BiFuで複数のRWAタームにわたるポジションラダーを構築する方法

ポジションラダーは、すべての資本を単一のロックアップと単一の出口日を持つ一つの商品に投入するのではなく、複数のRWA商品にタームをずらして分散させます。このアイデアは債券ラダーから借用したものです。一度にすべての大きなポジションが満期を迎えるのではなく、異なる時点で満期を迎える複数の小さなポジションを保有することで、資本が定期的に利用可能になります。これは、個々のRWA商品の流動性を高めるものではなく、必要な時にお金を保証するものでもありません。出口の分布のタイミングを変えるだけです。以下にその構築方法を説明します。

RWAにおけるポジションラダーの意味

従来の債券ラダーでは、投資家は満期日をずらした債券（例えば、1年、2年、3年満期）を購入し、ポートフォリオの一部が満期を迎え、一度にではなくロールベースで利用可能になるようにします。

RWAに適用されるポジションラダーとは、異なるターム、出口構造、予想タイムラインを持つ商品（例えば、短期のプライベートクレジット商品、より長い予想保有期間を持つファンド型商品、その中間の商品など）に資本を分散させ、すべての資本を一つのロックアップ期間を持つ一つの商品に集中させないことを意味します。

目標はリターンを向上させることではありません。RWA資本のすべてが同時に、同じ商品、同じ一連の条件でロックアップされる可能性を減らすことです。ある商品がタームを延長したり、償還を制限したり、出口環境が停滞した場合、ラダーがあれば、それは全ポジションの一部に過ぎず、すべてではありません。

非流動性に対してラダーリングが役立つ理由

ほとんどのRWA商品（ファンド型と債券型の両方）は、要求に応じて流動的に換金できません。ターム、出口メカニズム、償還期間は商品によって異なります。 償還メカニズムは、オープンエンド型とクローズドエンド型の構造で大きく異なります。単一のポジションは、単一の依存点を意味します。その資本へのアクセスは、その一つの商品のターム、出口条件、およびその基礎となる資産がどの程度スムーズに現金化されるかに完全に依存します。

ラダーリングは非流動性を除去するものではありません。ラダーの各段は依然として遅延、延長、または予想よりも遅い出口に直面する可能性があります。そのリスクは、割り当て方法に関係なく、個々の商品に存在します。ラダーリングが変えるのは集中です。RWA配分の100%が一つのタームと一つの出口イベントに依存するのではなく、より小さな部分が異なる時点で、潜在的に異なる基礎資産タイプで、異なるタームと出口イベントに依存するようになります。これは時間の多様化の概念であり、 長いタームを受け入れる対価として支払われる非流動性プレミアムと密接に関連しています。

ポジションラダーを構築する手順

1. まず、利用可能なタームの長さをリストアップします。 資本を割り当てる前に、検討しているRWA商品を確認し、それぞれの明示されたターム（予想や最良のケースのタームではなく）を書き留めます。商品のタームは、商品ページと正式な書類に記載されており、マーケティング用語には記載されていません。
2. 商品をターム帯でグループ化します。 シンプルなアプローチは、短期（おおよそ12ヶ月未満）、中期（おおよそ1〜3年）、長期（複数年で、出口タイミングがあまり定義されていないファンド型ポジション）です。債券型商品は、より明確で固定されたターム帯を持つ傾向があります。ファンド型商品は、延長される可能性のある目標タームを持つことがよくあります。
3. 非流動的なRWAポジションに全体的にどれだけの総資本をコミットしてもよいか決めます。 ラダーはその配分内でのタイミングリスクのみを管理します。総配分自体が流動性ニーズに適切かどうかには対応しません。
4. その総額をターム帯に分割しますが、デフォルトで均等にする必要はありません。 すぐに流動性が必要になると思われる場合は、より多くの資本を短期タームに振り向け、特定の日付に必要ないと確信できる資本のみを長期タームに振り向けることを検討します。
5. 各商品のタームだけでなく、基礎となる資産タイプも確認します。 タームが似ていても基礎となる資産が大きく異なる2つの商品（例えば、プライベートクレジットとIPO前の株式）は、異なるリスク要因を持ちます。タームの長さのみに基づいて構築され、基礎となる資産の多様化を無視したラダーは、他の方法で依然としてリスクを集中させます。
6. すべてのポジションの出口日と条件を一か所に記録します。 RWA商品は通常、上場債券のように統一された満期通知を送らないため、各商品の予想ターム、見直し日、償還期間を自分で追跡することは、ラダーを意図したとおりに使用するために必要です。
7. 商品が満期を迎えたり延長されたりしたら、ラダーを見直します。 ある段が満期を迎えたり償還されたりしたら、同じようなターム帯で新しい段に再投資するか、開始してから学んだ自身の流動性ニーズに基づいて調整するかを決定します。

ラダー構造の例

この構造は例示であり、特定の配分を推奨するものではありません。適切なタームの組み合わせは、ご自身の流動性ニーズ（これはご自身のみが評価できます）と、その時点で利用可能な商品の特定の条件に依存します。

ラダーがうまくいかない可能性があるところ

ポジションラダーは、いくつかのよくある間違いが発生した場合、提供するはずの流動性分散をもたらさない可能性があります。

• 「ターム」を保証として扱うこと。 明示されたタームは、運用会社が従うことを予定している計画であり、ファンドが達成する義務のある固定日ではありません。特にファンド型商品は延長される可能性があり、ラダーが紙の上ではずらしてあるように見えても、出口が後で集中する原因となります。
• 基礎となる資産の相関を無視すること。 ラダーのすべての段が同じセクター、地域、または運用会社にエクスポージャーがある場合、その一つの分野へのショックがすべての段に同時に影響を与え、タームをずらす目的を無効にする可能性があります。
• 利回りのために長期の段を過大に重視すること。 その資本を出口まで実際に保有できる能力なしに、より長く、より高い利回りを追求することは、流動性管理のためのラダーリングの全体的なポイントを損なうことになります。
• ラダーを積極的に追跡しないこと。 ラダーは、何がいつ満期になるかを把握している場合にのみ有用です。これは、 正式な報告の間の非流動的なRWAポジションの追跡と密接に関連しています。なぜなら、ターム日だけでは、ポジションが予定通りかどうかはわからないからです。

ラダーを構築する前に、各商品の適格性とアクセス要件を確認してください。 KYC、適格性、適合性審査 はRWA商品ごとに個別に適用され、ラダー上のすべての商品が必ずしもすべての投資家に利用可能であるとは限りません。

利用可能なRWA商品のターム、出口、償還情報は、 BiFu RWAでご確認いただけます。

FAQ

ポジションラダーは、必要な時にお金にアクセスできることを保証しますか？

いいえ。ラダーは、出口日を一つの商品に集中させるのではなく、複数の商品に分散させるだけです。個々の商品は、ラダーがどのように構成されているかに関係なく、タームの延長、出口の遅延、流動性の低下が発生する可能性があります。これは、タイミングに関する集中リスクを低減しますが、個々のポジションの基礎となる非流動性を低減するわけではありません。

RWAポジションラダーは債券ラダーとどう違うのですか？

基本的な概念は同じです。満期日をずらして資本がロールベースで戻ってくるようにすることです。しかし、RWA商品は上場債券よりも構造のばらつきが大きく、ファンド型商品は固定された満期日ではなく、柔軟または延長可能なタームを持つことができます。これは、RWAラダーは、満期日が固定され事前にわかっている従来の債券ラダーよりも、より活発な追跡が必要であることを意味します。

意味のあるラダーを構築するには、いくつの商品が必要ですか？

固定された数はありません。ラダーは、資本をより多くの異なるターム帯と基礎資産タイプに分散させるほど効果的になりますが、商品が増えるごとに追跡すべき書類や条件も増えます。実際に出口タイミングを多様化しない似たような商品を多数持つよりも、明確に異なる少数のターム帯から始めてください。

異なる基礎資産タイプにラダーを組むべきですか、それとも異なるタームに組むべきですか？

可能であれば、両方です。タームのみでラダーを組むと、すべてのポジションが同じセクター、運用会社、資産タイプに依存している場合、依然としてリスクが集中します。そのため、タームの多様化と基礎資産の多様化を組み合わせることで、どちらか一方だけよりも集中リスクに対処できます。

このコンテンツは教育目的のみであり、財務、投資、法律、税務、または取引のアドバイスを構成するものではありません。RWA商品にはリスクが伴い、元本の損失可能性が含まれます。参加する前に、必ず商品の書類とリスク開示を確認してください。

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