シンガポールとMASのトークン化資産へのアプローチ

シンガポール金融管理局（MAS）は、トークン化された資産を、原資産と同じ方法で規制します。これは、証券先物法（Securities and Futures Act）に基づく技術中立的なアプローチです。トークン化された債券やファンドのユニットは、いずれにせよ資本市場商品であるため、それを販売する企業は適切なライセンスを取得する必要があり、非公開の募集へのアクセスは依然としてシンガポールの認定投資家テストを通過する必要があります。この基本フレームワークに加えて、MASは構造化された業界イニシアチブ、特にProject Guardianを運営し、トークン化が大規模にどのように機能するかを試験的に検証しています。これは一般的な教育目的の概要であり、法的アドバイスではなく、MASのガイダンスは進化し続けています。

トークン化は新しい資産クラスを生み出さない

MASの中核的な立場は、トークンはラッパー（包み）であり、新しい法的カテゴリーではないというものです。トークンが資本市場商品（株式、債券、集団投資スキームのユニット、またはデリバティブ）を表す場合、その発行や移転に使用される技術に関係なく、証券先物法（SFA）の下で資本市場商品となります。

これは、トークン化された資本市場商品の取引、助言、または管理を行う企業は、一般的に関連する規制活動をカバーする資本市場サービス（CMS）ライセンスを必要とすることを意味します。これは、トークン化がなくても必要となる同じライセンスです。SFAの資本市場商品の定義に該当しないデジタルトークンの発行（例えば、純粋なユーティリティトークン）は、デジタル決済トークンサービスに関するMASの決済サービス法（Payment Services Act）フレームワークを含む、異なるルールの対象となります。RWA商品を適切なカテゴリーに分類するには、このフレームワークが一般的に提起するのと同じ質問から始まります。つまり、技術の背後で、トークンは実際に何を表しているのか？

適用されるライセンスカテゴリー

トークン化された資本市場商品に関わる規制活動を行う企業は、一般的にSFAに基づく資本市場サービス（CMS）ライセンスを必要とし、特定の活動によって必要なライセンスが決まります。

各活動は個別にライセンスされ、MASはそれぞれに関連する人員および行動要件を設定しています。RWAプラットフォームまたは販売業者は、どのCMS活動についてライセンスを取得しているか、そしてそれが提供する特定のトークン化商品をどのようにカバーするかを特定できる必要があります。そのマッピングが明確でない場合は、仮定するのではなく、未解決の質問として扱ってください。

認定投資家テスト

シンガポール国内またはシンガポールから販売される多くのRWA商品（プライベートファンド、IPO前のビークル、仕組債）は、トークン化されているかどうかに関係なく、認定投資家のみに提供されます。SFAに基づくMASの認定投資家の定義は、個人が資格を得るためのいくつかの方法を定めています。

認定投資家としての資格はオプトイン方式であり、自動的ではありません。基準を満たす個人は、金融機関に対して積極的にそのステータスを選択する必要があり、その選択には、リテールステータスと比較して規制上の保護が軽減されます。これらの基準はMASによって定期的に見直され、過去に調整されたことがあるため、この概要を含む単一の公開された要約に依存するのではなく、最新の数値を確認してください。

Project Guardianと業界パイロット

基本ライセンスフレームワークとは別に、MASは2022年に開始されたイニシアチブであるProject Guardianを運営しており、金融機関と協力して、債券、外国為替、資産運用・ウェルスマネジメントにわたる実際のトークン化ユースケースを試験的に実施しています。2024年までに、MASはこれらのパイロットに約24の金融機関（グローバル銀行や資産運用会社を含む）と協力したと報告し、複数の機関がトークン化市場に使用できる共有デジタルインフラを探求する関連イニシアチブであるGlobal Layer One（GL1）とともに、プログラムの拡大を発表しました。

Project Guardianのパイロットは、MASと特定の機関との間の構造化された、多くの場合期間限定の協力であり、トークン化商品に対する一般的なライセンスや包括的な承認ではありません。パイロットは、特定のユースケースが監督下で機能することを実証します。それは、シンガポールまたはMASを参照するすべてのトークン化商品が同じプロセスを経たか、同じ規制上の裏付けを持っていることを意味するものではありません。

MASのより広範なデジタル資産に対する姿勢

シンガポールのトークン化フレームワークは、意図的に細分化されたデジタル資産へのアプローチの中に位置づけられています。MASは、決済サービス法（Payment Services Act）に基づいて決済トークン活動（ステーブルコインや暗号通貨サービスを含む）を規制し、法定通貨にペッグされたトークンに対する別個のステーブルコイン規制フレームワークを運営し、企業が定義された期間と範囲にわたって緩和されたルールの下でトークン化ユースケースを含む革新的な金融商品を試験できる、一般的なFinTech規制サンドボックスを運営しています。

これらすべてに共通するのは、MASはラベルではなく機能によって規制しようとしていることです。ステーブルコインは決済手段として規制されます。トークン化された債券は債券として規制されます。サンドボックスのパイロットは、パイロットが終了するか、商品が本格的な商業ローンチに移行した後は適用されない、サンドボックス固有の条件の下で規制されます。シンガポールに関連するRWA商品を評価する際には、開示事項と保護措置が異なるため、その商品が実際にこれらのトラックのどれに該当するかを問うことは価値があります。

これが、あなたが検討しているRWA商品にとって重要な理由

シンガポールに関連するRWA商品については、MASがトークン化に関して公に積極的であるという事実よりも、以下の3つの質問の方が重要です。

1. トークンはどの資本市場商品を表しており、販売会社はその活動についてCMSライセンスを取得していますか？
2. 募集は一般投資家に開放されていますか、それとも認定投資家ステータスが必要ですか？後者の場合、資産基準を満たしているだけでなく、実際にオプトインしましたか？
3. Project GuardianのようなMASのパイロットへの言及は、この特定の商品を説明していますか、それとも提供されているものに直接適用されない一般的な業界の文脈ですか？

MASのパイロット活動はいずれも、トークン化資産の基礎となる信用リスク、市場リスク、または流動性リスクを変更するものではありません。Project Guardianに関連するパイロットを通じて発行されたトークン化債券は、依然として発行体の返済能力に依存します。トークン化されたファンドユニットは、依然として運用会社とファンドの基礎となる保有資産に依存します。 非上場資産がティッカーなしでどのように価格設定されるか を理解することは、シンガポール関連の商品にとっても他の商品と同様に重要です。

BiFuがRWA商品およびアクセス情報をどのように提示しているかは、 BiFu RWAでご確認いただけます。

よくある質問（FAQ）

MASは暗号通貨をトークン化証券と同じように規制していますか？

いいえ。暗号通貨やその他のデジタル決済トークンは、一般的にシンガポールの決済サービス法（Payment Services Act）の対象となり、これはトークン化された資本市場商品を管理する証券先物法（Securities and Futures Act）とは別の枠組みです。トークンが証券規制の対象となるのは、株式、債券、ファンドユニットなどの資本市場商品を表す場合のみです。

Project Guardianとは何ですか？特定のRWA商品を承認するものですか？

Project GuardianはMAS主導の業界イニシアチブであり、金融機関と協力して、債券や資産運用などの分野でトークン化のユースケースを試験的に実施します。これは、トークン化がどのように機能するかをテストするための構造化された協力であり、それを参照するあらゆる商品に自動的に適用される一般的な承認やライセンスではありません。

シンガポールの一般投資家はトークン化されたRWA商品にアクセスできますか？

特定の募集内容によります。証券先物法（Securities and Futures Act）に基づく公募として構成された商品は一般投資家に開放される可能性がありますが、多くのプライベートファンド、IPO前のビークル、仕組債は、金融機関でそのステータスをオプトインした認定投資家に制限されています。

シンガポールの認定投資家基準は香港と比較してどうですか？

両方とも知識ベースではなく資産・収入ベースのテストを使用していますが、具体的な基準額と構造は異なります。シンガポールは収入、純個人資産、純金融資産のテストを使用する一方、香港は主にポートフォリオ価値テストを使用します。詳細な比較は、 香港、シンガポール、米国におけるRWA規制の比較 をご覧ください。

このコンテンツは教育目的のみであり、財務、投資、法律、税務、または取引に関するアドバイスを構成するものではありません。RWA商品にはリスクが伴い、元本を失う可能性があります。参加する前に、必ず商品文書とリスク開示事項を確認してください。

関連資料

• 全体像は 香港、シンガポール、米国におけるRWA規制の比較をご覧ください。
• 比較する： 香港SFCのトークン化証券に関するルール。
• まずは RWAとは何か、そしてそれが元本保証型の資産運用ではない理由から始めてください。