Stablecoins ที่ให้ผลตอบแทนเทียบกับ RWA Fund Tokens

Stablecoins ที่ให้ผลตอบแทนและ RWA fund tokens ต่างพยายามให้ผู้ถือได้รับผลตอบแทนผ่านโทเค็นบนเชน แต่สร้างการได้รับนั้นในวิธีที่แตกต่างกันทางโครงสร้าง Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนฝังผลตอบแทนไว้ในตัวโทเค็นเอง — ราคาหรือยอดคงเหลือของโทเค็นเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป และหนึ่งโทเค็นในวันนี้มีค่ามากขึ้นในภายหลัง ในทางกลับกัน RWA fund token แสดงถึงหุ้นที่แยกต่างหากของมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) ของกองทุน คล้ายกับหุ้นกองทุนแบบดั้งเดิม ซึ่งมูลค่าของโทเค็นเคลื่อนไหวตามพอร์ตโฟลิโอของกองทุน และผลตอบแทนจะปรากฏใน NAV หรือการจ่ายเงิน ไม่ใช่ในกลไกราคาที่สร้างไว้ในโทเค็น ความแตกต่างฟังดูเป็นเทคนิค แต่เปลี่ยนวิธีการที่หน่วยงานกำกับดูแลปฏิบัติต่อโทเค็น วิธีการไถ่ถอน และความเสี่ยงที่อยู่จริง

บทความนี้สมมติว่าคุณเข้าใจ แล้วว่า stablecoins คืออะไร และแตกต่างจากกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์อย่างไร; ที่นี่เราจะลงลึกอีกขั้นและเปรียบเทียบ yield-bearing stablecoins โดยเฉพาะกับ RWA fund tokens ในฐานะสองแนวทางที่แข่งขันกันเพื่อให้ได้รับผลตอบแทนบนเชน

Yield-Bearing Stablecoin คืออะไรจริงๆ

Stablecoin มาตรฐานอย่าง USDT หรือ USDC มีเป้าหมายราคาที่เสถียรที่หนึ่งหน่วยต่อหนึ่งดอลลาร์ และไม่จ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือ — ผลตอบแทนที่ผู้ออกได้รับจากเงินสำรองจะอยู่กับผู้ออก Yield-bearing stablecoin เปลี่ยนสิ่งนั้นโดยการส่งผ่านผลตอบแทนจากเงินสำรองบางส่วนหรือทั้งหมดกลับไปยังผู้ถือโทเค็น โดยปกติในหนึ่งในสองวิธีทางกลไก: การออกแบบแบบ rebasing ซึ่งจำนวนโทเค็นในกระเป๋าของผู้ถือเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไปในขณะที่ราคายังคงใกล้หนึ่งดอลลาร์ หรือการออกแบบแบบราคาเพิ่มขึ้น ซึ่งอุปทานโทเค็นคงที่แต่อัตราแลกเปลี่ยนของโทเค็นต่อดอลลาร์เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง คล้ายกับวิธีที่กองทุนตลาดเงินแบบสะสมหุ้นทำงาน ผลิตภัณฑ์เช่น USDY ของ Ondo Finance เป็นตัวอย่างของการออกแบบราคาเพิ่มขึ้น โดยที่โทเค็นถูกหนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและรายการเทียบเท่าเงินสด และมูลค่าของมันถูกออกแบบให้เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์เมื่อเวลาผ่านไปเมื่อสินทรัพย์หนุนหลังได้รับดอกเบี้ย (โครงสร้างและเงื่อนไขถูกกำหนดโดยผู้ออกแต่ละราย — ตรวจสอบเอกสารปัจจุบันแทนที่จะสันนิษฐานว่ารายละเอียดเหมือนกันระหว่างผลิตภัณฑ์)

เงินสำรองที่อยู่ภายใต้มักถือหนี้รัฐบาลระยะสั้นหรือตราสารเทียบเท่าเงินสดที่มีอายุสั้นคล้ายกัน ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไม yield-bearing stablecoins มักถูกอธิบายว่าเป็น wrapper รอบตำแหน่งพันธบัตรระยะสั้นที่ถูกโทเค็นไนซ์ มากกว่าเป็นเครื่องมือชำระเงิน

RWA Fund Token คืออะไรจริงๆ

RWA fund token แตกต่างในชนิด มันแสดงถึงหน่วยหรือหุ้นในกองทุน และเอกสารของกองทุนเองจะควบคุมว่ากองทุนลงทุนอย่างไร ประเมินมูลค่าสินทรัพย์ และจ่ายเงินให้ผู้ลงทุน มูลค่าของโทเค็นเชื่อมโยงกับ NAV ของกองทุน ซึ่งคำนวณเป็นระยะตามมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิงของกองทุน — นี่อาจเป็นหนี้รัฐบาลระยะสั้น เช่นในกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์ หรือสินทรัพย์ที่หลากหลายกว่ามาก เช่นในกองทุนสินเชื่อเอกชนหรือหุ้นเอกชนที่ถูกโทเค็นไนซ์ ผลตอบแทนที่นี่ไม่ได้มาจากกลไกที่สร้างในโทเค็น แต่มาจากผลการดำเนินงานจริงของกองทุน และโดยทั่วไปถึงผู้ถือผ่านการเพิ่มขึ้นของ NAV การจ่ายเป็นระยะ หรือทั้งสองอย่าง ขึ้นอยู่กับโครงสร้างของกองทุน ผลิตภัณฑ์เช่นกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์ที่ออกโดยผู้จัดการสินทรัพย์ดั้งเดิมทำงานในลักษณะนี้ โดยที่โทเค็นเป็น wrapper ทางเทคโนโลยีรอบชั้นหุ้นที่มีอยู่แล้วในโครงสร้างกองทุนที่มีการกำกับดูแล

นี่เป็นตรรกะเชิงโครงสร้างเดียวกันกับที่กล่าวถึงใน วิธีอ่านผลิตภัณฑ์ RWA แบบกองทุน: ผู้จัดการ พอร์ตโฟลิโออ้างอิง และกฎของกองทุนเองอยู่ระหว่างผู้ถือและผลตอบแทน แทนที่ผลตอบแทนจะถูกฝังในพฤติกรรมราคาของโทเค็นโดยตรง

ความแตกต่างเชิงโครงสร้างหลัก

วิธีที่ชัดเจนที่สุดในการแยกทั้งสองคือตำแหน่งที่กลไกผลตอบแทนอยู่

เนื่องจาก yield-bearing stablecoin ถูกออกแบบให้ทำตัวเหมือนตราสารเงินสดที่อ้างอิงดอลลาร์ก่อน ผลตอบแทนของมันจึงมักจะง่ายกว่าและใกล้เคียงกับอัตราตลาดเงิน ในทางกลับกัน ศักยภาพผลตอบแทนของ RWA fund token กว้างกว่าและหลากหลายกว่า แต่ก็หมายความว่ามันรับโปรไฟล์ความเสี่ยงที่สินทรัพย์อ้างอิงจริงของกองทุนมี — โทเค็นกองทุนสินเชื่อเอกชนไม่สามารถเปรียบเทียบความเสี่ยงกับโทเค็นกองทุนที่หนุนหลังด้วยพันธบัตรรัฐบาล แม้ว่าทั้งคู่จะเป็น "RWA fund tokens" ในความหมายกว้าง คำเตือนเดียวกันนี้ใช้ที่นี่กับที่ใช้ในตลาด RWA โดยทั่วไป: แผนที่ตลาด RWA แสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์อ้างอิงสามารถทำงานแตกต่างกันอย่างไรในหมวดหมู่ที่ใช้ wrapper โทเค็นที่คล้ายกัน

กลไกการไถ่ถอนเป็นไปตามการแบ่งเดียวกัน โดยทั่วไป yield-bearing stablecoin ถูกออกแบบให้ไถ่ถอนได้ตามความต้องการหรือใกล้เคียง คล้ายกับ stablecoin มาตรฐาน แม้ว่าขั้นต่ำ ค่าธรรมเนียม และคุณสมบัติอาจมีผลบังคับใช้ขึ้นอยู่กับผู้ออก การไถ่ถอนของ RWA fund token ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขของกองทุนทั้งหมด: กองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์บางแห่งเสนอการไถ่ถอนเกือบทุกวันเพราะสินทรัพย์อ้างอิงเป็นหนี้ระยะสั้นที่มีสภาพคล่องสูง ในขณะที่กองทุนที่ถือสินเชื่อเอกชนหรือหุ้นเอกชนอาจมีการล็อคระยะเวลา หน้าต่างไถ่ถอน หรือเกต ตาม กลไกการไถ่ถอนที่ใช้กับกองทุน RWA แบบเปิดและปิดโดยทั่วไปซึ่งหมายความว่าการเปรียบเทียบนี้ไม่ใช่สเปกตรัมเดี่ยวจริงๆ — ใกล้เคียงกับการเปรียบเทียบตราสารเทียบเท่าเงินสดกับหมวดหมู่ของยานพาหนะเพื่อการลงทุนที่ตั้งแต่คล้ายเทียบเท่าเงินสด (กองทุนพันธบัตรรัฐบาลที่ถูกโทเค็นไนซ์) ไปจนถึงสภาพคล่องต่ำอย่างแท้จริง (กองทุนสินเชื่อเอกชนที่ถูกโทเค็นไนซ์)

ความแตกต่างด้านกฎระเบียบและความเสี่ยง

หน่วยงานกำกับดูแลในเขตอำนาจศาลต่างๆ มีแนวทางที่แตกต่างกันต่อ yield-bearing stablecoins และตำแหน่งยังคงพัฒนาอยู่ในสถานที่ส่วนใหญ่ เนื่องจาก yield-bearing stablecoin จ่ายผลตอบแทนที่ได้จากพอร์ตโฟลิโอการลงทุนอ้างอิง หน่วยงานกำกับดูแลบางแห่งมองว่ามันใกล้เคียงกับหลักทรัพย์หรือผลิตภัณฑ์การลงทุนมากกว่า stablecoin เพื่อการชำระเงิน ซึ่งสามารถส่งผลต่อสถานที่ที่เสนอและแก่ใคร — ผลิตภัณฑ์บางอย่างถูกจำกัดจากตลาดค้าปลีกบางแห่งเนื่องจากปัญหาการจัดประเภทนี้ ในทางกลับกัน stablecoin มาตรฐานที่ไม่จ่ายผลตอบแทนมักหลีกเลี่ยงปัญหาการจัดประเภทนี้เพราะมันไม่ได้ออกแบบให้จ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือ

ในทางตรงกันข้าม RWA fund token โดยทั่วไปถูกสร้างบนโครงสร้างกองทุนที่มีการกำกับดูแลอยู่แล้วตั้งแต่ต้น — ตัวกองทุนเองมักจะจดทะเบียนหรือจัดตั้งภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์หรือกองทุนในเขตอำนาจศาลบางแห่ง และโทเค็นเป็น wrapper รอบสิทธิประโยชน์ที่ถูกมองว่าเป็นผลิตภัณฑ์ประเภทหลักทรัพย์อยู่แล้ว นี่ไม่ได้หมายความว่า RWA fund tokens เผชิญกับการตรวจสอบด้านกฎระเบียบน้อยกว่า — มักจะตรงกันข้าม เนื่องจากพวกมันมักมีข้อกำหนดคุณสมบัติผู้ลงทุนที่เชื่อมโยงกับกฎของกองทุนอ้างอิง คล้ายกับที่กล่าวถึงใน KYC คุณสมบัติ และความเหมาะสมสำหรับ RWAนี่เป็นข้อมูลการศึกษาทั่วไปเกี่ยวกับวิธีการปฏิบัติต่อหมวดหมู่เหล่านี้โดยทั่วไป ไม่ใช่คำแนะนำทางกฎหมาย — กฎแตกต่างกันตามเขตอำนาจศาล เปลี่ยนแปลงเมื่อเวลาผ่านไป และควรตรวจสอบกับแหล่งข้อมูลทางการที่เป็นปัจจุบันก่อนนำไปใช้

ภาพความเสี่ยงเป็นไปตามการแบ่งโครงสร้างเดียวกัน:

นี่หมายถึงอะไรสำหรับผู้ที่เปรียบเทียบทั้งสอง

คำถามเชิงปฏิบัติไม่ใช่ว่าโครงสร้างไหน "ดีกว่า" ในเชิงนามธรรม — แต่เป็นว่าโครงสร้างไหนตรงกับสิ่งที่คุณกำลังมองหา Yield-bearing stablecoin ใกล้เคียงกับเครื่องมือจัดการเงินสด: ตราสารที่อ้างอิงดอลลาร์ที่ได้รับผลตอบแทนจากหนี้รัฐบาลระยะสั้น โดยทั่วไปมีการไถ่ถอนเร็วกว่า RWA fund token คือการลงทุนในกองทุน ซึ่งศักยภาพผลตอบแทน ความเสี่ยง และสภาพคล่องทั้งหมดขึ้นอยู่กับสิ่งที่กองทุนถืออยู่จริงและผู้จัดการดำเนินการอย่างไร ไม่มีโครงสร้างใดที่ขจัดความเสี่ยงพื้นฐานของสินทรัพย์ที่อยู่เบื้องหลัง — การโทเค็นไนซ์เปลี่ยนกลไกการเข้าถึงและการโอน ไม่ใช่เศรษฐศาสตร์ของเงินสำรองหรือพอร์ตโฟลิโออ้างอิง

ก่อนที่จะถือว่าสิ่งใดเป็นผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนโดยตรง ให้ตรวจสอบเอกสารของโครงสร้างเฉพาะ: สำหรับ yield-bearing stablecoin องค์ประกอบเงินสำรอง ความถี่ในการรับรอง และเงื่อนไขการไถ่ถอน; สำหรับ RWA fund token นโยบายกองทุน ผู้จัดการ นโยบายการประเมินมูลค่า และตารางการไถ่ถอน คุณสามารถตรวจสอบว่าข้อมูลผลิตภัณฑ์ RWA รวมถึงผลิตภัณฑ์แบบกองทุน ถูกจัดระเบียบอย่างไรบน หน้า RWA ของ BiFu.

คำถามที่พบบ่อย

Yield-bearing stablecoin เหมือนกับกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์หรือไม่?

ไม่ทั้งหมด ทั้งสองสามารถถือสินทรัพย์อ้างอิงที่คล้ายกัน เช่น พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น แต่ yield-bearing stablecoin ฝังผลตอบแทนโดยตรงในราคาหรือยอดคงเหลือของโทเค็น และโดยทั่วไปออกแบบให้ทำตัวเหมือนตราสารที่อ้างอิงดอลลาร์ ในขณะที่กองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์คือหุ้นในโครงสร้างกองทุนที่มีการกำกับดูแลซึ่งมี NAV ชั้นหุ้น และเอกสารกองทุนของตนเอง สาระสำคัญทางเศรษฐกิจอาจใกล้เคียงกัน แต่ wrapper ทางกฎหมายและโครงสร้างแตกต่างกัน

สิ่งไหนเสี่ยงกว่ากันระหว่าง yield-bearing stablecoin กับ RWA fund token?

ขึ้นอยู่กับว่าผลิตภัณฑ์เฉพาะแต่ละตัวถืออะไร ไม่ใช่แค่ป้ายหมวดหมู่ Yield-bearing stablecoin ที่หนุนหลังด้วยหนี้รัฐบาลระยะสั้นและ RWA fund token ที่ลงทุนในหนี้ประเภทเดียวกันสามารถมีความเสี่ยงพื้นฐานที่คล้ายกัน ในขณะที่ RWA fund token ที่ลงทุนในสินเชื่อเอกชนหรือหุ้นเอกชนมีความเสี่ยงมากกว่าอย่างมีนัยสำคัญ

Yield-bearing stablecoins สามารถสูญเสียมูลค่าได้หรือไม่?

ได้ มูลค่าของมันขึ้นอยู่กับสินทรัพย์สำรองที่ทำงานตามที่คาดหวังและผู้ออกจัดการการไถ่ถอนอย่างเหมาะสม การสูญเสียเงินสำรอง ปัญหาการไถ่ถอน หรือการสูญเสียความเชื่อมั่นในผู้ออกสามารถส่งผลต่อมูลค่าของโทเค็นหรือความสามารถในการไถ่ถอนตามมูลค่าที่ตราไว้ แม้ว่าจุดประสงค์การออกแบบคือความเสถียรบวกผลตอบแทน

ทำไมบางประเทศจึงจำกัด yield-bearing stablecoins แต่ไม่จำกัด stablecoins มาตรฐาน?

เนื่องจากการจ่ายผลตอบแทนที่ได้จากพอร์ตโฟลิโอการลงทุนสามารถทำให้โทเค็นเข้าใกล้คำนิยามของหลักทรัพย์หรือผลิตภัณฑ์การลงทุนตามที่หน่วยงานกำกับดูแลกำหนด เขตอำนาจศาลบางแห่งจึงใช้กฎผลิตภัณฑ์การลงทุนกับ yield-bearing stablecoins ที่ไม่ใช้กับแบบที่ไม่จ่ายผลตอบแทน กฎแตกต่างกันตามเขตอำนาจศาลและเปลี่ยนแปลงเมื่อเวลาผ่านไป ดังนั้นควรตรวจสอบกับแหล่งข้อมูลทางการที่เป็นปัจจุบันแทนที่จะสันนิษฐานจากแนวปฏิบัติทั่วไปของตลาด

เนื้อหานี้มีวัตถุประสงค์เพื่อการศึกษาเท่านั้นและไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การลงทุน กฎหมาย ภาษี หรือการซื้อขาย ผลิตภัณฑ์ RWA มีความเสี่ยง รวมถึงการสูญเสียเงินต้นที่อาจเกิดขึ้น ตรวจสอบเอกสารผลิตภัณฑ์และการเปิดเผยความเสี่ยงก่อนเข้าร่วมเสมอ

อ่านเพิ่มเติม

• Stablecoins เทียบกับกองทุนตลาดเงินที่ถูกโทเค็นไนซ์.
• วิธีอ่านผลิตภัณฑ์ RWA แบบกองทุน.
• บทบาทของผู้ออก stablecoin ในการชำระราคา RWA.