การสร้างสภาพคล่องและการเสนอราคาซื้อขายในตลาดรองของสินทรัพย์ในโลกจริง

ผู้สร้างสภาพคล่องคือผู้เข้าร่วมตลาดที่เสนอราคาซื้อและราคาขายสำหรับสินทรัพย์อย่างต่อเนื่อง โดยทำกำไรจากส่วนต่างเล็กน้อยระหว่างราคาทั้งสอง ขณะที่ให้ผู้เข้าร่วมรายอื่นมีคู่ซื้อขายได้เกือบตลอดเวลา ตลาดหุ้นสาธารณะมีเครือข่ายผู้สร้างสภาพคล่องที่หนาแน่น ซึ่งเป็นสาเหตุสำคัญที่ทำให้คุณสามารถซื้อหรือขายหุ้นในตลาดได้ภายในไม่กี่วินาทีในราคาที่ใกล้เคียงกับราคาซื้อขายล่าสุด ตลาดรองของ RWA ส่วนใหญ่ไม่มีฟังก์ชันนี้ หรือมีเฉพาะในรูปแบบที่จำกัด ซึ่งเป็นเหตุผลเชิงโครงสร้าง — ที่แยกจากเทคโนโลยีสมาร์ทคอนแทรกต์ — ที่ทำให้สินทรัพย์โทเคนมักถูกอธิบายว่ามีสภาพคล่องต่ำ แม้ว่าในทางเทคนิคแล้วสามารถโอนย้ายได้ บทความนี้จะอธิบายว่าการสร้างสภาพคล่องทำหน้าที่อะไรโดยทั่วไป และเหตุใดการไม่มีมันจึงมีความสำคัญสำหรับ RWA

ผู้สร้างสภาพคล่องทำหน้าที่อะไรจริงๆ

หน้าที่หลักของผู้สร้างสภาพคล่องคือพร้อมที่จะซื้อขายอยู่เสมอ ในทุกขณะ ผู้สร้างสภาพคล่องจะเสนอราคา bid (ราคาที่จะซื้อ) และ ask (ราคาที่จะขาย) และจะอัปเดตราคาทั้งสองอย่างต่อเนื่องตามสภาวะตลาดที่เปลี่ยนแปลง ส่วนต่างระหว่างราคา bid และ ask — หรือ spread — คือค่าตอบแทนของผู้สร้างสภาพคล่องสำหรับการรับความเสี่ยงจากการถือครองสินค้าคงคลังและการคาดการณ์ราคาผิดพลาด

ฟังก์ชันนี้มีความสำคัญเพราะผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่ไม่ได้อยู่พร้อมกันตลอดเวลา ผู้ขายที่ต้องการขายทันทีอาจไม่พบผู้ซื้อที่ต้องการซื้อทันที ผู้สร้างสภาพคล่องช่วยปิดช่องว่างด้านเวลาโดยยินดีที่จะเป็นคู่สัญญาฝั่งตรงข้าม จากนั้นจึงค่อยปิดสถานะเมื่อผู้ซื้อหรือผู้ขายตามธรรมชาติปรากฏตัว ในตลาดสาธารณะที่มีสภาพคล่องสูง ผู้สร้างสภาพคล่องหลายรายแข่งขันกันเพื่อบทบาทนี้ ซึ่งทำให้ spread แคบลงและเพิ่มความลึกของ order book — ปริมาณรวมของคำสั่งซื้อและขายที่อยู่ในหรือใกล้ราคาปัจจุบัน

การสร้างสภาพคล่องต้องมีเงื่อนไขบางประการจึงจะทำงานได้ดี: ปริมาณการซื้อขายที่เพียงพอเพื่อให้กิจกรรมนี้มีกำไร วิธีการถือครองและขายสินค้าคงคลังที่มีสภาพคล่องและเรียบง่ายทางกฎหมาย และผู้เข้าร่วมและข้อมูลที่เพียงพอเพื่อให้ผู้สร้างสภาพคล่องสามารถกำหนดราคาสินทรัพย์ได้อย่างมั่นใจเพียงพอ โดยทั่วไปหุ้นในตลาดสาธารณะมีทั้งสามอย่างนี้ แต่ผลิตภัณฑ์ RWA ส่วนใหญ่ไม่มีหรือยังไม่มี

เหตุใดตลาดรองของ RWA ส่วนใหญ่ขาดการสร้างสภาพคล่อง

ผู้สร้างสภาพคล่องจะไม่นำเงินทุนมาเสนอราคาสำหรับสินทรัพย์ที่ไม่สามารถกำหนดราคาได้อย่างมั่นใจ ขายออกได้อย่างรวดเร็วหากจำเป็น หรือมีปริมาณการซื้อขายมากพอที่จะคุ้มกับต้นทุนการดำเนินงาน ลักษณะโครงสร้างหลายประการของผลิตภัณฑ์ RWA ขัดแย้งกับเงื่อนไขเหล่านี้

• กลุ่มผู้ซื้อที่จำกัด โทเคน RWA จำนวนมากสามารถถือหรือรับได้เฉพาะโดยกระเป๋าเงินที่ผ่านการตรวจสอบ KYC และการตรวจสอบคุณสมบัติที่เชื่อมโยงกับผู้ออกหรือแพลตฟอร์มเฉพาะ ผู้สร้างสภาพคล่องไม่สามารถเสนอราคาอย่างเสรีแก่ "ตลาด" หากตลาดนั้นเป็นกลุ่มผู้ถือที่ได้รับอนุญาตขนาดเล็ก
• ไม่มีกระบวนการค้นพบราคาอย่างต่อเนื่อง หุ้นสาธารณะซื้อขายอย่างต่อเนื่อง ดังนั้นผู้สร้างสภาพคล่องจึงมีราคาอ้างอิงล่าสุดอยู่เสมอ สินเชื่อเอกชน หุ้นก่อน IPO และตำแหน่ง RWA แบบกองทุนหลายประเภทไม่มีการซื้อขายอย่างต่อเนื่อง มูลค่าของมันถูกประมาณเป็นระยะมากกว่าที่จะสังเกตได้แบบเรียลไทม์ ซึ่งทำให้ผู้สร้างสภาพคล่องเสนอราคา bid และ ask ได้ยากขึ้นด้วยความมั่นใจ
• ปริมาณการซื้อขายต่ำและไม่แน่นอน การสร้างสภาพคล่องเป็นธุรกิจที่ขึ้นกับปริมาณ — spread ที่ได้รับต่อการซื้อขายครั้งละน้อย ดังนั้นความสามารถในการทำกำไรจึงขึ้นอยู่กับการซื้อขายบ่อยครั้ง ปริมาณคำสั่งซื้อขาย RWA ที่บางและไม่สม่ำเสมอทำให้เศรษฐศาสตร์ของการสร้างสภาพคล่องโดยเฉพาะนั้นยากที่จะพิสูจน์สำหรับผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ในปัจจุบัน
• แหล่งซื้อขายที่กระจัดกระจาย แทนที่จะมี order book ส่วนกลางเพียงแห่งเดียว การซื้อขาย RWA จะกระจายไปยังหน้าต่างภายในแพลตฟอร์ม เว็บไซต์ที่มีการควบคุมจำนวนไม่กี่แห่ง และการซื้อขาย OTC ผู้สร้างสภาพคล่องจะต้องดำเนินงานในหลายแหล่งที่กระจัดกระจายเพื่อให้มีขอบเขตที่มีความหมาย ซึ่งเพิ่มต้นทุนและความซับซ้อน ดู ตลาดรองสำหรับสินทรัพย์โทเคน สำหรับแผนที่ที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นว่าปัจจุบัน RWA มีการซื้อขายที่ใด

ทั้งหมดนี้ไม่ใช่สภาวะถาวร เมื่อเว็บไซต์ที่มีการควบคุมสำหรับหลักทรัพย์โทเคนเติบโตเต็มที่และปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น การสร้างสภาพคล่องโดยเฉพาะอาจพัฒนาได้เช่นเดียวกับที่เกิดขึ้นในสินทรัพย์ประเภทอื่นๆ เมื่อเวลาผ่านไป แต่มันอธิบายโครงสร้างตลาดที่ผลิตภัณฑ์ RWA ส่วนใหญ่ตั้งอยู่ตอนนี้ และเป็นปัญหาที่แตกต่างจากเทคโนโลยีบล็อกเชนเอง ซึ่งสามารถโอนโทเคนได้ภายในไม่กี่นาทีไม่ว่าจะมีใครอยู่ฝั่งตรงข้ามของการซื้อขายหรือไม่

การสร้างสภาพคล่องที่บางหรือขาดหายไปหมายถึงอะไรต่อราคาขายออก

หากไม่มีผู้สร้างสภาพคล่องที่พร้อมเสนอราคาทั้งสองฝั่ง ผู้ขายในตลาดรองของ RWA จะต้องพึ่งพาการหาผู้ซื้อตามธรรมชาติในเวลาใกล้เคียงกัน เมื่อไม่มีผู้ซื้อทันที โดยทั่วไปแล้วจะเกิดสิ่งเหล่านี้ขึ้นแทนที่จะเป็นการซื้อขายที่รวดเร็วและมีราคายุติธรรม

ผลในทางปฏิบัติคือสิ่งที่ปรากฏเป็น "ส่วนลดการออกก่อนกำหนด" ในตลาด RWA ที่บาง: ผู้ถือที่ต้องการขายก่อนจุดออกตามธรรมชาติของผลิตภัณฑ์ (อายุครบกำหนด หน้าต่างไถ่ถอน หรือการกระจายกองทุน) อาจพบเพียงราคาเสนอซื้อที่ต่ำกว่ามูลค่าที่ระบุล่าสุดอย่างมีนัยสำคัญ เพียงเพราะไม่มีผู้สร้างสภาพคล่องที่ดูดซับความไม่ตรงกันของเวลานั้น นี่คือปัญหาด้านโครงสร้างสภาพคล่อง ไม่จำเป็นต้องเป็นสัญญาณว่าสินทรัพย์อ้างอิงสูญเสียมูลค่า

สิ่งที่ควรตรวจสอบแทนการสันนิษฐานสภาพคล่องรอง

เนื่องจากการสร้างสภาพคล่องโดยเฉพาะส่วนใหญ่ไม่มีในตลาดรองของ RWA ในปัจจุบัน วิธีที่เชื่อถือได้มากกว่าในการประเมินสภาพคล่องคือการตรวจสอบกลไกที่กำหนดไว้ของผลิตภัณฑ์เอง แทนที่จะสันนิษฐานว่าตลาดเปิดจะมีอยู่เมื่อคุณต้องการขาย

1. ผลิตภัณฑ์มีกลไกการไถ่ถอนที่ระบุไว้หรือไม่ และอยู่ในตารางเวลาใด — ดู กลไกการไถ่ถอน: กองทุนเปิดเทียบกับกองทุนปิด สำหรับความแตกต่างตามโครงสร้างกองทุน
2. มีเว็บไซต์รองที่ระบุชื่อหรือไม่ หรือมีเพียงข้อความทั่วไปว่าโทเคน "สามารถโอนย้ายได้"
3. หากมีเว็บไซต์รอง มีหลักฐานของกิจกรรมการซื้อขายจริงหรือไม่ หรือเว็บไซต์นั้นใหม่และยังไม่ผ่านการทดสอบ
4. อายุของผลิตภัณฑ์ที่ระบุคืออะไร และคุณพร้อมที่จะถือจนถึงอายุนั้นหรือไม่หากไม่มีช่องทางออกรองเกิดขึ้น
5. สภาพคล่องต่ำของผลิตภัณฑ์ได้รับการชดเชยอย่างไร หากมีการชดเชย — ดู ส่วนชดเชยสภาพคล่องต่ำ สำหรับวิธีที่ข้อจำกัดด้านเวลาและสภาพคล่องโดยทั่วไปควรนำมาคิดในการกำหนดราคา

ค่าเริ่มต้นที่สมจริงสำหรับผลิตภัณฑ์ RWA ส่วนใหญ่ในปัจจุบันคือถือว่าอายุที่ระบุและกลไกการไถ่ถอนเป็นเส้นทางออกหลัก และการขายรองใดๆ เป็นทางเลือกสำรองที่ไม่แน่นอน แทนที่จะเป็นตัวเลือกสภาพคล่องที่รับประกัน คุณสามารถตรวจสอบข้อมูลอายุ การออก และความเสี่ยงสำหรับผลิตภัณฑ์เฉพาะได้ที่ หน้า RWA ของ BiFu.

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมฉันถึงไม่สามารถขายโทเคน RWA ได้อย่างรวดเร็วเสมอไปแม้จะอยู่บนบล็อกเชน?

เพราะการที่สามารถโอนย้ายทางเทคนิคบนบล็อกเชนนั้นแตกต่างจากการมีตลาดที่ใช้งานในการขาย การขายต้องมีเว็บไซต์ ผู้ซื้อที่มีคุณสมบัติ และความลึกของคำสั่งซื้อที่เพียงพอ และผลิตภัณฑ์ RWA ส่วนใหญ่ขาดผู้สร้างสภาพคล่องโดยเฉพาะที่พร้อมจะซื้อขายอย่างต่อเนื่องทั้งสองฝั่ง

อะไรคือความแตกต่างระหว่างผู้สร้างสภาพคล่องกับผู้ซื้อหรือผู้ขายทั่วไป?

ผู้ซื้อหรือผู้ขายทั่วไปซื้อขายเป็นครั้งคราวตามความต้องการของตนเองในการได้มาหรือจำหน่ายสินทรัพย์ ในขณะที่ผู้สร้างสภาพคล่องเสนอราคาทั้งซื้อและขายอย่างต่อเนื่องเป็นกิจกรรมที่ดำเนินอยู่ โดยทำกำไรจาก spread และให้สภาพคล่องแก่ผู้เข้าร่วมอื่นๆ โดยไม่คำนึงถึงมุมมองการลงทุนของตนเอง

ตลาดรองของ RWA จะมีการสร้างสภาพคล่องมากขึ้นในที่สุดหรือไม่?

เป็นเรื่องสมเหตุสมผลที่จะคาดว่าการสร้างสภาพคล่องจะพัฒนาเมื่อเว็บไซต์ที่มีการควบคุม ปริมาณการซื้อขาย และกลุ่มผู้ซื้อสำหรับสินทรัพย์โทเคนเติบโตขึ้น เนื่องจากเป็นรูปแบบทั่วไปในตลาดอื่นๆ ที่เริ่มต้นด้วยสภาพคล่องต่ำ ไม่มีกรอบเวลาที่แน่นอนสำหรับเรื่องนี้ และตลาดรองของ RWA ในปัจจุบันควรถูกประเมินตามสภาวะสภาพคล่องปัจจุบัน ไม่ใช่สถานะในอนาคต

สภาพคล่องรองที่ต่ำหมายความว่าผลิตภัณฑ์ RWA เป็นการลงทุนที่ไม่ดีหรือไม่?

ไม่ใช่โดยตัวมันเอง สภาพคล่องรองที่จำกัดเป็นลักษณะโครงสร้างของผลิตภัณฑ์ RWA หลายชนิดในปัจจุบัน ไม่จำเป็นต้องเป็นสัญญาณของคุณภาพสินทรัพย์ที่ต่ำ แต่มันหมายความว่าเงินทุนที่ลงทุนในผลิตภัณฑ์ที่สภาพคล่องต่ำโดยทั่วไปควรถูกถือจนถึงอายุที่ระบุของผลิตภัณฑ์ แทนที่จะสันนิษฐานว่าสามารถขายออกได้เมื่อต้องการ

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้น ควรตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

การอ่านเพิ่มเติม

• ใหม่กับเรื่องนี้? เริ่มต้นด้วย ตลาดรองสำหรับสินทรัพย์โทเคน: เหตุใดเว็บไซต์จึงมีความสำคัญ.
• ในหัวข้อเดียวกัน: กลไกการไถ่ถอน: กองทุน RWA แบบเปิดเทียบกับแบบปิด และ การขยายส่วนต่างเครดิตและสินเชื่อเอกชน RWA.