制されたカストディ、投資家の適格性をオンチェーンで強制するコンプライアンスツール、そして機関投資家が実際の資金取引において信頼する決済レールが構築されたからです。2018年から2022年頃までの初期のプロジェクトは、ほとんどが個別の銀行や資産運用会社がトークン化がそもそも機能するかどうかを確認するために実施した孤立した実験でした。現在存在するものは、複数の機関投資家が接続する共有インフラに近く、これは異なる、より持続可能な種類の採用です。

初期のパイロット段階の様子

RWA活動の最初の波は探索的なものでした。資産運用会社は、大衆市場にサービスを提供するためではなく、メカニズムをテストするために既存ファンドの小規模な部分をトークン化し、2021年頃の初期のトークン化ファンドのローンチは、限定的な流通で単一のブロックチェーン上で運用されました。銀行は債券発行と決済のための内部概念実証を実施し、多くの場合、公共インフラに触れることのない許可型ネットワークを使用しました。分散型金融プロトコルは2022年頃から金庫にリアルワールドアセット（RWA）担保を追加し始めました。これは、オンチェーンとオフチェーンのクレジットが真に接続された最初の例の一つでしたが、その規模は従来のクレジット市場に比べて小規模なままでした。

これらのパイロットは、トークン化が技術的に可能であることを証明しました。しかし、各プロジェクトが共有インフラに依存する代わりに、カストディ、コンプライアンス、決済の問題をゼロから解決していたため、運用面で繰り返し可能であることは証明しませんでした。RWAがより広範な市場にどのように適合するかの背景については、 RWA市場マップをご参照ください。

カストディが「誰がこれを保有するか」問題を解決

機関投資家は、基本的な質問、すなわち「誰がそれを保護する責任を負い、どのような規制枠組みの下で行うのか」に対する明確な回答なしには、資産クラスに重要な資本を投入することはありません。初期のトークン化資産は、多くの場合、機関投資家向け証券ではなくリテール向け暗号資産向けに構築された取り決めを通じて保有されていたため、満足のいく回答を欠いていることがよくありました。

そのギャップは縮小しました。すでに従来の機関投資家顧客にサービスを提供しているカストディプロバイダーは、現在、トークン化された証券に特化したカストディを提供しており、機関投資家が自分に代わって保有する他の資産に期待するのと同じ監査証跡、保険に関する検討、規制上の関係をもたらしています。これは、市場が実験からインフラへと移行したことを示すより明確な兆候の一つです。カストディはプロジェクトごとの特注の取り決めではなくなり、機関投資家が単純に購入できるサービスになりました。

コンプライアンスツールによりオンボーディングが反復可能に

トークン化されたファンドの株式は依然として有価証券であり、適格性ルール（誰が購入できるか、誰が保有できるか、誰に譲渡できるか）が引き続き適用されます。初期のパイロットでは、これを手動またはアドホックなホワイトリスト登録で処理することが多く、少数の投資家を超えて規模を拡大することはできませんでした。

変わったのは、これらのルールをオンチェーンで強制するために特別に構築された振替代理人インフラの登場です。これは、譲渡の完了を許可する前に、KYCステータス、認定ステータス、および法域を自動的かつ反復可能にチェックします。これにより、大手機関運用会社は、コンプライアンスロジックを毎回再構築することなく、単一のトークン化パイロットファンドからより広範なプログラムに移行できるようになりました。これが、 KYC、適格性、適合性 のチェックが、RWA商品において一般的なリテール証券口座よりも複雑になる傾向がある理由の一部でもあります。インフラは適格性を記録するだけでなく、強制するように設計されているからです。

決済が共有レールへ移行

最後の要素は決済でした。従来の証券決済は、バッチサイクル、締め切り時間、および完了に1日以上かかる可能性のある仲介機関の連鎖に依存しています。トークン化商品は、ますます共有ブロックチェーンインフラ上で決済されるようになっており、多くの場合ステーブルコインに対して行われ、ビジネスアワーに依存せず、数分で取引を完了できます。

市場インフラプロバイダーと清算機関は、暗号資産ネイティブ資産だけでなく、従来の証券向けのトークン化決済を探求する構造化パイロットを実施しており、これはこれがサイド実験ではなく中核インフラとして評価されていることを示しています。決済の迅速化は、機関投資家がそもそもトークン化資産に関心を持つ理由として挙げる具体的な利点の一つでもあり、このトピックについては トークン化資産に対する機関投資家需要を牽引するものでより詳細に扱われています。

「機関投資家向けインフラ」の意味とそうでないもの

成熟したインフラは、トークン化商品の立ち上げと保有における運用上の障壁を低減します。しかし、特定の商品の基礎となるリスクを変えるものではなく、すべての機関投資家向けグレードの商品がすべての投資家に利用可能になることを意味するものでもありません。ファンドは依然としてその原資産のリスクを負い、債券は依然として発行体の信用リスクを負い、多くの場合、アクセスはKYC、認定、法域によって制限されています。インフラは配管であり、商品ではありません。個々のRWA商品が独自の条件とリスク開示をどのように提示しているかは、 BiFu RWAページでご覧いただけます。

よくある質問

RWAはいつパイロットプロジェクトから実際のインフラへと移行したのですか？

特定の日付はありませんが、シフトは一般的に2022年から2025年の間とされています。この期間に、カストディプロバイダー、振替代理人プラットフォーム、決済パイロットが、一回限りの実験から、複数の機関投資家が採用できるサービスへと移行しました。rwa.xyzやDeFiLlamaで追跡されているトークン化米国債やプライベートクレジット商品の成長は、このインフラ成熟期を反映しています。

RWAにおける「機関投資家向けインフラ」とは何を指しますか？

一般的には、3つの層を指します。すなわち、機関投資家向けグレードの管理下でトークン化証券を保護するカストディプロバイダー、投資家の適格性をオンチェーンで強制するコンプライアンスツール、そして取引を迅速かつ24時間体制で決済できる、多くの場合ステーブルコインベースの決済レールです。機関投資家がトークン化を実験的ではなく日常的なものとして扱うためには、これら3つすべてが成熟する必要がありました。

インフラが向上すれば、RWA商品はより安全になるのですか？

いいえ。インフラは、商品が発行、保有、決済される方法を変えるものであって、その裏付けとなるものを変えるものではありません。トークン化されたファンドや債券は、依然としてその原資産の信用リスク、市場リスク、流動性リスクを負っており、インフラの成熟度が、商品独自の条件やリスク開示を読むことに代わるものではありません。

リテール投資家は、この機関投資家向けインフラのシフトに含まれますか？

リテール向けアクセスは拡大していますが、多くのトークン化商品が依然として認定ステータスや法域に基づく適格性ルールに依存しているため、機関投資家向けアクセスに比べて依然として限定的です。機関投資家向けに構築されたインフラは、場合によっては、より狭いリテールアクセスを拡大している同じインフラでもあり、このシフトは リテールと機関投資家のアクセスギャップが縮小している方法で扱われています。

関連資料

• これが初めてですか？まずは RWAとは何かをご覧ください。
• こちらも参照 なぜ機関投資家がファンドと国債をトークン化しているのか。