UBSは高金利環境における3つのヘッジファンド戦略を解説

金利上昇に伴い、ヘッジファンドを支持する論拠が変化しつつある。

ブレント原油は中東の膠着状態により1バレル107ドル近辺にとどまり、世界の国債利回りを押し上げている。UBSは、中央銀行がインフレの持続と堅調な成長により、金利は短期的に高止まりする可能性が高いと示唆していると指摘する。最近のUBSのノートによれば、こうした状況は歴史的にヘッジファンドにとって好条件であり、同行は特定の戦略に配分する意義があると見ている。

UBSはいくつかの観察を提示している。

UBSによると、ヘッジファンドは1994年以降のすべてのFederal Reserveの金融引き締めサイクルで累積プラスのリターンを上げ、通常は世界の債券をアウトパフォームしてきた。最新のサイクルでは、世界の債券は約12%下落したが、ヘッジファンドはプラスのリターンで終えた。UBSは、高金利が必ずしもヘッジファンドの好パフォーマンスを保証するわけではないと警告する。同銀行の論理は、資本コストが高くなると、企業のファンダメンタルズ、政策の乖離、相対的評価がより重要になり、熟練したマネージャーにより多くの機会が生まれるというものだ。

UBSは3つの戦略を概説する。

• 株式市場ニュートラル: この戦略のマネージャーは特定の銘柄を買い、他の銘柄を空売りすることで、市場全体の動きを実質的に中立化し、銘柄選択がリターンを生み出すようにする。UBSは、このアプローチは現在、強固なバランスシートを持つ企業を弱い企業よりも有利にする資金調達コストに支えられていると述べている。S&P 500の平均的な銘柄のインプライド・ボラティリティは、指数全体の約2.5倍であり、より典型的な1.8倍と比較される。一方、銘柄間の平均相関は約0.08で、2002年以降の中央値0.23と対照的である。簡単に言えば、個々の銘柄は独自のニュースに基づいてより動き、連動性は低下している。
• 裁量的マクロ: このカテゴリーのマネージャーは判断力に依存し、国、通貨、コモディティ、金利にわたってポジションを取るが、金利に関する単一の方向性を必要としない。UBSは、中央銀行が各地域の状況に応じて異なる対応をすることで、起こりうる結果の幅が広がり、市場間の連関が弱まると指摘する。
• 債券相対価値: この戦略は、利回りの方向性に賭けるのではなく、関連する債券間の価格の不一致から利益を得ることを目的とする。UBSは、米国2年国債利回りが過去1年間で約130ベーシスポイント上昇したのに対し、10年債では約110、30年債では約85上昇したと指摘する。これにより、利回り曲線の形状が変化し、取引可能なミスマッチが生じる。

UBSはまた、状況の変化に応じてこれらの機会の間で資本を移動できるマルチ戦略ファンドの役割も認識している。

考慮すべきリスクと注意点。

これは一銀行の見解であり、UBSは固定利付債を魅力的と評価しているため、配分を推奨している。ヘッジファンドにはまた、UBSが列挙するコストと制約、すなわちレバレッジ、透明性の低さ、変動性、高めの手数料、流動性の低さ、長期のロックアップ期間が伴う。同行は、相対価値戦略における歴史的に高いレバレッジがマネージャー選定を特に重要にしていると指摘する。ほとんどの個人投資家はこれらの戦略に直接アクセスできないため、このノートはそれらがどのように機能するかの説明として見るのが最適である。

状況を変えうる要因。

このテーゼは、金利が高止まりし、政策が乖離したままであることに依存している。より速い利下げ、石油の膠着状態の解消、あるいは中央銀行が再び連携して動くことは、特にマクロ戦略と相対価値戦略の根拠を損なうだろう。もし株式の相関が長期的な平均値に戻れば、UBSが市場ニュートラルのマネージャーに見ている優位性は減少するだろう。