メタ株、巨額支出計画で7%下落

• 第3四半期の売上高は646億ドル（予想は633億ドル）
• 第4四半期の売上高ガイダンスは730～760億ドル（コンセンサスは737億ドル）
• 第3四半期の設備投資は349億ドルに達し、フリーキャッシュフローはマイナスに転じた
• 2026年の設備投資見通しは1,350億～1,450億ドルで、下限は1,300億ドルから引き上げられた
• 将来の支出コミットメントは8,250億ドル
• 新たな無議決権Cクラス株式が2対1の株式分割で発行された

売上高とガイダンス予想を上回ったにもかかわらず、メタの株価は7%下落し、AIセクターにとって懸念される指標となった。株価はまた、Museアプリのリリース前の水準を下回っている。

日中には株価は651.61ドルまで下落し、正午までに7.3%下落した。株式は時間外取引で約3%下落し677.50ドルとなり、時間の経過とともに売り圧力が強まった。

キャッシュフローの状況

広告事業は好調だ。売上高は26%増の646億ドルとなり、予想を大きく上回った。第4四半期のガイダンスは730～760億ドルで、中間点は745億ドルとなり、コンセンサスの737億ドルを上回り、約24%の成長に相当する。法的費用を除けば、収益はさらに強かった。GAAPベースの1株当たり利益は3.83ドルで、予想の3.56ドルを上回り、法的費用がなければ7.40ドルに達していただろう。

1年前であれば、このような売上高の数字は株価10%上昇を示唆していただろう。

問題は売上高の下にある。第3四半期の設備投資は349億ドルに達し、前四半期の310億ドルと1年前の194億ドルから増加した。これによりフリーキャッシュフローはマイナス21億ドルとなり、2012年以来初めてのマイナス四半期となった。

営業費用は前年比68%増の516億ドルとなり、インフラ投資、第三者AIトークンコスト、8月に複数の州司法長官と和解した際の99億ドルの費用が要因となった。

残るのは将来の支出コミットメントだ。規制当局への提出文書により、AIデータセンター、エネルギー、コンピューティングへの計画支出は約8,250億ドルで、7月時点の約7,000億ドルから増加したことが明らかになった。内訳は、未開始のリースが3,560億ドル、解約不能契約が4,550億ドルで、そのうち2027年に支払い期限が来るのは1,210億ドル。この2つの主要カテゴリーは、1年間で約1,390億ドルから8,100億ドルに拡大し、約6倍の増加となった。

シグナルとしてのCクラス

資金調達の課題はセクター全体で増大している。メタは2027年1月19日付で無議決権Cクラス株式を導入する計画で、全株主への配当として発行される。これは実質的に2対1の株式分割として機能する。

メタは、この動きは同社が拡大資金を調達し、世界での競争力を維持する手段を提供することを目的としていると述べた。投資家は新クラスを希薄化の通貨と見なしている。

直接の類似例はアルファベットの2014年の資本再編だ。Cクラス株式はメタに従業員報酬、買収、資本調達のための通貨を提供する。フリーキャッシュフローが赤字で、自社株買いが停止され、AI投資が加速する中、この構造により経営陣はザッカーバーグの議決権に影響を与えずに株式を発行できる。

弱気派はすでに数字を計算していた。オッペンハイマーは、AIとMuseに関連するフリーキャッシュフローの損失が2028年までに約1,350億ドルに達すると試算しており、メタの現金・有価証券の約900億ドルを上回る。同社は株式公開のリスクを指摘していたが、メタは今その仕組みを創設した。自社株買いの時代は急速に逆転するだろう。

楽観的な見方も残る

アナリストは強気の見方を放棄していない。バークレイズはオーバーウエート格付けを維持し、目標株価を780ドルから880ドルに引き上げた。

主要な強気材料はMuseの普及にある。ザッカーバーグは、米国とカナダで1,000万人以上のユーザーが最初の6週間でMuseパーソナルエージェントを作成し、その約4分の1が毎日使用していると述べた。同氏は電話会議でこの指標を繰り返し強調した。メタはまた、Reality Labsの損失は2027年までに約150億ドルに減少し、その後は収益性に向かうと述べた。

設備投資は契約上確定しており、初期に集中している。エージェント関連の収益は有望だが、まだ初期段階にある。

市場全体への影響

売りはAI分野全体に広がっている。テクノロジーは最悪のパフォーマンスのセクターで、NvidiaとAMDが下落し、メモリーメーカーのMicronとSK Hynixも下落している。Lam Researchは、2027年まで続くサプライチェーン問題を挙げ、最大10%下落した。ナスダックは2.3%下落し、ハイパースケーラーが望むAIインフラのすべてを資金調達するには資本が不十分であり、コスト上昇か計画縮小を余儀なくされるという見方が一般的だ。

最後の点は、しばしば認識されているよりも重要だ。メタは8,250億ドルの拡大を資金調達するため、リスクフリーレートが5%の状況で株式市場に頼ろうとしている。すべてのハードルレートが上昇し、遅延したROIへの許容度は低下する。

結論は単純だ。メタの中核である広告事業は最も強い時期にある。しかし、10年以上ぶりに、その野心を賄う十分な現金を生み出しておらず、経営陣は資金調達戦略を明示した。Museからの具体的なリターンがなければ、市場はメタを現金創出型の広告プラットフォームではなく、資本集約型のAIインフラ企業として評価し、バリュエーション倍率は低下するだろう。

時価総額が約1.65兆ドル、過去12ヶ月の株価収益率が22倍であることを考えると、メタは収益ベースでは割安に見える。しかし市場はキャッシュフローベースの評価を適用している。