Deutsche Bank: ตลาดประเมินขนาดการขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกต่ำเกินไป

หากวิทยานิพนธ์ของ Deutsche Bank พิสูจน์ว่าถูกต้อง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะเผชิญกับแรงกดดันขาขึ้นเพิ่มเติม และสินทรัพย์ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ภายใต้ความตึงเครียด เนื่องจากการกำหนดราคาของตลาดในปัจจุบันสะท้อนถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed เพียงสองครั้งภายในเดือนกรกฎาคม 2027 แม้ว่าธนาคารจะเน้นย้ำถึงแรงกดดันเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม หุ้นไม่จำเป็นต้องเป็นเหยื่อที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ อัลเลนเปรียบเทียบกับปี 1999 เมื่อ Fed ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น และ S&P 500 ยังคงปรับตัวขึ้นเกือบ 20% แสดงให้เห็นว่าการเติบโตที่แข็งแกร่งและวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยสามารถอยู่ร่วมกันได้ชั่วคราว ความเสี่ยงสำคัญในมุมมองของอัลเลนคือเรื่องของจังหวะเวลา: เขายืนยันว่าในที่สุดจะต้องมีการคลี่คลายระหว่างสินทรัพย์เสี่ยงที่แข็งแกร่งในปัจจุบันและเส้นทางการปรับขึ้นที่เกินความคาดหมายของตลาด โดยผลกระทบที่รุนแรงที่สุดจะเกิดกับส่วนต่างของเครดิตและการประเมินมูลค่าหุ้น หากการปรับตัวเกิดขึ้นอย่างกะทันหันมากกว่าค่อยเป็นค่อยไป

---

Deutsche Bank เตือนว่าสมมติฐานของตลาดที่ว่ามีเพียงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกไม่กี่ครั้ง อาจสะท้อนถึงความนิ่งนอนใจแบบเดียวกันที่เคยเกิดขึ้นก่อนวัฏจักรการปรับขึ้นในอดีตที่ดำเนินนานเกินกว่าที่คาดการณ์ไว้

สรุป:

• นักกลยุทธ์ของ Deutsche Bank เฮนรี อัลเลน ในบันทึก ยืนยันว่านักลงทุนกำลังประเมินขนาดของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่จำเป็นเพื่อควบคุมเงินเฟ้อต่ำเกินไป โดยอ้างถึง "ความคลาดเคลื่อนขั้นพื้นฐาน" ระหว่างการกำหนดราคาของตลาดและแรงกดดันด้านราคาที่เพิ่มขึ้น
• ตลาดสวอปในปัจจุบันกำหนดราคาเพียงการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed อีกสองครั้งภายในเดือนกรกฎาคม 2027 แม้ว่าประธาน Fed เควิน วาร์ช จะยอมรับว่าเงินเฟ้อยังคงอยู่เหนือเป้าหมายมานานกว่าห้าปี
• อัลเลนเน้นย้ำถึงราคาน้ำมัน ก๊าซ อาหาร และโลหะที่สูงขึ้น รวมถึงดัชนีบริการ ISM ที่แสดงแรงกดดันต้นทุนปัจจัยการผลิตล่าสุดที่พบเมื่อ CPI ของสหรัฐฯ วิ่งใกล้ 5%
• เขาตั้งข้อสังเกตว่าภาวะการเงินยังคงผ่อนคลายผิดปกติสำหรับช่วงนี้ของวัฏจักรการปรับขึ้น โดยอ้างถึง S&P 500 ที่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และส่วนต่างของเครดิตที่แคบ ซึ่งอาจจำเป็นต้องมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากขึ้นเพื่อควบคุมเงินเฟ้ออย่างแท้จริง
• อัลเลนโต้แย้งว่าตลาดได้ประเมินวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่ำเกินไปในอดีต โดยอ้างถึงปี 2022 เมื่อนักลงทุนตั้งราคาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed 200 จุดพื้นฐานในปีแรก แต่ Fed ปรับขึ้นจริงมากกว่า 400 จุดพื้นฐาน
• เขากล่าวว่าการเติบโตที่แข็งแกร่งไม่ได้ทำให้หุ้นตกรางเสมอไป โดยอ้างถึงปี 1999 เมื่อ Fed ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้น และ S&P 500 ยังคงปรับตัวขึ้นใกล้ 20% ในปีนั้น
• แยกต่างหาก Deutsche Bank มองเห็น "วัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ประสานกันทั่วโลก" กำลังเกิดขึ้นในกลุ่ม Fed, ECB และ Bank of Japan ซึ่งเชื่อมโยงกับแนวโน้มราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ผลักดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้น

นักกลยุทธ์ของ Deutsche Bank เฮนรี อัลเลน ได้เตือนว่าตลาดการเงินกำลังประเมินขอบเขตที่ธนาคารกลางอาจต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่ำเกินไป โดยชี้ให้เห็นถึงช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างการกำหนดราคาในปัจจุบันและแรงกดดันเงินเฟ้อที่สะสมทั่วเศรษฐกิจหลัก ในบันทึก อัลเลนอธิบายถึง "ความคลาดเคลื่อนขั้นพื้นฐาน" ระหว่างความคาดหวังของตลาดสำหรับการปรับขึ้นเพิ่มเติมเพียงเล็กน้อยจาก Federal Reserve และ European Central Bank กับขนาดของแรงกดดันด้านราคาที่ทั้งสองสถาบันเผชิญ

ตลาดสวอปอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันบ่งชี้เพียงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed อีกสองครั้งภายในเดือนกรกฎาคม 2027 อัลเลนเปรียบเทียบสิ่งนี้กับการยอมรับของประธาน Fed เควิน วาร์ช ที่ว่าเงินเฟ้อวิ่งสูงกว่าเป้าหมายมานานกว่าห้าปีโดยไม่มีการปรับปรุงที่มีนัยสำคัญ เขาอ้างถึงสัญญาณเงินเฟ้อในวงกว้าง รวมถึงราคาน้ำมัน ก๊าซ อาหาร และโลหะที่สูงขึ้น รวมถึงดัชนีบริการ ISM ที่แสดงแรงกดดันต้นทุนปัจจัยการผลิตในระดับที่พบครั้งล่าสุดเมื่อเงินเฟ้อ CPI ของสหรัฐฯ วิ่งใกล้ 5% นอกจากนี้ อัลเลนยังโต้แย้งว่าภาวะการเงินยังคงผ่อนคลายผิดปกติสำหรับช่วงนี้ของวัฏจักรการปรับขึ้น โดยสังเกตว่า S&P 500 ซื้อขายใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และส่วนต่างเครดิตยังคงแคบ แสดงให้เห็นว่าอาจจำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงรุกมากขึ้นเพื่อลดเงินเฟ้อ

ศูนย์กลางของข้อโต้แย้งของอัลเลนคือรูปแบบทางประวัติศาสตร์ที่นักลงทุนมองข้ามอย่างต่อเนื่อง เขาตั้งข้อสังเกตว่าตลาดมักจะประเมินขนาดของวัฏจักรการปรับขึ้นต่ำเกินไปมากกว่าประเมินสูงเกินไปเมื่อเริ่มต้น โดยชี้ไปที่ปี 2022 เป็นตัวอย่างล่าสุดที่ชัดเจนที่สุด เมื่อนักลงทุนเริ่มตั้งราคาการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed 200 จุดพื้นฐานในปีถัดไป แต่ Fed ปรับขึ้นจริงมากกว่า 400 จุดพื้นฐาน เขายังกล่าวอีกว่าธนาคารกลางมักจะแก้ไขมากเกินไปสำหรับความผิดพลาดของวัฏจักรก่อนหน้านี้ และกำลังตอบสนองเชิงรุกมากขึ้นในครั้งนี้กว่าในปี 2022 เมื่อ Fed ยังไม่ได้เริ่มขึ้นอัตราดอกเบี้ยจนกว่าเงินเฟ้อจะพุ่งสูงกว่า 8%

อัลเลนระมัดระวังที่จะชี้ให้เห็นว่าเส้นทางการปรับขึ้นที่เชิงรุกมากขึ้นไม่จำเป็นต้องเป็นหายนะสำหรับหุ้น หากการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่ง เขาอ้างถึงปี 1999 เป็นแบบอย่าง เมื่อ Fed ขึ้นอัตราดอกเบี้ยและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพิ่มขึ้นพร้อมกัน แต่ S&P 500 ยังคงทำกำไรเกือบ 20% สำหรับปี อย่างไรก็ตาม เขาเตือนว่าการรวมกันในปัจจุบันของสินทรัพย์เสี่ยงที่ยืดหยุ่นและเส้นทางการปรับขึ้นที่อาจยาวนานกว่านั้นไม่สามารถคงอยู่ตลอดไป โดยเตือนว่าแรงกดดันต่ออัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่องจะบังคับให้เกิดการปรับตัวในสินทรัพย์เสี่ยงในวงกว้างในที่สุด โดยสินทรัพย์หลายประเภทมีความเสี่ยงต่อวัฏจักรการปรับขึ้นที่เชิงรุกมากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ในปัจจุบัน แยกต่างหาก นักวิเคราะห์ของ Deutsche Bank อธิบายสภาพแวดล้อมในวงกว้างว่าเป็น "วัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ประสานกันทั่วโลก" ที่กำลังก่อตัวขึ้นในกลุ่ม Fed, European Central Bank และ Bank of Japan ซึ่งเชื่อมโยงกับแนวโน้มราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ธนาคารคาดว่าจะยังคงผลักดันเงินเฟ้อให้สูงขึ้นในเศรษฐกิจหลัก