xStocksからファンド型RWAへ：まったく異なる二つの商品

「RWA」というラベルは現在、まったく異なる動作をする二つの商品をカバーしています。xStocks（上場株式のトークン化版）は上場株を追跡し、継続的に取引されます。ファンド型RWA（トークン化されたプライベートファンド、IPO前のビークル、プライベート債券）は、条件、ロックアップ、出口条件が付随する非公開資産をラップします。一方を他方のレンズで見ると、流動性とリスクを誤って判断することになります。この記事では、二つの構造を並べて比較します。

市場が両方をRWAと呼ぶ理由

両方の商品はトークン化を利用しています。現実世界の資産に対する請求権がオンチェーンで表現され、暗号資産ネイティブのアカウント内で保有・移転できます。トークン化とは、オフチェーンに存在する何かの所有権またはエクスポージャーを表すデジタルトークンを発行することを意味します。

共通のラッパーが類似点のすべてです。ラッパーの中身が商品の動作を決定します。上場株式に裏付けられたトークンは上場株式の挙動を継承します。プライベートファンドの株式を表すトークンはプライベートファンドの挙動を継承します。市場がこれらを一つのラベルでグループ化するのは、技術が同じだからであり、商品が同じだからではありません。

したがって、RWA商品について最初に問うべき質問は「トークン化されているか？」ではなく、「原資産は正確には何か、そしてその資産は通常どのように取引されるか？」です。

xStocksは上場株式を追跡する

xStocksは上場株式のトークン化された表現です。原資産は公開株式であり、リアルタイムの市場価格、公開された財務情報、自国取引所での継続的な取引時間、厚い両面流動性を持っています。

その原資産のため、xStocksは株式や暗号資産を取引したことがある人には馴染み深い動作をします。

• 価格は公開市場を参照するため、継続的に更新され、検証が容易です。
• 通常、少額で迅速にエントリーおよびエグジットでき、誰とも交渉する必要はありません。
• リターンは株式リターンと同じ源泉から得られます。上場企業の価格変動に加え、特定のトークン構造が提供する配当処理です。

xStocksには依然として実際のリスクがあります。株式自体が下落する可能性があり、トークンは発行者、裏付けの保有方法、トークンが法的に何を表すかなど、確認すべき構造的な問題を追加します。しかし、流動性の前提は概ね公開市場ですでに知っているものです。まさにその前提を次のカテゴリーに持ち越してはいけません。

ファンド型RWAはプライベート市場商品のように動作する

ファンド型RWAは非公開の構造をトークン化します。プライベートエクイティやIPO前ファンド、プライベート債券、および類似のビークルです。ここの原資産にはリアルタイムの公開価格や継続的な市場はありません。マネージャー、ポートフォリオまたは借り手、期間、および書類に記載された一連の出口条件があります。

これにより、商品の読み方がほぼすべて変わります。

• リターンの源泉。 ファンドの場合、リターンはマネージャーの戦略と原保有資産の最終的な出口（IPO、売却、分配）に依存します。プライベート債券の場合、リターンは借り手が実際に支払うことに依存するクーポン支払いから得られます。これらはいずれも保証されておらず、各源泉はパフォーマンスが低下したり失敗したりする可能性があります。
• 期間。 これらの商品は通常、定められた期間で運用されます。資金はその期間拘束され、期間は取引の一部であり、形式的なものではありません。
• 出口。 出口は通常、商品独自のメカニズム（満期、流動性イベント、または計画された分配）を通じて行われ、いつでも好きな時に厚い公開市場で売却するわけではありません。早期出口は制限されたり、遅延したり、利用できない場合があります。
• リスク。 評価は継続的ではなく定期的であり、信用リスクと実行リスクはマネージャーまたは借り手にあり、流動性リスクは構造的です。いかなるリターン数値も、リターンの源泉、期間の長さ、出口方法、そして何が問題になる可能性があるかという4つの要素と合わせて読むことで初めて意味を持ちます。

これらの概念が新しい場合、IPO前ファンド、プライベートファンド、プライベート債券の違いは以下で詳しく説明されています。 IPO前、プライベートファンド、プライベート債券の比較、また期間、出口、流動性は以下で定義されています。 期間、出口、流動性の実際の意味。

二つの商品の比較方法

以下が一覧での比較です。どちらの列も「優れている」わけではないことに注意してください。動作が異なる異なるツールです。

最も一般的な間違いは、左列の流動性の行を右列に読み替えることです。同じアプリ内で、数秒で売却できる資産の隣に保有されているファンド型RWAも、その実体は依然としてプライベート市場商品です。トークンによりアクセスと保有が容易になりますが、プライベートファンドが公開株式に変わるわけではありません。

ファンド型RWAに必要なのは、より良いマーケティングではなく、より多くの読解

xStocksは馴染みのあるものに対応するため、一文で説明できます。ファンド型RWAはそうはいかず、あたかも一文で説明できるかのようにマーケティングされるべきではありません。ファンド型商品を検討する前に、書面で以下を確認する必要があります。原資産、マネージャーまたは発行者、期間、出口メカニズム、リターンの生成と分配方法、およびリスク開示。

BiFuはこのようにRWA商品を提示しています。 BiFu RWAページ には各商品の種類、原資産、期間、正式な書類とリスク開示へのリンクが記載されています。これらはプライベート市場商品を適切に読むために必要な資料です。どの商品が自分に合うかは、自身の状況とリスク許容度によります。商品情報と正式な書類が出発点であり、見出しの数字ではありません。

要約：xStocksとファンド型RWAはラッパーを共有するが、性質は共有しない。それぞれを原資産、流動性、リターンの源泉、リスクによって読み解き、一方のルールが他方に適用されると決して想定しないこと。同じミスマッチが人々を混乱させるのが、 トークン化ファンドとETFは同じ商品ではない。

FAQ

xStocksは通常の株式市場時間外に取引できますか？

一般的にはできません。xStocksは原資産である上場株式の価格を追跡し、その価格は自国取引所の通常取引時間中にのみ更新されます。それ以外の時間は参照価格は変動しないため、特定のプラットフォームが時間外の移転と価格設定をどのように扱うか確認してください。

xStocksは原資産の株式のように配当を支払いますか？

特定のトークンの構造によります。一部のxStock構造は原資産株に連動した配当処理を通過させますが、そうでないものもあります。したがって、配当が自動的に含まれると想定するのではなく、商品の文書を確認してください。

xStocksは企業自体が発行するのですか、それとも第三者ですか？

第三者です。xStocksは、原資産の公開株式を保有または参照するトークン発行者によって発行され、上場企業自体が発行するわけではありません。そのため、トークンを信頼する前に、誰が発行し、どのように裏付けが保有されているかという構造的な質問を確認する価値があります。

ファンド型RWAは投資信託を購入するのと同じですか？

いいえ。投資信託は通常、公的に登録され、毎日価格が設定され、通常は要求に応じて償還できますが、ファンド型RWAはプライベートファンドの株式、IPO前ビークル、またはプライベート債券をラップし、定期的に価格設定され、公開償還ではなくファンド独自のメカニズムを通じて出口を迎えます。ファンド型RWAは、リテール投資信託ではなく、プライベート市場商品として扱ってください。

関連資料

• 初めてですか？こちらから始めてください。 現実世界の資産とは何か。
• 同じ分野では： RWA市場マップ。