ゴールドマン・サックス、ブレントに25ドルの戦争プレミアムを織り込み、2026年末までに90ドル、2027年に80ドルと予想

ゴールドマンの計算によると、ブレント原油は現在、純粋な需給ファンダメンタルズが示唆する水準を大幅に上回る価格で取引されており、地政学的なエスカレーションリスクが薄まれば急落しやすく、逆に紛争が激化すれば急騰するリスクもある。同行の予想軌道では、2026年第4四半期から市場の供給過剰が始まると予測されており、価格は時間の経過とともに下落し、2027年には80ドル前後にまで下がるはずだ。これは、ブレントが来夏に80ドルに達するとのUBSの予測と一致する。短期的には、1982年以来の最低水準にあるUS Strategic Petroleum Reserveなどの低在庫や、株式・債券市場の変動に対するヘッジとして投資家が石油を購入していることが価格を下支えしている。インフレに敏感な市場にとっては、リスクプレミアムの低下は中央銀行と債券利回りへの圧力を和らげる一方、再び高騰すればタカ派的な金融政策を支持する論拠が強まる。

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過去の報道：

• US Strategic Petroleum Reserveは、イラン戦争に関連する放出により在庫が枯渇し、1982年以来の最低水準に落ち込んだ

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ゴールドマン・サックスは、ブレント1バレルあたり約25ドルはイラン紛争のさらなる激化への賭けを表しており、その賭けが外れれば、同行は価格が徐々に80ドル前後に戻ると予想している。

主なポイント：

• ゴールドマンは、ブレントのスポット価格が公正価値を1バレルあたり約25ドル上回るリスクプレミアムを抱えていると試算している。これは、イラン紛争が激化した場合の供給減少と在庫枯渇の可能性によるものだ。
• 同行は2026年12月のブレント予想を1バレル85ドルから90ドルに引き上げ、2027年の平均価格は80ドルと予想している。
• ペルシャ湾からの輸出は9月下旬以降、2025年の平均水準近くまで回復しており、これには1日あたり約400万バレルの追跡されていない輸送が含まれる。
• 世界の石油市場は9月にほぼ均衡し、供給不足は1日あたり30万バレル（3月は720万バレル）だった。ゴールドマンは第4四半期から供給過剰を予想している。
• 非常に低い在庫水準、補充需要、そしてポートフォリオのヘッジとしての石油の役割が依然として価格を支えている。
• 主な上振れリスクは、イランまたはフーシ派が関与し、石油施設を攻撃するさらなる激化である。

ゴールドマンによると、ブレントは公正価値を1バレルあたり約25ドル上回るリスクプレミアム付きで取引されている。市場はイラン戦争が激化して再び供給が混乱する可能性を織り込んでおり、湾岸からの輸出回復にもかかわらずだ。

金曜日に公表されたリサーチノートで、ゴールドマンは2026年12月のブレント予想を1バレル85ドルから90ドルに引き上げる一方、2027年に平均80ドルへと価格が緩むとの予測を維持した。ゴールドマン・サックスのコモディティ調査のグローバル共同責任者であるDaan Struyven氏は、紛争が激化した場合のさらなる供給制約と在庫取り崩しの可能性にリスクプレミアムを関連付けた。

ゴールドマンの基調的な供給見通しは大幅に改善している。同行は、湾岸からの輸出が9月下旬以降、2025年の平均水準にほぼ戻っており、通常の追跡では検知されないいわゆる「ダーク輸出」が1日あたり推定400万バレルあると述べた。輸出業者が輸送手段、特にパイプラインとタンカーを調整・拡大するにつれ、湾岸の生産は引き続き増加すると同行は予想している。

その結果、世界の石油市場は現在ほぼ均衡している。ゴールドマンは、供給不足が3月の1日あたり720万バレルから9月には30万バレルに縮小したと試算し、2026年第4四半期から始まり2027年まで続く供給過剰を予想している。同行はこの移行を、予想される価格緩和の主な理由として挙げている。

需要も大きな打撃を受けている。ゴールドマンは、第3四半期の消費量が前年同期比で1日あたり330万バレル減少し、主に中国、中東、OECDアジアで減少したと報告した。同行は、その減少の大部分は2027年末までに回復すると予想する一方、中国でのEVへの恒久的な移行により、需要はショック前の軌道を下回ったままになる可能性が高いとしている。

現在、いくつかの要因が価格を高止まりさせている。世界の在庫は歴史的低水準に近く、強い補充需要を生み出しており、投資家は株式や債券の値動きに対するヘッジとして石油を購入してきた。緊急備蓄も枯渇しており、US Strategic Petroleum Reserveは先週、1982年以来の最低水準に達した。

ゴールドマンは、自社予測のリスクバランスは上振れに傾いているとみている。同行によると、イランまたはフーシ派が関与し、同地域の港湾、パイプライン、石油施設を攻撃する新たな激化は、価格に対する大きな上振れリスクとなる。

リスクプレミアムの行方は主に紛争の軌道次第であり、湾岸輸出の回復速度が監視すべき主要指標となる。