RWAの機関投資家向けカストディ：インフラ層はどのように成熟したのか

カストディは、かつて機関投資家がトークン化資産から距離を置く主な理由の一つでした。デジタルトークンを安全に保管し、誰が管理しているかを証明し、従来の資産カストディと同じ規制基準を満たすことは、長年にわたり未解決の問題でした。しかし、状況は変わりました。適格カストディアン、マルチパーティ計算（MPC）鍵管理、規制対象の信託会社が、現在多くのRWA商品のカストディ層を提供しており、これは機関投資家向けトークン化ファンドがそもそも立ち上げられる理由の一つです。本記事では、RWAの文脈における「機関投資家向けカストディ」の意味、インフラがどのように現在に至ったか、そしてどのカストディアンが指定されていてもユーザーが確認すべき点を説明します。

トークン化資産におけるカストディの意味

カストディとは、他人に代わって資産を保有・管理し、規制当局、監査人、投資家が信頼できる方法でその管理を証明する機能です。従来の有価証券では、通常、銀行や信託会社が資産またはその記録を保有します。トークン化資産の場合、カストディはトークンを移動できる秘密鍵または同等のアクセス資格情報を管理することを意味します。鍵を管理する者が事実上資産を管理するからです。

これは従来のカストディとは異なる問題です。秘密鍵は一度漏洩したり紛失したりすると、銀行のパスワードを忘れた場合のように再発行できません。初期の暗号資産カストディソリューションは個人保有者向けに構築されており、大規模に顧客資産を保有する前に複数人の承認、監査証跡、保険、規制当局の承認を必要とする機関投資家向けではありませんでした。

なぜカストディが以前は障壁だったのか

資産運用会社、銀行、規制対象ファンドなどの機関投資家は、通常、非公式な取り決めで顧客資産を保有することはできません。米国証券規制で「適格カストディアン」と称される特定の規制基準を満たすカストディアンが必要です。トークン化の初期段階では、デジタル資産に関してその基準を満たすプロバイダーはほとんどいませんでした。選択肢は多くの場合、次のいずれかでした。

• 暗号資産取引所のウォレット：カストディと取引が混在し、取引所自体が破綻した場合のカウンターパーティリスクを伴う。
• 自己管理のコールドウォレット：運用リスクとセキュリティリスクのすべてを機関自身に負わせ、背後に独立したカストディアンが存在しない。
• 多くのトークンタイプには信頼できる機関投資家向けの選択肢がまったくなく、一部のトークン化商品は規制対象の機関投資家資本を引き付けることができなかった。

これらのいずれも、銀行、年金基金、規制対象の資産運用会社が他の資産で使用することを求められる基準に適合しておらず、トークン化商品への機関投資家の参加を遅らせた。

実際に何が変わったのか

3つの進展が状況を変え、現在のRWA商品がカストディの取り決めをどのように説明するかに表れています。

規制対象の信託およびカストディチャーター Anchorage Digital、Coinbase（カストディ信託部門を通じて）、Fireblocks、BitGo、Copperなどの企業を含む多くのデジタル資産カストディプロバイダーが、米国などの法域で信託チャーターまたは同等の規制ステータスを取得し、単なるテクノロジーベンダーではなく、デジタル資産の適格カストディアンとして機能できるようになりました。

MPCとマルチシグネチャ鍵管理 マルチパーティ計算は、ウォレットの暗号制御を複数の当事者またはデバイスに分割し、単一障害点が単独で資金を移動できないようにします。承認ワークフローを実施するポリシーエンジンと組み合わせることで、デジタル資産の鍵管理は、機関が従来のカストディにすでに期待する複数人による管理に近づきました。

従来のカストディアンの参入 既存のカストディおよび資産サービシング銀行も、デジタル資産カストディサービスの提供または試験運用を開始し、既存の規制関係とバランスシートをトークン化資産に拡大しており、この分野を完全に暗号資産ネイティブ企業に委ねることはしていません。

これがRWA商品に特に関連する理由

RWA商品は、一度に複数のカストディ関係を含むことがよくあります。基礎となる実世界資産（ローン、債券、ファンド持分）は、従来のカストディアンまたは SPV（特別目的会社）構造に保管される一方、あなたの請求権を表すトークンは別のデジタル資産カストディを通じて管理されます。 RWA商品におけるさまざまな当事者が実際に誰であるかを理解する ことが重要です。トークンのカストディアンは必ずしも基礎資産のカストディアンではなく、商品の開示資料はその区別を明確にすべきです。

カストディインフラの成熟により、大規模な規制対象機関がトークン化商品を大規模に発行することがより現実的になり、これは トークン化マネーマーケットファンド のようなカテゴリーが急速に成長した理由の一部です。しかし、有名で評判の高いカストディアンが指定されていることは、損失に対する保証とは異なります。特定の運用リスクや鍵管理リスクを低減しますが、基礎資産の信用リスク、市場リスク、または構造的リスクを除去するものではありません。

カストディの主張を信頼する前に確認すべき点

「機関投資家向けカストディ」と記載されている、または特定のカストディアンが指定されている商品は、出発点であり、完全な答えではありません。確認すべき有用な質問：

1. どの特定の事業体がトークンを保有し、別の事業体がある場合、どの事業体が基礎資産を保有しているか？
2. カストディアンは規制対象の信託会社または銀行か、またどの法域か？
3. カストディの取り決めは保険をカバーしているか、カバーしている場合、実際に何をカバーしているか？
4. 保管資産の監査または証明はどのように行われ、どのくらいの頻度か？ RWAの監査および証明慣行 信頼できる回答の例を参照。
5. カストディアン自身が破綻した場合、または買収された場合、あなたの請求権はどうなるか？

カストディと当事者構成を含むRWA商品情報がどのように提示されているかは、 BifuのRWAページ。

よくある質問

RWAの文脈における適格カストディアンとは何ですか？

適格カストディアンとは、規制対象の事業体（通常は銀行または信託会社）であり、機関投資家に代わって顧客資産を保有するための特定の法的基準を満たします。規制当局がトークン化資産に関するルールを明確にするにつれて、このステータスはデジタル資産カストディアンにも拡大されつつあります。すべてのカストディプロバイダーがこのステータスを保有しているわけではないため、特定の商品について確認する価値があります。

MPCウォレットは適格カストディと同じですか？

それ自体では同じではありません。MPC（マルチパーティ計算）は、鍵管理を分割して単一障害点リスクを低減する技術的手法であり、適格カストディアンが使用することもできますが、MPC技術だけでは規制上のステータスを付与しません。それは事業体のチャーターとライセンスに基づくものであり、暗号技術によるものではありません。

トークン化資産の機関投資家向けカストディを提供する企業は？

認知された信託チャーターまたは規制対象のカストディステータスを持つプロバイダーには、Anchorage Digital、Coinbaseのカストディ信託部門、Fireblocks、BitGo、Copperなどの企業、およびデジタル資産サービスの提供または試験運用を開始した従来のカストディ銀行が含まれます。特定の商品にとって適切なプロバイダーは、一般的な業界リストではなく、その商品自体の開示内容に依存します。

より良いカストディはRWA商品の全体的なリスクが低いことを意味しますか？

いいえ。カストディは運用リスクと鍵管理リスクに対処します。資産の紛失、盗難、誤った取り扱いの可能性を低減しますが、基礎資産の信用リスク、評価リスク、流動性リスクには対処しません。適切にカストディされた商品でも、基礎となるローンがデフォルトしたり、ファンドの資産がアンダーパフォームした場合、価値を失う可能性があります。

関連資料

• 初めての方？まずは RWAとは何か。
• 参照 トークン化マネーマーケットファンドの採用 カストディインフラがこれらの商品をどのように支えているかについて。
• 学ぶ RWA商品の当事者が誰か カストディが構造のどこに位置するかを確認する。