สัญญาณจากแนวทาง SEC เรื่องการซื้อคืนโทเค็นต่อการทำงานของเครือข่าย

ตามรายงานของ Decrypt แนวทางใหม่จากเจ้าหน้าที่ SEC ชี้แจงว่าการประกาศซื้อคืนโทเค็นบนเครือข่ายที่ทำงานได้อย่างสมบูรณ์ไม่ถือเป็นสัญญาที่จะเปลี่ยนโทเค็นเป็นหลักทรัพย์ ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่ทนายคนหนึ่งกล่าวว่าทำให้กฎหมายหลักทรัพย์ดูเหมือน "เลือกเข้าร่วม" การพัฒนานี้สร้างสัญญาณตลาดที่ชัดเจน: คำถามด้านกฎระเบียบตอนนี้เปลี่ยนจากสิ่งที่โปรเจกต์พูดไปเป็นสิ่งที่เครือข่ายของมันทำจริง และโปรเจกต์ที่มีเครือข่ายที่ใช้งานและอิสระสามารถถือว่าการประกาศซื้อคืนเป็นการดำเนินการทางการเงินตามปกติ ไม่ใช่เหตุการณ์ด้านหลักทรัพย์

สิ่งที่แนวทางของเจ้าหน้าที่ SEC เรื่องการซื้อคืนโทเค็นกล่าวจริง

คำถามหลักที่ทีมโปรเจกต์ส่วนใหญ่ถามคือตรงไปตรงมา: ถ้าเราประกาศซื้อคืน นั่นจะทำให้โทเค็นของเราเป็นหลักทรัพย์ภายใต้กฎหมายสหรัฐฯ หรือไม่? ตามแนวทางใหม่จากเจ้าหน้าที่ของ SEC คำตอบคือไม่—โดยมีเงื่อนไขว่าเครือข่ายพื้นฐานทำงานได้อย่างแท้จริง แนวทางดังกล่าวซึ่งรายงานโดย Decrypt ระบุว่าการประกาศซื้อคืนบนเครือข่ายที่ทำงานอยู่แล้วไม่ถือเป็นประเภทของสัญญาที่สร้างสัญญาการลงทุน

ทนายคนหนึ่งอธิบายว่าผลกระทบทำให้กฎหมายหลักทรัพย์ดูเหมือน "เลือกเข้าร่วม" ซึ่งหมายความว่าสถานะทางกฎหมายของโทเค็นตอนนี้ขึ้นอยู่กับสิ่งที่เครือข่ายทำจริงมากกว่าสิ่งที่โปรเจกต์บอกว่าจะทำ โดยไม่ต้องพึ่งพาความพยายามของผู้ส่งเสริมกลาง

เรื่องนี้สำคัญในตอนนี้เพราะมันแก้ไขความคลุมเครือที่มีมายาวนาน เป็นเวลาหลายปีที่โปรเจกต์ลังเลที่จะประกาศซื้อคืน—กลไกทั่วไปเพื่อลดปริมาณหมุนเวียนและส่งสัญญาณความเชื่อมั่น—เพราะกลัวว่าการกระทำที่สัญญาว่าจะซื้อคืนโทเค็นจะเชิญการบังคับใช้กฎหมายของ SEC จุดยืนใหม่ของเจ้าหน้าที่วาดเส้นแบ่งที่ชัดเจน: การซื้อคืนไม่ใช่ปัจจัยชี้ขาด ปัจจัยชี้ขาดคือการทำงานของเครือข่าย

หากเครือข่ายมีการกระจายอำนาจอย่างเพียงพอและผู้ใช้สามารถทำธุรกรรมโดยไม่ต้องพึ่งพาทีมโปรเจกต์ การซื้อคืนเป็นเพียงการดำเนินการในตลาด ไม่ใช่การเสนอขายหลักทรัพย์

ผลกระทบทันทีสำหรับผู้อ่านคือในทางปฏิบัติ หากเครือข่ายของโปรเจกต์ของคุณใช้งานได้ ทำงานได้ และกระจายอำนาจอย่างสมเหตุสมผล มุมมองของเจ้าหน้าที่ SEC แสดงว่าคุณสามารถประกาศโปรแกรมซื้อคืนโทเค็นโดยไม่ต้องจัดประเภทโทเค็นใหม่เป็นหลักทรัพย์โดยอัตโนมัติ อย่างไรก็ตาม เงื่อนไขไม่สามารถต่อรองได้: เครือข่ายต้องทำงานอยู่แล้ว โปรเจกต์ที่ยังอยู่ในการพัฒนหรือพึ่งพาทีมกลางอย่างมากในการสร้างมูลค่าไม่สามารถพึ่งพาแนวทางนี้ การตรวจสอบสำหรับทีมโปรเจกต์คือการตรวจสอบความเป็นอิสระในการทำงานของเครือข่ายก่อนดำเนินการ

กลไกส่งสัญญาณตลาดอย่างไร

กลไกที่ศูนย์กลางของจุดยืนใหม่ของเจ้าหน้าที่ SEC ขึ้นอยู่กับความแตกต่างระหว่างสัญญาที่ผูกกับเครือข่ายที่ทำงานได้และสัญญาที่ผูกกับสัญญาการลงทุน ตามแนวทางที่รายงานโดย Decrypt การประกาศซื้อคืนมีน้ำหนักด้านหลักทรัพย์เฉพาะเมื่อเครือข่ายเองไม่ทำงาน

บนเครือข่ายที่ทำงานได้ เจ้าหน้าที่ให้เหตุผลว่าการซื้อคืนเป็นเหตุการณ์ในการดำเนินงาน—วิธีจัดการปริมาณโทเค็นหรือให้รางวัลการเข้าร่วม—ไม่ใช่สัญญาตามสัญญาที่บุคคลที่สามจะสร้างผลกำไรให้ผู้ถือโทเค็น

พิจารณาว่าเหตุผลนี้ใช้ในทางปฏิบัติอย่างไร โปรเจกต์ที่ได้เปิดตัวโปรโตคอลที่ทำงานและประกาศซื้อคืนกำลังแถลงเกี่ยวกับการจัดการทางการเงินของตัวเอง ไม่ได้เชิญบุคคลภายนอกเข้าร่วมในกิจการแสวงหากำไร ทนายที่ Decrypt อ้างถึงอธิบายว่าผลลัพธ์ทำให้กฎหมายหลักทรัพย์ดูเหมือน "เลือกเข้าร่วม": การวิเคราะห์ตอนนี้ขึ้นอยู่กับว่าเครือข่ายทำงานหรือไม่ ไม่ใช่เพียงว่าทีมพูดบางอย่างที่อาจมีอิทธิพลต่อราคาโทเค็น

นั่นพลิกคู่มือการบังคับใช้เก่า ซึ่งการประกาศเพียงอย่างเดียวมักถูกปฏิบัติว่าเพียงพอที่จะกระตุ้นการตรวจสอบของ SEC

ขอบเขตที่สำคัญคือเงื่อนไข "เครือข่ายที่ทำงานได้" เอง แนวทางไม่ได้กำหนดว่าอะไรถือว่าทำงานได้ และโปรเจกต์ที่มีผลิตภัณฑ์ที่สร้างบางส่วนหรือทีมที่ควบคุมโหนดส่วนใหญ่อาจมีปัญหาในการอ้างการคุ้มครอง

สำหรับผู้อ่านที่ติดตามประเด็นนี้ การตรวจสอบในทางปฏิบัติคือตรงไปตรงมา: ก่อนที่จะถือว่าการประกาศซื้อคืนเป็นไม่ใช่เหตุการณ์ ให้ตรวจสอบว่าเครือข่ายมีผู้ใช้อิสระและผลิตภัณฑ์ที่ใช้งานหรือไม่ เพราะขอบเขตข้อเท็จจริงนั้นตอนนี้คือเส้นแบ่งระหว่างความกังวลด้านหลักทรัพย์และการดำเนินการของบริษัทตามปกติ

ความผันผวนและความเสี่ยงสภาพคล่องในสัญญาณซื้อคืน

เงื่อนไขที่สำคัญที่สุดในแนวทางนี้คือสิ่งที่เจ้าหน้าที่ SEC หมายถึงโดยเครือข่ายที่ "ทำงานได้" และคำจำกัดความนั้นมีความเสี่ยงจริงสำหรับโปรเจกต์ที่ดำเนินการเร็วเกินไป ตามรายงานของ Decrypt เจ้าหน้าที่ถือว่าเครือข่ายที่ทำงานได้คือเครือข่ายที่ผู้ใช้สามารถทำธุรกรรม ตรวจสอบ หรือใช้โทเค็นตามวัตถุประสงค์ที่ตั้งไว้โดยอิสระจากความพยายามของผู้ส่งเสริมรายใด

หากโปรเจกต์ประกาศซื้อคืนก่อนที่เครือข่ายถึงสถานะนั้น—ในขณะที่โทเค็นยังเป็นสินทรัพย์ก่อนการเปิดตัวหรืออยู่ในขั้นตอนการพัฒนา—การประกาศเดียวกันอาจดูเหมือนสัญญาที่ผูกกับความสำเร็จของทีมกลาง ซึ่งเป็นตัวกระตุ้นการทดสอบ Howey แบบคลาสสิก

ขอบเขตนั้นสร้างจุดตัดสินใจในทางปฏิบัติสำหรับทีมโปรเจกต์ โปรแกรมซื้อคืนที่ประกาศพร้อมกับการเปิดตัว mainnet ที่มีกิจกรรมผู้ใช้จริงและการผลิตบล็อกน่าจะอยู่ในฝั่งที่ปลอดภัยของเส้น การซื้อคืนที่ประกาศระหว่างเฟส testnet หรือในขณะที่ทีมยังควบคุมโหนดตรวจสอบหรือปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่อาจไม่ปลอดภัย

แนวทางของเจ้าหน้าที่ไม่ได้ให้ตัวชี้วัดที่ชัดเจน—จำนวนกระเป๋าเงินที่ใช้งาน จำนวนธุรกรรม หรือการกระจายทางภูมิศาสตร์—ดังนั้นทีมต้องประเมินความเป็นอิสระในการทำงานของเครือข่ายของตนเองก่อนที่จะถือว่าไฟเขียวซื้อคืนไม่มีเงื่อนไข

ข้อสรุปที่เป็นรูปธรรมสำหรับทีมที่พิจารณาซื้อคืนคือตรวจสอบสถานะการทำงานของเครือข่ายก่อน ไม่ใช่ราคาโทเค็นหรือสภาวะตลาด หากเครือข่ายไม่สามารถแสดงกิจกรรมผู้ใช้อิสระและการเข้าร่วมแบบไม่ต้องขออนุญาต การประกาศซื้อคืนมีความเสี่ยงทางกฎหมายเหมือนก่อนที่แนวทางถูกเผยแพร่ การเปลี่ยนแปลงของเจ้าหน้าที่เป็นจริง แต่ใช้กับโปรเจกต์ที่สามารถพิสูจน์ว่าเครือข่ายของพวกเขาทำงานได้โดยไม่มีพวกเขาเท่านั้น

สำหรับโปรเจกต์ที่จับตามองไฟเขียวนี้ การตรวจสอบในทางปฏิบัติคือตรวจสอบว่าการทำงานของเครือข่ายเป็นผลจากผู้ใช้จริงๆ ก่อนการประกาศซื้อคืนใดๆ หากยูทิลิตี้ของโทเค็นยังขึ้นอยู่กับความพยายามส่งเสริมของทีม กรอบ "เลือกเข้าร่วม" ของเจ้าหน้าที่ให้ความคุ้มครองน้อย เปรียบเทียบความเป็นอิสระในการทำธุรกรรมของเครือข่ายของคุณกับเกณฑ์ของแนวทางเพื่อวัดความเสี่ยงในการบังคับใช้

อ้างอิง

• https://decrypt.co/379398/sec-staff-token-buybacks-dont-make-crypto-security