ヘッジファンドの米国債保有が過去最高：ベーシス取引の巻き戻しリスク

2025年末時点で、ヘッジファンドは取引可能な米国債の7%という記録的なシェアを占めていた。この市場は約30兆ドル規模だ。規制当局は、これらの保有の背景にあるレバレッジが米国債市場の混乱を悪化させる可能性があると警告している。

Treasury Department内の部門であるOffice of Financial Research（OFR）によると、ヘッジファンドの現物の米国債保有額は2兆ドルに達した。この額は、5年前のほぼ3倍にあたる。

ヘッジファンドが米国債購入を増やした理由

長期国債への需要は、伝統的に年金基金によって支えられてきた。しかし、Organisation for Economic Co-operation and Development（OECD）は、年金プランが固定給付型の構造から離れるにつれて、この需要は減少していると指摘している。

CNBCによると、ヘッジファンドがそのギャップを埋めてきた。Federal Reserveの統計によれば、国内ヘッジファンドは2026年上半期に純額870億ドルの米国債を購入した。

代表的な手法が現物・先物ベーシス取引だ。この戦略では、ファンドは米国債を購入し、対応する先物を売却することで、小さな価格差から利益を狙う。

利鞘が薄いため、ファンドは、米国債を担保とする短期融資であるレポ取引（repurchase agreements、repos）を通じた借り入れに大きく依存している。

ヘッジファンドによる米国債売却の潜在リスク

Agecroft Partnersの創業者兼CEOであるDon Steinbrugge氏は、ベーシス取引はしばしば20倍以上のレバレッジを伴うと述べている。

「2020年3月、米国債市場の流動性が急激に悪化した際に見られたように、レバレッジをかけたファンドは急速にポジションを巻き戻さざるを得なくなる可能性がある。」

— Don Steinbrugge（Agecroft Partners）、CNBCとのインタビューで。

ボラティリティの急上昇は、貸し手からのマージンコールを引き起こし、追加の現金を要求することがある。これに対応して、ファンドは米国債を売却する可能性があり、価格を押し下げ、他のファンドによるさらなる売却を促す。

Federal Reserveの2026年5月の報告書は、ヘッジファンドのレバレッジが大型ファンドに集中したまま、記録的な水準に近い状態が続いたことを示した。同様に、中央銀行の組織であるBank for International Settlements（BIS）も、2026年に入って早い時期に同様の警告を発していた。

月曜日、5%を上回る10年物米国債利回りは、2007年以来の最高水準に上昇した。30年物利回りは火曜日に2002年以来の最高水準に達した。

それでも、Morgan Stanleyは、レバレッジをかけたベーシス取引のポジションが今年に入って約20%減少し、1.2兆ドルになったと推定している。

米国債市場におけるヘッジファンドの役割を支持する論拠

Hedge Fund Researchの社長であるKen Heinz氏は、活発な取引が上昇局面と下落局面の両方で流動性を提供すると主張している。同氏はさらに、これは最終的に金利変動を安定させる可能性があると付け加えた。

安定した状況で取引を円滑にするのに役立つ同じヘッジファンドが、市場の暴落時には強制売り手に変わる可能性がある。利回りが上昇し続ければ、マージンコールは、これらのレバレッジをかけたファンドが保有を維持できるかどうかを試すことになるだろう。