อธิบาย NAV ต่อโทเค็นและคณิตศาสตร์การเจือจาง

NAV ต่อโทเค็นคือมูลค่าทรัพย์สินสุทธิทั้งหมดของกองทุนหารด้วยจำนวนโทเค็นที่ออกจำหน่าย และเป็นพื้นฐานที่ผลิตภัณฑ์กองทุนโทเค็นส่วนใหญ่ใช้ในการกำหนดราคาเข้าและออก โดยหลักการแล้วคณิตศาสตร์นั้นเรียบง่าย แต่ก่อให้เกิดความเสี่ยงที่แท้จริง: หากมีการออกโทเค็นใหม่ในราคาที่ต่ำกว่า NAV ต่อโทเค็นตามมูลค่ายุติธรรมที่แท้จริงของกองทุน ผู้ถือโทเค็นเดิมจะถูกเจือจาง แม้ว่าสินทรัพย์อ้างอิงจะไม่เปลี่ยนแปลงก็ตาม กลไกเดียวกันนี้ทำงานในทางกลับกันสำหรับการไถ่ถอนที่กำหนดราคาแตกต่างจากมูลค่ายุติธรรม บทความนี้นำเสนอทั้งสองกรณีพร้อมตัวเลขที่คำนวณให้เห็น เพราะแนวคิดนี้เข้าใจง่ายกว่าเมื่อดูในตารางมากกว่าในประโยค

ความหมายของ NAV ต่อโทเค็น

NAV ต่อโทเค็นใช้ตรรกะเดียวกับ NAV ต่อหุ้นในกองทุนแบบดั้งเดิม นำมูลค่าทรัพย์สินสุทธิทั้งหมดของกองทุน — มูลค่าของทุกสิ่งที่กองทุนถืออยู่ หักด้วยหนี้สิน — แล้วหารด้วยจำนวนโทเค็นที่ออกจำหน่ายในปัจจุบัน

NAV ต่อโทเค็น = NAV รวมของกองทุน ÷ โทเค็นที่ออกจำหน่าย

หากกองทุนถือสินทรัพย์สุทธิมูลค่า 10,000,000 ดอลลาร์ และมีโทเค็นที่ออกจำหน่าย 1,000,000 โทเค็น NAV ต่อโทเค็นจะเท่ากับ 10.00 ดอลลาร์ แต่ละโทเค็นแทนการเรียกร้องตามสัดส่วนในสินทรัพย์ของกองทุน ดังนั้นเมื่อมูลค่าพอร์ตโฟลิโออ้างอิงเพิ่มขึ้นหรือลดลง NAV ต่อโทเค็นก็จะเคลื่อนไหวตาม การทำโทเค็นเปลี่ยนวิธีการบันทึกและโอนการเรียกร้องนั้น แต่ไม่เปลี่ยนคณิตศาสตร์พื้นฐาน ซึ่งทำงานแบบเดียวกับ NAV ต่อหุ้นของกองทุนแบบดั้งเดิม สำหรับวิธีการประเมินมูลค่าที่สำคัญนั้นเกิดขึ้นจริง โปรดดู การทำงานของ NAV oracle และการรายงานสำหรับ RWA ที่เป็นโทเค็น.

ตัวเลขดังกล่าวจะมีความหมายตามที่อ้างก็ต่อเมื่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิงนั้นถูกต้อง การประเมินมูลค่าที่ล้าสมัยหรือมองโลกในแง่ดีเกินไปทำให้เกิด NAV ต่อโทเค็นที่ดูแม่นยำแต่ไม่จำเป็นต้องถูกต้อง — เป็นประเด็นที่แยกจากกลไกการเจือจางด้านล่าง และเป็นประเด็นที่กล่าวถึงในเชิงลึกเพิ่มเติมโดย ลำดับชั้นมูลค่ายุติธรรมสำหรับการประเมินมูลค่า RWA.

การออกโทเค็นใหม่ที่ NAV ที่เป็นธรรมทำงานอย่างไร

เมื่อกองทุนออกโทเค็นใหม่ให้กับนักลงทุนรายใหม่หรือรายเดิม เป้าหมายคือให้ธุรกรรมนั้นเป็นกลางทางเศรษฐกิจสำหรับผู้ที่ถือโทเค็นอยู่แล้ว สิ่งนี้เกิดขึ้นเมื่อโทเค็นใหม่มีราคาอยู่ที่ NAV ต่อโทเค็นตามมูลค่ายุติธรรมปัจจุบันของกองทุน

NAV ต่อโทเค็นยังคงอยู่ที่ 10.00 ดอลลาร์พอดี นักลงทุนรายใหม่จ่ายมูลค่ายุติธรรมสำหรับการเรียกร้องของตน และมูลค่าต่อโทเค็นของผู้ถือเดิมไม่เปลี่ยนแปลง นี่คือกรณีพื้นฐาน: การออกในราคา NAV ที่เป็นธรรมไม่ทำให้ใครเจือจาง

การออกโทเค็นต่ำกว่า NAV ที่เป็นธรรมทำให้ผู้ถือเดิมเจือจางอย่างไร

การเจือจางเกิดขึ้นเมื่อโทเค็นใหม่ถูกออกในราคาที่ต่ำกว่า NAV ต่อโทเค็นตามมูลค่ายุติธรรมที่แท้จริงของกองทุน — มักเป็นเพราะ NAV ที่รายงานซึ่งใช้ในการกำหนดราคาการออกนั้นล้าสมัยและยังไม่สะท้อนการเพิ่มขึ้นล่าสุดของมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง

ใช้กองทุนเดียวกัน แต่สมมติว่าสินทรัพย์อ้างอิงเพิ่มมูลค่าจริง ทำให้ NAV ต่อโทเค็นตามมูลค่ายุติธรรมตอนนี้อยู่ที่ 12.00 ดอลลาร์ ในขณะที่การรายงานที่ใช้กำหนดราคาการสมัครซื้อใหม่ยังคงแสดงตัวเลขเก่าที่ 10.00 ดอลลาร์

ผู้ถือเดิมเริ่มต้นด้วยโทเค็นมูลค่า 12.00 ดอลลาร์ต่อโทเค็น และสิ้นสุดด้วยโทเค็นมูลค่า 11.67 ดอลลาร์ต่อโทเค็น — ขาดทุนประมาณ 0.33 ดอลลาร์ต่อโทเค็น หรือประมาณ 2.8% โดยที่สินทรัพย์อ้างอิงของกองทุนไม่ได้สูญเสียมูลค่าเลย ในขณะเดียวกัน นักลงทุนรายใหม่จ่าย 10.00 ดอลลาร์สำหรับโทเค็นที่มีมูลค่าทันที 11.67 ดอลลาร์ ได้กำไรทันทีซึ่งมาจากกระเป๋าของผู้ถือเดิม ไม่มีสิ่งใดในสถานการณ์นี้ที่ต้องมีเจตนาร้าย — มันเป็นเพียงสิ่งที่เกิดขึ้นโดยกลไกเมื่อใดก็ตามที่การออกมีราคาแตกต่างจาก NAV ที่เป็นธรรม ไม่ว่าจะมาจากการรายงานที่ล้าสมัย ความล่าช้าในการประเมินมูลค่า หรือช่องว่างอื่นใดระหว่างราคาที่รายงานกับราคาจริง

การไถ่ถอนสามารถเจือจางในลักษณะเดียวกัน

กลไกเดียวกันนี้ทำงานในทางกลับกันสำหรับการไถ่ถอน หากกองทุนไถ่ถอนโทเค็นในราคาที่แตกต่างจาก NAV ที่เป็นธรรม นักลงทุนที่ยังคงอยู่จะรับผลต่างนั้น ไม่ว่าจะเป็นไปในทิศทางใด

ใช้กองทุนที่มี NAV ต่อโทเค็นตามมูลค่ายุติธรรมที่ 12.00 ดอลลาร์: หากนักลงทุนไถ่ถอน 100,000 โทเค็นในราคาล้าสมัยที่ 10.00 ดอลลาร์ กองทุนจะจ่ายเพียง 1,000,000 ดอลลาร์สำหรับโทเค็นที่มีมูลค่าจริง 1,200,000 ดอลลาร์ และส่วนต่าง 200,000 ดอลลาร์จะยังคงอยู่กับผู้ถือที่เหลือ ซึ่งจะเห็น NAV ต่อโทเค็นของพวกเขาเพิ่มขึ้นเล็กน้อยเหนือ 12.00 ดอลลาร์ ในทางกลับกัน หากการไถ่ถอนมีราคาที่ 14.00 ดอลลาร์ — สูงกว่ามูลค่ายุติธรรม — กองทุนจะจ่าย 1,400,000 ดอลลาร์สำหรับโทเค็นที่มีมูลค่า 1,200,000 ดอลลาร์ และส่วนเกิน 200,000 ดอลลาร์นั้นมาจากสินทรัพย์ที่เหลือสำหรับผู้ถือที่เหลือ ทำให้ NAV ต่อโทเค็นของพวกเขาลดลงต่ำกว่า 12.00 ดอลลาร์ การกำหนดราคาไถ่ถอนเป็นหนึ่งในกลไกที่แตกต่างกันอย่างมากระหว่างโครงสร้างแบบเปิดและแบบปิด โปรดดู กลไกการไถ่ถอน: กองทุน RWA แบบเปิดเทียบกับแบบปิด .

อะไรลดความเสี่ยงของการออกและการไถ่ถอนที่ผิดราคา

ไม่มีโครงสร้างใดที่กำจัดช่องว่างด้านเวลาระหว่างมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์กับมูลค่าที่รายงานล่าสุดได้อย่างสมบูรณ์ แต่แนวปฏิบัติบางประการสามารถทำให้แคบลงได้

• การประเมินมูลค่าที่บ่อยครั้งและได้รับการตรวจสอบโดยอิสระ ยิ่งช่วงเวลาระหว่างวันที่ประเมินมูลค่าสั้นลง และกระบวนการมีความเป็นอิสระมากขึ้น โอกาสที่การออกหรือไถ่ถอนจะถูกตั้งราคาตามตัวเลขที่ล้าสมัยก็ยิ่งน้อยลง การตรวจสอบโดยอิสระเป็นส่วนหนึ่งของสิ่งที่ การตรวจสอบและการรับรอง แนวปฏิบัติมีไว้เพื่อสนับสนุน
• การเปิดเผยวันที่ประเมินมูลค่าที่ใช้ในการกำหนดราคาอย่างชัดเจน ผลิตภัณฑ์ที่ระบุอย่างชัดเจนว่าตัวเลข NAV ใด และ ณ วันที่เท่าใด ที่ใช้ในการกำหนดราคาการออกหรือไถ่ถอนนั้น ทำให้นักลงทุนมีสิ่งที่สามารถตรวจสอบได้
• กลไกป้องกันการเจือจางในเอกสารของกองทุน บางโครงสร้างมีการปรับเปลี่ยน การปรับยอด หรือการกำหนดราคาแบบสวิงโดยเฉพาะเพื่อป้องกันผู้ถือที่เหลือหรือผู้ถือเดิมจากช่องว่างระหว่างราคาธุรกรรมกับมูลค่ายุติธรรมที่อัปเดตแล้ว
• โครงสร้างการออกอย่างต่อเนื่องหรือบ่อยครั้งที่มีรอบการประเมินมูลค่าที่กระชับขึ้น ยานพาหนะแบบ Evergreen หรือที่เสนอขายอย่างต่อเนื่องซึ่งประเมินมูลค่าและกำหนดราคาบ่อยกว่า โดยทั่วไปแล้วจะมีความเสี่ยงในการเจือจางต่อธุรกรรมน้อยกว่าโครงสร้างที่กำหนดราคาใหม่เป็นครั้งคราว โปรดดู เปรียบเทียบกองทุนโทเค็นแบบ Evergreen กับแบบปิด ว่าตัวเลือกเชิงโครงสร้างนั้นส่งผลอย่างไร

ไม่มีสิ่งใดที่ขจัดความเสี่ยงได้อย่างสมบูรณ์ ข้อคิดเชิงปฏิบัติสำหรับนักลงทุนที่อ่านผลิตภัณฑ์ RWA ประเภทกองทุนคือการตรวจสอบว่า NAV ได้รับการอัปเดตบ่อยแค่ไหน ใครเป็นผู้ตรวจสอบ และเอกสารระบุว่าการออกและไถ่ถอนมีราคาเทียบกับ NAV อย่างไร ก่อนที่จะถือว่า NAV ต่อโทเค็นที่รายงานสะท้อนความเป็นจริง ณ เวลาที่คุณทำธุรกรรม คำถามเกี่ยวกับสภาพคล่องและการกำหนดราคาเช่นนี้ยังเกิดขึ้นเมื่อโทเค็นเปลี่ยนมือนอกกระบวนการออกและไถ่ถอนของกองทุนเอง โปรดดู การสร้างตลาดและการจัดหาสภาพคล่องในตลาดรอง RWA สำหรับชั้นที่แยกต่างหากนั้น

คุณสามารถตรวจสอบว่าผลิตภัณฑ์เปิดเผยวิธีการ NAV และเงื่อนไขการกำหนดราคาบน BiFu RWA page ก่อนที่จะเชื่อถือตัวเลข NAV ต่อโทเค็นที่ระบุไว้

คำถามที่พบบ่อย

การเจือจางหมายความว่ากองทุนโทเค็นกำลังขาดทุนหรือไม่?

ไม่จำเป็น การเจือจางจากการออกหรือไถ่ถอนที่ผิดราคาคือการโอนระหว่างผู้ถือโทเค็น ไม่ใช่การสูญเสียสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุน — พอร์ตโฟลิโออ้างอิงสามารถมีผลการดำเนินงานที่ดีได้แม้ว่าผู้ถือกลุ่มหนึ่งจะถูกเจือจางจากธุรกรรมที่ผิดราคา ผลกระทบทั้งสองแยกจากกันและควรประเมินแยกกัน

ควรอัปเดต NAV ต่อโทเค็นบ่อยแค่ไหนเพื่อจำกัดความเสี่ยงในการเจือจาง?

ไม่มีมาตรฐานสากล และความถี่ที่เหมาะสมขึ้นอยู่กับว่ามูลค่าสินทรัพย์อ้างอิงสามารถเปลี่ยนแปลงได้เร็วแค่ไหน และกระบวนการออกและไถ่ถอนของกองทุนมีสภาพคล่องเพียงใด โดยทั่วไปแล้วโครงสร้างที่มีการเคลื่อนไหวเร็วกว่าหรือมีสภาพคล่องมากกว่าจำเป็นต้องมีการอัปเดตการประเมินมูลค่าบ่อยกว่าเพื่อให้ราคาการออกและไถ่ถอนใกล้เคียงกับมูลค่ายุติธรรม

การเจือจางสามารถเกิดขึ้นได้แม้ว่ากองทุนจะปฏิบัติตามกระบวนการที่บันทึกไว้ของตนเองอย่างถูกต้องหรือไม่?

ได้ กองทุนสามารถปฏิบัติตามกระบวนการประเมินมูลค่าและกำหนดราคาที่ระบุไว้อย่างถูกต้องและยังคงก่อให้เกิดการเจือจางได้หากกระบวนการนั้นอาศัยการประเมินมูลค่าที่ไม่บ่อยหรือล่าช้า การปฏิบัติตามกระบวนการที่บันทึกไว้จะลดโอกาสของข้อผิดพลาดหรือการบิดเบือน แต่ไม่ได้ขจัดช่องว่างเชิงกลไกระหว่าง NAV ที่รายงานกับมูลค่าเรียลไทม์ของสินทรัพย์อ้างอิง

NAV ต่อโทเค็นเป็นสิ่งเดียวกับราคาตลาดของโทเค็นหรือไม่?

ไม่ NAV ต่อโทเค็นเป็นมูลค่าที่คำนวณจากสินทรัพย์สุทธิที่ระบุของกองทุน ในขณะที่ราคาตลาดของโทเค็นในตลาดรองสะท้อนถึงสิ่งที่ผู้ซื้อและผู้ขายยินดีจะซื้อขายจริง ซึ่งสามารถซื้อขายที่พรีเมียมหรือส่วนลดเทียบกับ NAV ขึ้นอยู่กับสภาพคล่องและอุปสงค์

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นที่อาจเกิดขึ้น โปรดตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

อ่านเพิ่มเติม

• การทำงานของ NAV oracle และการรายงานสำหรับ RWA ที่เป็นโทเค็น
• กลไกการไถ่ถอน: กองทุน RWA แบบเปิดเทียบกับแบบปิด
• เปรียบเทียบกองทุนโทเค็นแบบ Evergreen กับแบบปิด