スイス、デフレリスクに引き続き注視、SNBは金利据え置きへ

スイス国立銀行（SNB）は本日、政策金利を0%に据え置くと見込まれており、決定そのものよりも、決定を取り巻く詳細に注目が集まっている。

ロイターのエコノミスト調査では、金利据え置きの見方が一致しており、焦点はインフレとフランに関する中央銀行の見解に移っている。

一見すると、インフレは再考に値するテーマのように思われる。スイスの総合インフレ率は8月に0.8%へ上昇し、2024年以来の高水準となった。しかし、より詳しく見ると、懸念の余地はほとんどなく、上昇は主にエネルギーコストによるものだ。コアインフレ率はわずか0.4%である。

この違いは、スイスが他の多くの経済と比較して依然として異例であることを浮き彫りにしている。

フランは長年SNBにとって課題となってきた。その強さは輸入コストを引き下げることでインフレに対する内蔵のチェックとして機能しており、中央銀行はフラン高が物価圧力を抑制すると明言している。

SNBは物価安定をインフレ率0%から2%と定義しており、現在の0.8%という数字はその範囲内にしっかりと収まっている。どちらかと言えば、上限よりも下限に近いと言える。

スイスの持続的な課題は、特に安全資産への資金流入がフランを押し上げる場合に、インフレがゼロまで低下するのを防ぐことだ。これが、SNBの将来の政策経路が他の中銀と異なる可能性がある理由である。

もしデフレ圧力が再び表面化すれば、通貨介入が最初の対応となるだろう。SNBは、過度なフラン高に対して介入する用意が以前よりもできていると示唆している。

しかし、マイナス金利も完全に否定はできない。政策立案者はその欠点から非伝統的なツールを再び採用することに慎重だが、最終的には代替手段が尽きる可能性がある。

このような背景の中で、金利決定自体はほぼ付随的なもののように思える。

より注目すべきは、改訂されたインフレ見通し、そして何よりもフランに関する文言だ。現時点では後者に変更はないと見込まれている。

SNBは、石油価格と債券利回りの上昇の影響を見極め、中期的には中東の動向を注視しながら、様子を見る可能性が高い。

しかし、多くの経済が高インフレと闘う中、スイスは間もなく再び逆の問題に直面するかもしれない。