อัตราขั้นต่ำ (Hurdle Rate) คืออะไร? ผลตอบแทนที่ต้องการ (Preferred Return) ใน RWA กองทุนเอกชน อธิบายแล้ว

อัตราขั้นต่ำคือผลตอบแทนขั้นต่ำที่กองทุนเอกชนต้องมอบให้กับนักลงทุน ก่อนที่ผู้จัดการกองทุนจะเริ่มเก็บส่วนแบ่งกำไร (carried interest) ซึ่งเป็นส่วนแบ่งผลกำไรของผู้จัดการ ตัวเลขเดียวกันนี้มักเรียกว่าผลตอบแทนที่ต้องการ (preferred return) เนื่องจากนักลงทุนเป็น "ผู้ที่ได้รับก่อน" — ได้รับจำนวนนี้ก่อน — ก่อนส่วนแบ่งกำไรของผู้จัดการ อัตราขั้นต่ำ 8% ไม่ได้หมายความว่านักลงทุนจะได้รับ 8% อย่างแน่นอน หมายความว่าหากสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุนมีผลตอบแทนน้อยกว่า 8% โดยทั่วไปผู้จัดการจะไม่ได้รับส่วนแบ่งกำไรจากผลการดำเนินงานนั้น และกองทุนเองก็ยังสามารถขาดทุนได้โดยไม่คำนึงถึงอัตราขั้นต่ำ

อัตราขั้นต่ำปรากฏอยู่เสมอในเอกสาร RWA ประเภทกองทุน และการอ่านผิดเป็นหนึ่งในข้อผิดพลาดทั่วไปที่นักลงทุนใหม่ทำ บทความนี้จะอธิบายว่าอัตราขั้นต่ำควบคุมอะไรจริง ๆ เชื่อมโยงกับส่วนแบ่งกำไรอย่างไร และสิ่งที่ต้องตรวจสอบในรายละเอียดก่อนที่จะถือว่าอัตราขั้นต่ำที่ระบุไว้ใกล้เคียงกับการรับประกัน

สิ่งที่อัตราขั้นต่ำควบคุมจริง ๆ

อัตราขั้นต่ำเป็นกลไกค่าธรรมเนียม ไม่ใช่สัญญาผลตอบแทน มันอยู่ในลำดับการจ่ายเงิน (distribution waterfall) ของกองทุน — ลำดับการจ่ายเงินสดเมื่อสินทรัพย์อ้างอิงถูกขายหรือครบกำหนด — และมันกำหนดว่าเมื่อใดที่ส่วนแบ่งกำไรของผู้จัดการจะเริ่มต้น

ในโครงสร้างทั่วไป กระแสเงินสดจะไหลตามลำดับนี้:

1. นักลงทุนได้รับเงินลงทุนคืน
2. นักลงทุนได้รับผลตอบแทนที่ต้องการ (อัตราขั้นต่ำ) จากเงินลงทุนนั้น
3. ผู้จัดการอาจได้รับการจ่าย "catch-up" (อธิบายด้านล่าง)
4. กำไรที่เหลือจะถูกแบ่งระหว่างนักลงทุนและผู้จัดการตามเปอร์เซ็นต์ส่วนแบ่งกำไร

อัตราขั้นต่ำมีผลเฉพาะขั้นตอนที่ 2 ถึง 4 เท่านั้น มันไม่ได้บอกว่ากองทุนสร้างกำไรใด ๆ หรือไม่ หากหุ้นก่อน IPO, เงินกู้เอกชน หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ในกองทุนสูญเสียมูลค่า จะไม่มีกำไรให้แจกจ่าย อัตราขั้นต่ำไม่เคยถึง และนักลงทุนจะไม่ได้รับ 8% — พวกเขาได้รับสิ่งที่กองทุนให้ผลตอบแทนจริง ซึ่งอาจน้อยกว่าเงินลงทุนเริ่มต้น สำหรับกลไกเต็มรูปแบบว่าเงินสดเคลื่อนผ่านขั้นตอนเหล่านี้อย่างไร โปรดดู ลำดับการจ่ายเงิน (distribution waterfalls).

ความเชื่อมโยงระหว่างผลตอบแทนที่ต้องการและส่วนแบ่งกำไร

ส่วนแบ่งกำไรมักเป็นแหล่งค่าตอบแทนที่ใหญ่ที่สุดของผู้จัดการกองทุนในผลิตภัณฑ์ RWA ประเภทกองทุน และอัตราขั้นต่ำคือประตูที่ส่วนแบ่งกำไรต้องผ่าน

คำศัพท์สองคำที่เกี่ยวข้องมักปรากฏควบคู่กับอัตราขั้นต่ำ:

• Catch-up หลังจากนักลงทุนได้รับเงินทุนและผลตอบแทนที่ต้องการแล้ว โครงสร้างกองทุนหลายแห่งอนุญาตให้ผู้จัดการได้รับส่วนแบ่งกำไรที่มากขึ้นในส่วนถัดไป — บางครั้ง 100% — จนกว่าสัดส่วนโดยรวมระหว่างนักลงทุนและผู้จัดการถึงอัตราส่วนส่วนแบ่งกำไรเป้าหมายของกองทุน (โดยทั่วไปคือ 80/20 แม้อัตราส่วนจะแตกต่างกันไปตามกองทุน) นี่คือช่วง "catch-up"
• ส่วนแบ่งกำไร (Carried interest) หลังจาก catch-up กำไรที่เกินอัตราขั้นต่ำมักจะถูกแบ่งตามอัตราส่วนที่ตกลงกัน โดยส่วนแบ่งของผู้จัดการเรียกว่า carry

ปฏิสัมพันธ์นี้สำคัญเพราะกองทุนสามารถผ่านอัตราขั้นต่ำและยังคงให้นักลงทุนได้รับผลตอบแทนใกล้เคียงกับอัตราขั้นต่ำเอง เมื่อใช้ catch-up และ carry แล้ว อัตราขั้นต่ำคือพื้นดินที่ผู้จัดการต้องผ่านก่อนที่จะได้รับ carry — มันไม่ใช่เพดานหรือเป้าหมายสำหรับสิ่งที่นักลงทุนได้รับ วิธีที่ค่าธรรมเนียมและ carry รวมกันเพื่อส่งผลต่อสิ่งที่นักลงทุนได้รับสุทธินั้นมีรายละเอียดเพิ่มเติมใน วิธีที่ค่าธรรมเนียมกองทุนส่งผลต่อผลตอบแทนสุทธิ.

เหตุผลที่ "อัตราขั้นต่ำ 8%" ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกัน 8%

สามสิ่งที่แยกอัตราขั้นต่ำออกจากผลตอบแทนที่รับประกัน และทั้งสามสิ่งสำคัญเมื่ออ่านผลิตภัณฑ์ RWA ประเภทกองทุน

มันใช้เฉพาะเมื่อมีกำไร อัตราขั้นต่ำเป็นเกณฑ์ในสูตรการแจกจ่าย หากสินทรัพย์อ้างอิงมีผลการดำเนินงานต่ำกว่า ถูกปรับลดมูลค่า หรือกองทุนขาดทุน อัตราขั้นต่ำจะไม่สร้างอะไรเลย ไม่มีกลไกที่บังคับให้กองทุนจ่ายอัตราขั้นต่ำจากเงินทุน

มันมักถูกคำนวณแบบทบต้นและถ่วงน้ำหนักตามเวลา ไม่ใช่การจ่ายรายปีแบบคงที่ กองทุนหลายแห่งคำนวณผลตอบแทนที่ต้องการเป็นอัตราทบต้นรายปีที่ใช้กับเงินลงทุนตลอดระยะเวลาถือครองจริง ซึ่งเป็นตัวเลขที่แตกต่างจากอัตราผลตอบแทนรายปีแบบง่าย และสามารถเปลี่ยนแปลงได้ตามเวลาที่เรียกเงินทุนและเวลาที่มีการแจกจ่าย

มันไม่คำนึงถึงความเสี่ยงด้านเวลา เนื่องจากกระแสเงินสดของกองทุนเอกชนเป็นไปตามรูปแบบ "J-curve" — ค่าธรรมเนียมและการเบิกถอนในช่วงต้นก่อนการแจกจ่ายในช่วงหลัง — อัตราขั้นต่ำที่ระบุซึ่งคำนวณเมื่อสิ้นสุดอายุของกองทุนอาจดูแตกต่างอย่างมากจากผลตอบแทนที่นักลงทุนได้รับจริงในแต่ละปี นี่คือการบิดเบือนเดียวกันที่กล่าวถึงใน เหตุใดตัวเลขกองทุนเอกชนช่วงแรกจึงทำให้เข้าใจผิด.

อัตราขั้นต่ำแบบ Hard กับ Soft: ความแตกต่างคืออะไร

เอกสารกองทุนมักระบุโครงสร้างอัตราขั้นต่ำหนึ่งในสองแบบ และความแตกต่างเปลี่ยนว่านักลงทุนจะเก็บกำไรส่วนเกินอัตราขั้นต่ำไว้เท่าใด

ไม่มีโครงสร้างใดเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงพื้นฐานของสินทรัพย์กองทุน พวกเขาเปลี่ยนเพียงวิธีการแบ่งกำไร หากมี

สิ่งที่ต้องตรวจสอบในเอกสารกองทุน

ก่อนที่จะถือว่าอัตราขั้นต่ำที่ระบุเป็นจุดข้อมูลที่มีความหมาย ให้ยืนยันรายละเอียดเหล่านี้ในเอกสารทางการของกองทุน ไม่ใช่สรุปการตลาด:

นอกจาก GP commitment และเงื่อนไขเหล่านี้แล้ว side letters ยังสามารถเปลี่ยนแปลงวิธีการใช้อัตราขั้นต่ำกับนักลงทุนเฉพาะรายได้ — ดู side letters และเงื่อนไขค่าธรรมเนียม สำหรับวิธีที่เงื่อนไขของนักลงทุนแต่ละรายอาจแตกต่างจากเอกสารกองทุนมาตรฐาน เนื่องจากความสอดคล้องของผู้จัดการกับนักลงทุนยังขึ้นอยู่กับว่าเงินทุนของพวกเขาเองมีความเสี่ยงเท่าใดควบคู่กับโครงสร้างอัตราขั้นต่ำ จึงควรอ่านสิ่งนี้ร่วมกับ เหตุใด GP commitment จึงสำคัญ.

คุณสามารถตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์ RWA ประเภทกองทุน รวมถึงค่าธรรมเนียมและเงื่อนไขการแจกจ่ายได้ที่ BiFu RWA.

คำถามที่พบบ่อย

อัตราขั้นต่ำเหมือนกับผลตอบแทนที่คาดหวังหรือไม่?

ไม่ อัตราขั้นต่ำเป็นเกณฑ์ค่าธรรมเนียมที่กำหนดว่าเมื่อใดผู้จัดการจะเริ่มได้รับส่วนแบ่งกำไร ไม่ใช่การคาดการณ์หรือสัญญาถึงสิ่งที่นักลงทุนจะได้รับ ผลตอบแทนจริงของกองทุนขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานของสินทรัพย์อ้างอิงทั้งหมด ซึ่งอาจสูงกว่า เท่ากับ หรือต่ำกว่าอัตราขั้นต่ำ หรือติดลบ

อัตราขั้นต่ำทั่วไปสำหรับกองทุนเอกชนคือเท่าใด?

อัตราขั้นต่ำโดยทั่วไปอยู่ในช่วงประมาณ 6% ถึง 8% ในโครงสร้างกองทุนเอกชนหลายแห่ง แม้ว่าตัวเลขที่แน่นอน วิธีการทบต้น และการมี catch-up หรือไม่นั้นถูกกำหนดโดยเอกสารของแต่ละกองทุน ไม่มีอัตรามาตรฐานที่ใช้กับผลิตภัณฑ์ RWA ประเภทกองทุนทั้งหมด ดังนั้นตัวเลขในเอกสารของผลิตภัณฑ์หนึ่งไม่ควรถือว่าใช้กับอีกผลิตภัณฑ์หนึ่ง

กองทุนสามารถจ่ายต่ำกว่าอัตราขั้นต่ำได้หรือไม่?

ได้ หากสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุนไม่สร้างกำไรเพียงพอที่จะผ่านอัตราขั้นต่ำ นักลงทุนจะได้รับสิ่งที่กองทุนผลิตได้จริง ซึ่งอาจน้อยกว่าอัตราขั้นต่ำหรือหมายถึงการสูญเสียเงินต้น อัตราขั้นต่ำควบคุมเพียงวิธีการแบ่งกำไรกับผู้จัดการ — มันไม่ได้สร้างกำไรหรือปกป้องเงินทุน

อัตราขั้นต่ำที่สูงกว่าหมายถึงการลงทุนที่ปลอดภัยกว่าหรือไม่?

ไม่ใช่โดยตัวมันเอง อัตราขั้นต่ำที่สูงกว่าอาจหมายถึงผู้จัดการต้องทำงานหนักขึ้นก่อนที่จะได้รับ carry แต่มันไม่ได้บอกอะไรเกี่ยวกับคุณภาพเครดิต มูลค่า หรือสภาพคล่องของสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุน ซึ่งเป็นแหล่งความเสี่ยงที่แท้จริง อ่านอัตราขั้นต่ำควบคู่กับสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุน ประวัติผู้จัดการ และเงื่อนไขการออกมากกว่าใช้เป็นตัวบ่งชี้ความเสี่ยงเดี่ยว

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นที่อาจเกิดขึ้น โปรดตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

การอ่านที่เกี่ยวข้อง

• ใหม่ต่อโครงสร้างกองทุน? เริ่มต้นด้วย วิธีอ่าน RWA ประเภทกองทุน.
• ดูว่าส่วนแบ่งกำไรและอัตราขั้นต่ำมีปฏิสัมพันธ์กันอย่างไรกับ ลำดับการจ่ายเงิน (distribution waterfalls).
• ตรวจสอบว่าผู้จัดการมีเงินทุนเสี่ยงควบคู่กับอัตราขั้นต่ำหรือไม่ใน เหตุใด GP commitment จึงสำคัญ.