สินค้ากลั่นยังคงตึงตัวแม้น้ำมันดิบเริ่มไหลกลับ

การส่งออกน้ำมันดิบผ่านช่องแคบฮอร์มุซกำลังฟื้นตัว แต่ต้นทุนและความน่าเชื่อถือในการเคลื่อนย้ายน้ำมันเหล่านั้นยังห่างไกลจากภาวะปกติ ตามรายงานของ Action Forex ราคาน้ำมันยังคงมีส่วนชดเชยความเสี่ยงที่การฟื้นตัวในวันนี้อาจเปราะบาง สำหรับสินค้ากลั่น โดยเฉพาะดีเซล สต็อกต่ำและกำลังการกลั่นที่จำกัดทำให้ส่วนต่างราคา crack spread สูง ความตึงตัวนี้จะคลายลงก็ต่อเมื่อห่วงโซ่อุปทานน้ำมันดิบกลับสู่ภาวะปกติอย่างสมบูรณ์ หรือมีกำลังการกลั่นใหม่เพิ่มขึ้น

เกินกว่าน้ำมันดิบ: คอขวดของโรงกลั่น

ตลาดกำลังมองว่าการฟื้นตัวของกระแสน้ำมันดิบผ่านช่องแคบฮอร์มุซเป็นเหตุผลให้ผ่อนคลาย แต่สัญญาณราคาในสินค้ากลั่นบอกเล่าเรื่องราวที่ระมัดระวังกว่า ส่วนต่างราคาดีเซลยังคงสูงเพราะสต็อกต่ำและกำลังการกลั่นยังจำกัด แม้การติดตามเรือบรรทุกจะแสดงให้เห็นว่าน้ำมันกำลังเคลื่อนย้ายอีกครั้ง สำหรับผู้ที่ซื้อขายหรือจัดหาเชื้อเพลิง ช่องว่างระหว่างการฟื้นตัวตามหัวข้อข่าวกับต้นทุนจริงของผลิตภัณฑ์ที่ส่งมอบคือจุดที่ความเสี่ยงอยู่

แนวคิดหลักคือการกลับมาของน้ำมันดิบไม่ได้แปลว่าอุปทานสินค้ากลั่นจะถูกลงหรือมีความน่าเชื่อถือมากขึ้นโดยอัตโนมัติ ส่วนชดเชยความเสี่ยงที่ฝังอยู่ในราคาน้ำมันสะท้อนถึงความเปราะบางที่ยังคงอยู่ กลไกนี้ตรงไปตรงมาแต่มักถูกมองข้ามเมื่อกระแสข่าวเปลี่ยนเป็นบวก การส่งออกน้ำมันดิบสามารถกลับมาดำเนินการได้ค่อนข้างเร็วเมื่อเส้นทางเดินเรือเปิดและต้นทุนประกันกลับสู่ปกติ แต่ระบบการกลั่นไม่สามารถเปิดกลับมาได้ในความเร็วเดียวกัน

โรงกลั่นที่ลดกำลังการผลิตหรือเลื่อนการบำรุงรักษาในช่วงที่เกิดการหยุดชะงัก จะไม่กลับมาผลิตเต็มกำลังในตารางเวลาเดียวกับที่เรือบรรทุกใช้ในการเดินทาง

ความไม่สมมาตรนั้นหมายความว่าดีเซลและสินค้ากลั่นอื่นๆ จะยังคงตึงตัวนานกว่าน้ำมันดิบ และส่วนต่างราคา crack spread ซึ่งเป็นส่วนต่างระหว่างต้นทุนน้ำมันดิบกับมูลค่าผลิตภัณฑ์กลั่น จะแบกรับน้ำหนักของความไม่สมดุลนั้น ตลาดไม่ได้ตั้งราคาสำหรับการกลับสู่ภาวะปกติ แต่มันกำลังตั้งราคาสำหรับการกลับมาของกระแสน้ำมันดิบที่มีคอขวด downstream อย่างต่อเนื่อง

ข้อโต้แย้งที่สำคัญคือข้อจำกัดของโรงกลั่นอาจคลี่คลายเร็วกว่าที่คาดหากผู้ประกอบการเดินเครื่องกลับมาอย่างจริงจัง หรือหากอุปสงค์อ่อนตัวลงตามฤดูกาล การอ่านค่าปัจจุบันขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ว่าช่วงเวลาห่างระหว่างการฟื้นตัวของน้ำมันดิบและการฟื้นตัวของสินค้ากลั่นเป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ชั่วคราว หากอุปสงค์ดีเซลอ่อนแอลงหรืออัตราการใช้กำลังการกลั่นเพิ่มขึ้นเกินคาด ส่วนชดเชยส่วนต่างราคา crack spread จะถูกบีบอัดอย่างรวดเร็ว และเรื่องราวความตึงตัวของสินค้ากลั่นทั้งหมดจะสูญเสียความได้เปรียบ

สัญญาณที่ต้องจับตามองไม่ใช่แค่ตัวเลขการส่งออกน้ำมันดิบ แต่เป็นแนวโน้มของอัตราการใช้กำลังการกลั่นและการลดลงของสต็อกดีเซลในช่วงสองสามสัปดาห์ข้างหน้า ข้อมูลสองจุดนั้นจะบอกคุณว่าความตึงตัวของสินค้ากลั่นเป็นคอขวดที่แท้จริงหรือเป็นเพียงช่วงเวลาห่างชั่วคราว

เกินกว่าน้ำมันดิบ: ต้นทุนการขนส่งและประกันสินค้ากลั่น

กลไกที่สำคัญไม่ใช่ว่าน้ำมันกี่บาร์เรลออกจากช่องแคบฮอร์มุซ แต่เป็นว่าต้องเสียค่าใช้จ่ายเท่าไรในการประกัน การจัดหาเงินทุน และการกำหนดเวลาการมาถึงของน้ำมันเหล่านั้น อัตราค่าระวางเรือและส่วนชดเชยความเสี่ยงจากสงครามตอบสนองต่อภัยคุกคามของการหยุดชะงักได้เร็วกว่าข้อมูลการติดตามเรือบรรทุก และพวกมันยังคงตั้งราคาสำหรับโลกที่เหตุการณ์เดียวสามารถเปลี่ยนเส้นทางห่วงโซ่อุปทานทั้งหมดได้

ช่องว่างระหว่างกระแสกายภาพและแรงเสียดทานทางการเงินนั้นคือจุดที่การค้าสินค้ากลั่นกำลังถูกตัดสิน: น้ำมันดิบอาจกำลังเคลื่อนย้ายอีกครั้ง แต่สินค้ากลั่นที่พึ่งพาการขนส่งที่คาดการณ์ได้และราคาถูกนั้นไม่ได้เพลิดเพลินกับการกลับสู่ภาวะปกติแบบเดียวกัน

ดีเซลเป็นตัวชี้วัดที่ชัดเจนที่สุดเพราะห่วงโซ่อุปทานของมันให้อภัยน้อยที่สุด โรงกลั่นไม่สามารถเพิ่มผลผลิตได้ทันทีเมื่อสินค้าล่าช้า และสต็อกต่ำที่ถูกเน้นย้ำในการวิเคราะห์ของ Action Forex หมายความว่าไม่มีกันชนที่จะดูดซับการเปลี่ยนเส้นทางสองสัปดาห์รอบคาบสมุทรอาหรับ

ผู้ค้าที่เฝ้าดูราคาน้ำมันดิบผ่อนคลายลงจากข่าวการส่งออกที่กลับมาดำเนินการอีกครั้งจะอ่านตลาดสินค้ากลั่นผิดพลาดหากพวกเขาไม่สนใจว่าการเดินเรือครั้งเดียวกันนั้นตอนนี้มีต้นทุนประกันที่สูงขึ้นและระยะเวลารอคอยที่นานขึ้น ส่วนต่างราคา crack spread ไม่ใช่แค่สัญญาณอัตรากำไรของโรงกลั่น มันเป็นใบเสนอราคาโดยตรงว่าตลาดไม่ไว้วางใจความยั่งยืนของการฟื้นตัวของการขนส่งมากเพียงใด

ข้อโต้แย้งคือส่วนชดเชยนี้สามารถบีบอัดได้อย่างรวดเร็วหากความสงบในปัจจุบันยังคงอยู่ หากอัตราค่าระวางเรือกลับสู่ปกติและอัตราการใช้กำลังการกลั่นเพิ่มขึ้นตามอัตรากำไรที่สูงขึ้น การขาดแคลนดีเซลอาจคลี่คลายเร็วกว่าที่คาดการณ์ในเชิงลบ รายการเฝ้าติดตามจึงไม่ใช่พาดหัวข่าวถัดไปเกี่ยวกับการจราจรในฮอร์มุซ แต่เป็นอัตราการลดลงของสต็อกรายสัปดาห์สำหรับ middle distillates และแนวโน้มของอัตราเรือบรรทุก clean tanker

การลดลงอย่างต่อเนื่องของทั้งสองอย่างจะยืนยันว่าส่วนชดเชยความเสี่ยงกำลังคลี่คลาย การทรงตัวจะหมายความว่าตลาดยังคงจ่ายสำหรับความเป็นไปได้ที่การฟื้นตัวในวันนี้เป็นสิ่งที่เปราะบาง จนกว่าสัญญาณทั้งสองนั้นจะสอดคล้องกัน กลุ่มสินค้ากลั่นยังคงเป็นมาตรวัดที่ซื่อสัตย์กว่าว่าน้ำมันดิบกลับมาจริงหรือไม่

โครงสร้างตลาด: ส่วนต่างเวลาและข้อจำกัดการกลั่น

หลักฐานที่แข็งแกร่งที่สุดว่าตลาดยังไม่กลับสู่ภาวะปกติอย่างสมบูรณ์มาจากราคาของเวลาเอง โครงสร้าง contango ใน Brent ซึ่งฟิวเจอร์สซื้อขายสูงกว่าราคาสปอต ได้แคบลงแต่ยังไม่แบนราบ หมายความว่าต้นทุนการเก็บน้ำมันดิบเพื่อส่งมอบในภายหลังยังคงมีส่วนชดเชยที่ผูกติดกับความไม่แน่นอนของการขนส่ง ที่สำคัญกว่านั้น ส่วนต่างเวลาสำหรับดีเซลได้กลับหัว (inverted) ในศูนย์กลางภูมิภาคหลายแห่ง ซึ่งเป็นโครงสร้างที่โดยทั่วไปส่งสัญญาณถึงการขาดแคลนระยะใกล้อย่างเฉียบพลัน มากกว่าแค่ความล่าช้าในการขนส่ง

เมื่อน้ำมันดีเซลสำหรับส่งมอบในเดือนหน้ามีราคาสูงกว่าน้ำมันดีเซลสำหรับส่งมอบในสามเดือน ตลาดกำลังบอกว่าระบบการกลั่นไม่สามารถตามทันได้ แม้ว่าน้ำมันดิบจะมาถึง

นี่คือจุดที่เรื่องราวการฟื้นตัวของน้ำมันดิบพบกับข้อจำกัดของโรงกลั่นที่แข็งแกร่ง กระแสน้ำมันดิบผ่านช่องแคบฮอร์มุซอาจกลับมาสู่ปริมาณก่อนการหยุดชะงัก แต่ดีเซลที่มาจากน้ำมันดิบเหล่านั้นต้องผ่านหน่วยแปลงสภาพที่ทำงานใกล้กำลังการผลิตสูงสุดอยู่แล้วก่อนการหยุดชะงักครั้งล่าสุด โรงกลั่นในเอเชียและยุโรปไม่สามารถแค่เพิ่มการกลั่นน้ำมันดิบเพื่อปิดช่องว่างดีเซลได้ พวกมันถูกจำกัดด้วยอัตราการใช้หน่วย hydrocracker และ coker ที่ต้องใช้เวลาหลายปีในการขยาย

ผลลัพธ์คือความไม่เชื่อมโยงเชิงโครงสร้าง: อุปทานน้ำมันดิบสามารถฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็ว แต่ห่วงโซ่อุปทานสินค้ากลั่นไม่สามารถทำได้ สำหรับผู้ค้าที่เฝ้าดูเฉพาะตัวชี้วัดน้ำมันดิบ สัญญาณดูเหมือนการกลับสู่ภาวะปกติ สำหรับผู้ที่ติดตามส่วนต่างราคาดีเซลและส่วนต่างเวลา สัญญาณบอกว่าคอขวดได้เลื่อนไปยัง downstream แล้ว

ข้อโต้แย้งที่สำคัญต่อแนวคิดนี้คือการทำลายอุปสงค์ ไม่ใช่ผลผลิตของโรงกลั่น ที่อาจปิดช่องว่างได้เร็วกว่าข้อจำกัดด้านอุปทาน หากราคาดีเซลสูงเริ่มลดการบริโภคในภาคการขนส่ง เกษตรกรรม หรือการทำความร้อนในอุตสาหกรรม โดยเฉพาะเมื่ออุปสงค์ในฤดูหนาวของซีกโลกเหนือลดลง สต็อกอาจสร้างขึ้นใหม่ได้โดยไม่ต้องมีกำลังการกลั่นใหม่ สิ่งนั้นจะทำลายโครงสร้างราคาปัจจุบันและทำให้ส่วนต่างเวลาแบนราบ แม้ว่าช่องแคบฮอร์มุซจะยังคงเป็นเส้นทางที่เปราะบาง รายการเฝ้าติดตามจึงไม่ใช่จำนวนเรือบรรทุกที่ออกจากอ่าว

มันคือรายงานสต็อก distillate รายสัปดาห์ของสหรัฐฯ และข้อมูลสต็อกน้ำมัน ARA จากยุโรปตะวันตกเฉียงเหนือ หากตัวเลขเหล่านั้นเริ่มเพิ่มขึ้นในขณะที่กระแสน้ำมันดิบยังคงทรงตัว ส่วนชดเชยสินค้ากลั่นจะคลี่คลายไปเอง โดยไม่คำนึงถึงความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ จนกว่าจะเกิดขึ้น แนวคิดเรื่องความตึงตัวของสินค้ากลั่นยังคงอยู่: ข้อจำกัดนั้นมีอยู่จริง ผูกติดกับโรงกลั่น และยังไม่ถูกคิดราคาออกไป

จะเกิดอะไรขึ้นเมื่อน้ำมันดิบมาถึงแต่ดีเซลไม่ตามมา? อัตรากำไรของโรงกลั่นกำลังตั้งราคาคอขวดนั้นอย่างแม่นยำ: กำลังการแปลงสภาพที่จำกัดหมายความว่าน้ำมันดิบที่กลับมาไม่สามารถสร้างสต็อกเชื้อเพลิงขึ้นใหม่ได้อย่างรวดเร็ว ทำให้ส่วนต่างราคา crack spread สูง จับตาดูว่าส่วนต่างเวลาของดีเซลจะกว้างขึ้นอีกหรือไม่ สัญญาณนั้นจะยืนยันว่าข้อจำกัดเป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ตามฤดูกาล

อ้างอิง

• https://www.actionforex.com/uncategorized/657383-beyond-the-barrel-refined-product-markets-remain-tight-despite-returning-barrels