なぜプライベートファンドはパラレルファンド構成を利用するのか

パラレルファンド構成とは、運用会社が2つ以上の別個のファンド・ビークルを運営し、それらが同じ原資産のディールにおいて、概ね同じ割合で並行して投資する仕組みです。すべての投資家を1つのファンドにプールしたり、共通のマスターファンドを通じてルーティングするのではなく、各パラレルファンドが各投資に直接持分を保有します。運用会社は主に、税務状況、規制上の地位、または法域が異なる投資家に対応しつつ、すべての投資家の原資産ディールに対するエクスポージャーを実質的に同じにするためにこれを利用します。

本稿では、パラレルファンド構成とは何か、運用会社がなぜそれを利用するのか、そして関連する マスターフィーダー構成との違いを説明します。なお、 ファンド型RWA商品の読み方 および RWA商品におけるSPV構成の仕組みの基礎知識があることを前提とします。

パラレルファンド構成の実際

1つのファンドがすべての資産を保有する代わりに、パラレル構成では2つ以上の法的に別個のファンドが存在し、それぞれが同じディールにほぼ同時に、ほぼ同じ割合で直接投資します。マスターフィーダー構成のように、フィーダーが1つの共有マスターファンドを通じて資本をルーティングするのとは異なり、投資家と原資産の間に単一の共有ビークルは存在しません。

ある運用会社がプライベートクレジット戦略の資金を募っていると想像してください。ファンドAは国内投資家向け、ファンドBは国際投資家向けに組成されるかもしれません。運用会社が組成すべきローンを見つけた場合、ファンドAとファンドBは両方ともそれに直接投資し、それぞれが調達した資本に基づいて各自の取り分を、並行して取得します。どちらのファンドも他方の一部を所有するわけではありません。各ファンドはすべてのディールにおいて、自身の直接的な取り分を所有します。

「パラレル」という言葉はまさにこれを表現しています。ファンドは並行したトラックで走り、同じ機会に同時に投資しますが、その間に共有の保有ビークルはありません。

なぜ運用会社は1つのファンドではなくパラレルファンドを設定するのか

その理由は、運用会社がマスターフィーダー構成で複数のフィーダーを利用する理由と大きく重なりますが、その仕組みは異なります。一般的な理由は以下の通りです。

• 投資家タイプによる規制上または税務上の分離。 一部の投資家（特定の非課税機関、米国以外の投資家、特定の規制カテゴリーに属する投資家など）は、自らにとって望ましくない税務上または規制上の結果を生み出す法的構成への直接エクスポージャーを避ける必要がある場合があります。その投資家グループ向けに特別に構成された別個のパラレルファンドが、原資産ディールを変えることなく、この問題を解決できます。
• 法域上の要件。 運用会社は、現地の規制要件を満たすために、特定の法域に設立されたファンドを必要とする場合があります。これは、 KYC、適格性、適合性 要件が投資家カテゴリーや法域によって異なるのと同様の精神に基づきます。
• 通貨建て。 一方のパラレルファンドはある通貨建てで、もう一方は異なる通貨建てとすることで、投資家はファンドレベルでの不要な通貨換算やエクスポージャーを回避できます。
• 異なる投資家条件。 一部のパラレルファンドは、同じ原資産ディールに投資しながらも、異なる投資家セグメントに対して、クロージングのタイミングや最低コミットメント金額など、差別化された条件を提供するために使用されます。

一貫しているのは、パラレルファンドによって運用会社は、すべての投資家を1つの法的、税務的、規制的な枠組みに強制することなく、より広範な投資家に対応できるようになるということです。

パラレルとマスターフィーダーの違い

どちらの構成も、投資家の違いに対応しながら1つの投資戦略を共有するという同様の問題を解決しますが、その仕組みが異なり、その違いは投資家として何が見えるかに影響します。

どちらの構成が本質的に優れているわけではありません。これらは同じ目標に対する異なるツールであり、運用会社の選択は通常、特定の投資家ベースのニーズを反映したものであり、どちらの構成がより良いパフォーマンスを生むかという主張ではありません。

投資家としての実務的な意味

ファンド型RWA商品がパラレルファンド・ビークルを通じて投資すると説明している場合、以下の実務的なポイントが生じます。

• あなたは自身のファンドが投資するディールに直接持分を保有します（共有マスタービークルの持分ではありません）。これにより、中間層を透視する必要がないため、特定のファンドが何を所有しているかを正確に把握しやすくなります。
• あなたのファンドの特定の条件は、兄弟関係にあるパラレルファンドの条件と同一ではない可能性があります。両方が同じディールに投資している場合でも、手数料、最低投資額、あるいはディールの配分比率がパラレルファンドごとに異なる可能性があるため、すべてのパラレルビークルで条件が共有されていると想定せず、特定のファンドの文書を読んでください。
• パラレルファンド間の配分は実際のメカニカルな問題です。 ディール機会の規模が、投資を希望する全パラレルファンドの合計資本よりも小さい場合、運用会社は各パラレルファンドがどれだけの配分を受けるかを決定するための配分ポリシーを必要とします。そのポリシーがどのように機能するのか、開示されているのかを尋ねてください。
• 運用会社の役割は変わりません。 運用会社のデューデリジェンスに関する質問は、他のファンド型商品と同様に適用されます。誰が戦略を実行するのか、どのようにディールを調達するのか、問題にどう対処するのかなど、 RWA商品における運用会社のデューデリジェンスでカバーされています。

パラレルファンド構成について尋ねるべき質問

1. この商品は実際にどのパラレルファンドを通じて投資するのか、そのファンドの名称と法域は開示されているか？
2. 同じディールに投資している他のパラレルファンドは存在するか、それらに異なる手数料や最低コミットメント条件があるか？
3. 総需要がディールサイズを超える場合、運用会社はどのようにパラレルファンド間で配分するのか？
4. あなたの特定のパラレルファンドは自身の直接持分を保有するのか、それともその上にさらにフィーダー層が存在するのか（2つの構成が組み合わさることがある）？
5. あなたの特定のファンドレベルでは、運用会社がディールレベルで取る配分とは別に、どのような手数料と経費が適用されるのか？
6. あなたの特定のパラレルビークルに関する正式なファンド文書はどこにあるのか（一般的な戦略概要だけではない）？

適切に開示された商品は、これらの質問に直接答えます。商品ページが「ファンド」とだけ説明し、実際にどのパラレルビークルに申し込むのかを明記していない場合、それは資本をコミットする前に確認し尋ねる価値のある点です。RWA商品の構成と文書は、 BiFu RWAページで確認できます。

よくある質問

パラレルファンドは常に同じディールで同一の投資条件を得られるのですか？

常にそうとは限りません。パラレルファンドは通常、同じディールにほぼ同じ割合で投資しますが、一部の構成では、各ファンドの文書で指定されている内容に応じて、異なる条件（手数料の取り決めやタイミングなど）を異なるパラレルファンドに許可する場合もあります。均一性を仮定せず、特定のファンドの条件を確認してください。

パラレルファンド構成は単一ファンドよりもリスクが高いのですか？

本質的にはそうではありません。パラレル構成は投資家のアクセス方法を変更するものであり、基礎となる投資リスクを変更するものではありません。投資リスクは依然としてディール自体、運用会社の決定、および市場状況に依存します。この構造的層は主に手数料、配分メカニズム、および報告に影響を与えるものであり、原資産のコアとなるクレジットリスク、市場リスク、または流動性リスクには影響しません。

ファンドはマスターフィーダー構成とパラレル構成を同時に使用できますか？

はい、実際にそのようなケースがあります。例えば、運用会社が異なる主要投資家セグメント向けにパラレルファンドを運営し、その各パラレルファンド自体が複数の小規模フィーダーファンドから資金を受け入れる場合です。商品の文書がこのような階層構造を説明している場合、手数料、条件、配分ポリシーを読む際には、各層を個別に扱ってください。

自分が実際にどのパラレルファンドに投資しているのか、どうすればわかりますか？

商品の申込書類および目論見書に記載されている特定の法人名を確認してください。マーケティング名称ではありません。正式な文書には、正確なファンド・ビークル、その法域、および具体的な条件が記載されているはずです。

このコンテンツは教育目的のみであり、財務、投資、法律、税務、または取引に関するアドバイスを構成するものではありません。RWA商品にはリスクが伴い、元本を失う可能性があります。参加する前に、必ず商品文書とリスク開示事項を確認してください。

関連情報

• 関連する構成については、 マスターフィーダーファンド構成の解説をご参照ください。
• 構成に関わらず適用される運用会社に関する質問については、 RWA商品における運用会社のデューデリジェンスをご参照ください。
• ファンド型RWA商品の読み方については、 ファンド型RWA商品の読み方をご参照ください。