戦略トークンに組み込まれている戦略とは？

ストラテジートークンは、単一の静的資産ではなく、継続的にアクティブ運用またはルールベースの戦略を、取引可能なオンチェーントークンにラップします。現在、主に3つのカテゴリが存在します。市場中立（マーケットニュートラル）またはベーシストレード戦略、クオンツおよびアルゴリズムボールト戦略、クレジットまたはレンディング戦略です。EthenaのUSDeは市場中立戦略トークンの最も有名な例であり、Enzyme Financeなどのプロトコルはクオンツおよびアルゴリズムボールトをホストし、Maple Financeなどのプラットフォームは機関向けクレジット戦略をラップしています。各タイプは異なるメカニズムでリターンを生み出し、それぞれ過去のパフォーマンスとは無関係の異なるリスクを伴います。

ストラテジートークンが実際にラップするもの

ストラテジートークンの価値は、単一の資産を保有するだけでなく、取引、ヘッジ、レンディングといった継続的なプロセスに依存します。これは、債券や金の延べ棒のように固定されたものに対する請求権を単に表すトークンとは異なる重要な点です。基礎となるプロセスが継続的に実行されるため、マネージャーやアルゴリズムの意思決定が変数となることで、『資産』自体に何も変化がなくても、ストラテジートークンのリターンは変動します。

市場中立およびベーシストレード戦略

市場中立戦略は、価格に対して方向性のある賭けをせずにリターンを得ることを目的とします。EthenaのUSDeは現在最も明確な例です。同プロトコルはスポットまたはステークされた資産のポジションを保有し、同時に無期限先物を通じて同等の金額をショートし、先物市場のロングポジションとショートポジションの間で支払われる資金調達レートを獲得しながら価格変動をヘッジすることを目指します。

これはリスクのない構造ではありません。資金調達レートが長期間マイナスになると、戦略の収入源が減少または逆転する可能性があります。また、戦略はヘッジの実行に使用される取引所やカウンターパーティ、およびプロトコル自身のスマートコントラクトと運用の完全性に依存します。市場中立というラベルは意図されたエクスポージャーを説明するものであり、安定したまたはプラスのリターンを保証するものではありません。

クオンツおよびアルゴリズムボールト戦略

Enzyme Financeなどのオンチェーン資産管理プロトコルでは、マネージャーが定義された、多くの場合体系化またはアルゴリズム的な戦略に従うボールトを展開できます。例えば、利回り源の間でローテーションする、トレンドフォローイングルールセットを実行する、または定義された取引マンデートを実行するなどです。投資家はボールトに購入し、トークン化されたシェアがボールトのパフォーマンスを追跡します。

ここのリターンは、戦略の設計とマネージャーの実行（人間、コード、またはその両方による）に完全に依存します。ある市場環境での実績は、別の環境で同じ結果を保証するものではありません。スマートコントラクトリスクは戦略リスクと並存します。よく設計された戦略でも、ボールトのコードやそれが相互作用するプロトコルの欠陥によって損なわれる可能性があります。

クレジットおよびレンディング戦略

クレジット戦略トークンは、1つの債券や1つのローンを保有するのではなく、通常、ローン、売掛金、または貸付ファシリティの分散プールにおけるシェアを表します。Maple Financeなどのプラットフォームは、機関向け貸付プールを構成し、トークン化されたポジションの価値は、借り手が利息を支払うと上昇し、借り手がデフォルトすると下落します。これは精神的に、 ノンバンク融資がRWAになる方法 単一ローンレベルで、マネージャーが組成・監視するプールに集約されたものです。

リスクプロファイルは、借り手の質、プールが単一の借り手やセクターにどの程度集中しているか、そしてプラットフォームが基礎となるローンについて実際にどれだけ開示しているかに依存します。曖昧または頻度の低い報告を行うプールは、借り手、条件、担保を明示するプールよりも評価が困難です。

利回りでストラテジートークンを判断する前に確認すべきこと

1. 誰が戦略を実行するのか（名前のあるマネージャー、固定アルゴリズム、またはその両方）？実際に適用される実績は何か？
2. リターンの具体的な源泉は何か：資金調達スプレッド、取引利益、または借り手の利息支払い？
3. トークンの価値（NAV）はどのように計算され、どのくらいの頻度で更新されるか？
4. 償還プロセスはどのようなものか？ロックアップ、ゲート、または退出を制限する条件はあるか？
5. 現実的な最悪のケースは何か？資金調達レートのマイナス化、取引期間の損失、またはローン・プールにおけるデフォルトの集中？

ストラテジートークンの過去の利回りは、特定の市場条件下で既に起こったことを説明するものであり、今後何が起こるかを示すものではありません。リターンの数値だけではRWA商品を判断できない理由について詳しくは、以下を参照してください。 期待リターンだけでRWAを判断すべきでない理由戦略型RWA情報がどのように表示され、期間やリスクの開示とともに提示されているかは、 BiFuのRWAページをご覧ください。

FAQ

RWAおよび暗号資産市場におけるストラテジートークンとは？

ストラテジートークンは、単一の静的資産ではなく、ヘッジされたベーシストレード、クオンツ取引ボールト、または分散型貸付プールなどの継続的なアクティブ運用またはルールベースの戦略を追跡するオンチェーントークンです。そのリターンは、固定されたものを保有するのではなく、基礎となる戦略が時間の経過とともにどのようにパフォーマンスするかに依存します。

ストラテジートークンはインデックストークンと同じですか？

いいえ。インデックストークンは通常、継続的な管理が最小限の固定またはルールベースの資産バスケットを追跡しますが、ストラテジートークンは、広範な市場が動いていない場合でもリターンプロファイルを変える可能性のあるアクティブな取引、ヘッジ、またはレンディングの意思決定に依存します。ストラテジートークンは、一般的に単純なインデックスバスケットよりもマネージャーまたはプロトコルの実行リスクが高くなります。

市場中立戦略トークンはリスクフリーですか？

いいえ。市場中立は意図された価格エクスポージャーを説明するものであり、リスクの不在を意味するものではありません。資金調達レートはマイナスになる可能性があり、ヘッジはカウンターパーティや取引所が期待通りに機能することに依存し、戦略を実行するプロトコルは依然としてスマートコントラクトリスクと運用リスクを負います。

クレジット戦略トークンをどのように評価しますか？

基礎となるローン・プールの分散度、プラットフォームが個々の借り手や条件についてどれだけ開示しているか、そして現在の見かけ上の利回りだけでなく、ストレス期間中のプラットフォームの実績を確認してください。集中したまたは不透明な貸付に裏付けられたクレジット戦略トークンは、宣伝されているリターンが似ていても、分散された十分に開示されたプールよりも有意に高いリスクを伴います。

関連記事

• ノンバンク融資がRWAになる方法。
• 期待リターンだけでRWAを判断すべきでない理由。