なぜ機関投資家はファンドと国庫証券をトークン化するのか

世界最大級の資産運用会社の一部が、現在、パブリックブロックチェーン上でファンドをトークンとして発行しています。ブラックロックは2024年、トークン化マネーマーケットファンド「BUIDL」をローンチしました。フランクリン・テンプルトンは2021年から、オンチェーンマネーマーケットファンド（通称BENJI）を運用しています。トークン化国庫商品は全体として、ニッチな実験から数十億ドル規模のセグメントに成長しました。

タイトルの問いに対する短い答え：機関投資家はトレンドに乗るためにファンドをトークン化しているわけではありません。彼らがそうするのは、トークンが従来のファンド株式よりも迅速に決済でき、24時間いつでも移動・担保として利用でき、新たな流通チャネルを通じて投資家にリーチできるからです。これらの理由を理解することで、個人ユーザーはRWA商品をより明確に読むことができます。トレンド自体を買いシグナルとして扱うことなく。

トークン化ファンドで実際に何が起きているのか

トークン化ファンドとは、所有権記録が従来の振替機関の台帳に代えて、またはそれと並行してブロックチェーン上に保持される規制ファンドです。投資家は依然としてファンドの株式を保有します。トークンはその保有の記録です。これがどのように機能するかの基本については、 トークン化とは何か、そして現実資産がどのようにトークンになるかをご覧ください。

最も明確な例は、マネーマーケットファンドと国庫ファンドです。

• ブラックロックのBUIDL （ブラックロックUSD機関投資家向けデジタル流動性ファンド）は、2024年3月にSecuritizeと共にローンチされ、現金、米国財務省短期証券、レポ契約を保有し、その株式を適格投資家向けにトークンとして発行します。
• フランクリン・テンプルトンのオンチェーンマネーマーケットファンドは、その株式がBENJIトークンで表され、2021年からブロックチェーン上で株式所有権を記録しています。

他の運用会社や銀行も同様の商品で追随しています。rwa.xyzなどの業界トラッカーは、トークン化国庫商品が総額で数十億ドルを保有していることを示しています。正確な数字は月ごとに変わるため、目にする数字はスナップショットであり、固定された事実ではないと扱ってください。

これらの商品が何であるかに注目してください：短期の政府債務と現金商品であり、規制ファンドにラップされ、株式台帳がチェーン上にあります。原資産は従来型です。パッケージングが新しいのです。

決済速度が機関投資家にとって重要な理由

従来のファンド株式は、振替機関と銀行営業時間を通じて決済されます。購入または償還には1日以上かかる場合があり、週末は何も動きません。

トークン化された株式は、承認されたウォレット間で数分でいつでも移転できます。大口現金残高を管理する機関にとって、これは資金の置き方を変えます。遊休現金は、原資産のT-billの利回りを得ながら国庫ファンドに置いておき、必要なときに素早く移動できます。ファンドの台帳が閉じているために週末にフラットで放置されるのではなく。

その利回りについては平易に説明する価値があります。これはファンドが保有する短期米国政府債務から生じ、保有期間にわたって発生し、固定も保証もされておらず、資金の引き出しはファンドの償還プロセスと各プラットフォームの移転ルールに依存します。迅速な決済は出口のステップを短縮しますが、金利リスクやファンド自体の条件を排除するわけではありません。この疑問の一般的な内訳については、 BENJIのようなトークン化国庫ファンドの背後にある機関投資家の論理をご覧ください。

プログラマビリティと担保利用

第二の理由は、トークンが他のシステムに接続できることです。従来のファンド株式は主に口座に留まります。トークン化された株式は以下のことが可能です：

• 取引や貸付の取り決めで担保として差し入れられる。迅速に移動でき、オンチェーンで検証できるため。
• 自動化されたワークフローに統合される。例えば、ルールに従ってファンドに現金をスイープしたり、そこから出したりする。
• すでに暗号資産インフラを運用している機関によって、振替機関へのブリッジを構築することなく、保有・移転される。

担保は機関投資家が最もよく話すユースケースです。企業が利付きの国庫トークンを遊休現金の代わりに証拠金として差し入れられれば、資本をより効率的に活用できます。いくつかのデリバティブやレンディング会場がこの方向に動いています。これは機関投資家にとっての運用上のアップグレードであり、特定の商品が個人投資家に適しているかどうかについてはほとんど語っていません。

流通：新しいチャネルを通じて投資家にリーチする

トークン化はまた、ファンドが購入者にどのように届くかを変えます。従来のファンドは、ブローカー、銀行、ファンドプラットフォームを通じて流通し、それぞれに独自のオンボーディングがあります。トークン化されたファンドは、その規制上の制限内で、トークンを保有できる適格な投資家に提供できます。

資産運用会社にとって、これは新しい棚です。暗号資産ネイティブ企業、フィンテックプラットフォーム、従来のファンドチャネルを利用したことのない国際投資家がリーチ可能になります。これが、マネージャーが総資産に占めるトークン化されたシェアがまだ小さいにもかかわらず、これらの商品に投資する大きな理由です。彼らは、ファンド購入が向かうと考えられる先に流通を構築しているのです。

これがRWA商品を読む個人ユーザーにとって何を意味するか

個人ユーザーにとって、機関投資家のトレンドは文脈であり、結論ではありません。これを読むためのコンパクトな方法を以下に示します。

この表から二つの習慣が生まれます。第一に、常に原資産を特定すること。トークン化国庫ファンドとトークン化プライベートクレジット案件はどちらもRWAと呼ばれますが、異なるリスクを伴います。第二に、各商品の独自の条件（リターンの源泉、期間、出口方法、リスク開示）を、BlackRockやFranklin Templetonに関する見出しからの信頼を借りるのではなく、読むこと。そのためのチェックリストは RWA商品情報の読み方：最初に確認すべき6つのことにあります。

リスクとこのトレンドが教えてくれないこと

機関投資家のトークン化ファンドへの移行はよく文書化されていますが、個人の意思決定に重要な疑問には答えていません。

• これは投資シグナルではありません。 機関投資家は運用上の理由（決済、担保、流通）のためにトークン化します。これらの理由のいずれも、商品があなたの状況に適合するとは言っていません。
• 原資産リスクは不変です。 トークン化国庫ファンドは依然として金利変動とファンドレベルの条件を伴います。他の原資産（プライベートクレジット、IPO前株式、ファンド）を持つトークン化商品は、トークン化が軽減しない信用、評価、流動性リスクを伴います。
• ラッパーは独自の考慮事項を追加します。 スマートコントラクト、カストディ、移転制限の詳細は、商品やプラットフォームによって異なります。
• アクセスは異なります。 多くの機関投資家向けトークン化ファンドは適格投資家に限定されています。同じカテゴリーの個人向け商品は、異なる構造、手数料、条件を持つ場合があります。

個人向けプラットフォームがこの種の商品情報（原資産、期間、出口、リスク開示を一箇所にまとめたもの）をどのように整理しているかを見たい場合は、 BiFuのRWAセクション を、上記の読み方の習慣を適用するための参考点として閲覧できます。同じトレンドのキャッシュマネジメント側では、 ステーブルコインとトークン化マネーマーケットファンドの比較 が、支払いトークンとファンドの線を引いています。

FAQ

個人投資家はBlackRockのBUIDLのようなファンドを直接購入できますか？

ほとんどの場合、できません。BUIDLは適格投資家に株式を発行し、多くの機関投資家向けトークン化国庫ファンドも同様の適格性制限があります。同じカテゴリーの個人向け商品は通常、異なる構造と条件を使用するため、ファンドが有名だからといってアクセスできると想定するのではなく、特定の商品の適格性要件を確認してください。

BUIDLとBENJIの違いは何ですか？

両方とも大手資産運用会社によるトークン化マネーマーケットまたは国庫ファンド商品ですが、異なる企業から異なる時期にローンチされました。フランクリン・テンプルトンのオンチェーンファンド（BENJIトークンで表される）は2021年からブロックチェーン上で株式所有権を記録しており、一方ブラックロックは2024年3月にSecuritizeと共にBUIDLをローンチし、現金、財務省短期証券、レポ契約を保有しています。両方が同じカテゴリーに位置していても、保有や構造は異なるため、各ファンドの文書を読んでください。

トークン化国庫ファンドへの投資は、米国国債を直接購入するのと同じですか？

いいえ。トークン化国庫ファンドは、あなたに代わって財務省短期証券、現金、および同様の商品を保有する規制ファンドであり、トークンはあなたが直接所有する債券ではなく、そのファンドにおけるあなたの持分を表します。あなたのリターンと償還はどちらもファンドの条件に依存し、あなた自身が債券を満期まで保有することには依存しません。

トークン化国庫ファンドとステーブルコインの違いは何ですか？

トークン化国庫ファンドは、財務省短期証券などの利付資産を保有する規制ファンドの持分であり、その価値は利回りを発生させることができ、償還はファンドの条件に従います。ステーブルコインは通常、安定した参照価値（通常は通貨にペッグ）を維持するように設計されており、ファンド投資というよりも支払いトークンとして機能します。両者は同じオンチェーンキャッシュマネジメントの議論に出てきますが、目的は異なります。

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