トークン化マネーマーケットファンド：導入動向と主要プレイヤー

トークン化マネーマーケットファンドは、もはやニッチな実験ではありません。大手資産運用会社は現在、短期米国債などの現金同等資産を保有し、公開ブロックチェーン上で所有権を決済する、現実の規制対象ファンドを運営しています。rwa.xyzやDeFiLlamaなどの独立したトラッカーは、このカテゴリーがオンチェーンRWA市場で最大の単一セクターになったことを示しています。導入は個人ユーザーではなく機関投資家に集中しており、また、すべてのRWAカテゴリーに均等に広がるのではなく、この特定の製品タイプ（マネーマーケットファンドと米国債ファンド）に集中しています。この記事では、実際にこれらの製品を構築しているのは誰か、RWAのこの分野がなぜ最初に動いたのか、そして成長トレンドが個々の製品について何を教え、何を教えないのかを考察します。

トークン化マネーマーケットファンドの正体

トークン化マネーマーケットファンドとは、従来の現金管理ファンド（通常、短期米国債、レポ契約、またはその他の高品質で短期の商品を保有）であり、所有権記録が従来の譲渡代理人元帳の代わりに、またはそれと並行してブロックチェーン上に保持されるものです。ファンド自体は依然として規制対象の金融商品であり、運用会社、カストディアン、開示書類があります。トークン化は、株式の記録方法と移転方法を変更するものであり、ファンドの保有資産や規制方法を変更するものではありません。

これはステーブルコインとは異なります。ステーブルコインは通常、決済手段または準備金に対する請求権として構成されますが、トークン化マネーマーケットファンドは、独自の目論見書、基準価額（NAV）、およびファンドレベルのリスクを伴うファンド株式です。 ステーブルコインとトークン化マネーマーケットファンドは、 表面的には似ていますが、異なる法的およびリスクカテゴリーに位置しています。

実際にこれらの製品を構築している機関

導入は現実のものであり、匿名の暗号プロジェクトではなく、名前の知られた規制対象機関から来ています。公に文書化された例をいくつか挙げます。

• ブラックロックは、BUIDLファンド（ブラックロックUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンド）を通じて、現金、米国財務省短期証券、レポ契約に投資するトークン化機関投資家向けファンドを立ち上げました。これはSecuritizeとの提携により発行され、複数のブロックチェーンネットワークで利用可能です。
• フランクリン・テンプルトン は、BENJIの名称で販売されているフランクリン・オンチェーン米国政府マネーファンドを運営しています。これは、株式取引の記録にブロックチェーンを利用した最初のSEC登録投資信託の1つです。
• オンド・ファイナンス は、OUSGなどの商品を通じてトークン化された短期米国債エクスポージャーを提供し、機関投資家向けの米国債アクセスをオンチェーンにもたらすことを目的としています。
• SuperstateやWisdomTreeを含む他の資産運用会社やフィンテック発行体も、同様のトークン化米国債および現金管理商品を立ち上げたり、試験的に導入したりしています。

なぜマネーマーケットファンドが最初に動いたのか

オンチェーンRWAの成長は米国債およびマネーマーケット商品に集中しており、それは偶然ではありません。いくつかの構造的な理由がそれを説明しています。

• 短期間、シンプルなキャッシュフロー。 米国債ファンドは、プライベートエクイティや不動産ポートフォリオよりも評価や説明が容易であり、新しい流通経路にとって自然な最初の製品となります。
• オンチェーン担保に対する機関投資家の需要。 トレーディング会社やDeFiプラットフォームは、利回りが得られ、低リスクで、迅速に保有および移動できる資産を求めており、トークン化米国債ファンドはアイドル状態の現金よりもそのニーズに適合します。
• 既存の規制経路。 マネーマーケットファンドには、ほとんどの法域で既に十分に理解された規制枠組みがあるため、発行体は新しい商品カテゴリーをゼロから発明する必要はなく、既存のものを拡張したのです。
• 決済効率。 ブロックチェーン上で所有権を記録することで、一部の従来のファンド運用と比較して決済と照合を短縮でき、多額の現金を頻繁に移動する機関にとって魅力的です。

この特定の動きが今起こっている理由の詳細については、 機関投資家がファンドと米国債をトークン化する理由をご覧ください。

成長トレンドが示すものと示さないもの

rwa.xyzやDeFiLlamaなどのトラッカーは、最初の商品が発売されて以来、トークン化された米国債およびマネーマーケット商品の合計資産が大幅に増加したことを示しています。これらの数値は、ファンドが株式を発行および償還するにつれて変化するスナップショットとして報告されています（固定された数値に依存するのではなく、現在の日付についてはトラッカーを直接確認してください）。その成長は現実のものですが、それは「どれだけのトークン供給が未決済であるか」という狭い質問に答えるものです。以下のことは教えてくれません。

• 特定のファンドが個人投資家に開放されているか、機関投資家および認定投資家に制限されているか。
• ストレス市場条件下で償還が実際にどのように機能するか。
• 表面利回り以外にどのような手数料が適用されるか。
• ファンドが使用するブロックチェーンが、実際にアクセスできるものと一致するかどうか。

セクター合計の上昇は、機関がこのカテゴリーを現実の製品を構築するに値する信頼できるものと見なしているという有用なシグナルです。それは、特定のファンドの独自の書類、適格性ルール、および償還条件を読む代わりにはなりません。これらのトラッカーが何をカウントし、何を見逃しているかについての詳細な内訳は、 RWA成長数値が実際に測定するもの をご覧ください。

一般ユーザーにとっての意味

実際的な結論は、大手運用会社が構築したからといって、トークン化マネーマーケットファンドがリスクフリーであるということではありません。これらのファンドは短期の高品質資産を保有しており、一般的に他の多くのRWAカテゴリーよりも低リスクですが、「低リスク」は「リスクなし」を意味しません。金利変動、ファンドレベルの手数料、償還メカニズム、アクセス制限は依然として適用され、大手ブランド名がこれらの要素を取り除くわけではありません。これらの製品の背後にある機関投資家向けカストディ基準も、カテゴリーが成熟するにつれてストーリーのより大きな部分になっており、それ自体を理解する価値があります。ファンド型構造を含むRWA製品がどのように情報を提示しているかは、 BifuのRWAページで確認できます。

よくある質問

最大のトークン化マネーマーケットファンドはどれですか？

運用資産はファンドの発行と償還に応じて変動するため、単一の固定された答えはありませんが、ブラックロックのBUIDLファンドとフランクリン・テンプルトンのBENJIブランドのファンドは、rwa.xyzなどのトラッカーによって最大かつ最も初期のトークン化マネーマーケット商品として一貫して挙げられています。固定された数値ではなく、現在のランキングについてはライブトラッカーを確認してください。

個人投資家はトークン化マネーマーケットファンドを購入できますか？

特定のファンドによります。一部のトークン化米国債およびマネーマーケット商品は機関投資家または認定投資家に限定されていますが、他の商品はパートナープラットフォームを通じてアクセスを拡大しています。適格性は、トークン化されているという事実ではなく、ファンド自身の募集書類によって設定されます。

トークン化マネーマーケットファンドはステーブルコインと同じですか？

いいえ。ステーブルコインは通常、決済に焦点を当てたトークンまたは安定した価値を保持するように構成された請求権ですが、トークン化マネーマーケットファンドは、独自の目論見書、基準価額（NAV）、およびファンドレベルのリスクを伴う規制対象のファンド株式です。日常的には同様に動作する可能性がありますが、異なる法的カテゴリーに位置しています。

トークン化マネーマーケットファンドはステーブルコインを保有するよりも安全ですか？

自動的にそうとは限りません。両方とも異なるリスクプロファイルを持っています。マネーマーケットファンドには金利リスクとファンド運用リスクがあり、ステーブルコインには発行体、準備金、償還リスクがあります。どちらも元本保護されているわけではありません。適切な比較は、トークン化されたラベルではなく、特定のファンドとステーブルコインの独自の開示に依存します。

関連資料

• 初めての方は、 RWAとは何かから始めてください。
• これらのファンドがどのように保有され保護されているかについては、 RWAの機関投資家向けカストディ をご覧ください。
• 構造の違いについては、 ステーブルコインとトークン化マネーマーケットファンドの比較 をご覧ください。