ชะตากรรมของดอลลาร์ผูกติดกับการแข่งขัน AI ดอยช์แบงก์เตือน

รายงานใหม่จากทีมกลยุทธ์ปริวรรตเงินตราของดอยช์แบงก์เชื่อมโยงประเด็นสามเรื่องที่มักถูกพิจารณาแยกกัน ได้แก่ การลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ที่เฟื่องฟู โทเค็นไนเซชันของสินทรัพย์ และแนวโน้มของดอลลาร์สหรัฐ นักกลยุทธ์ Mallika Sachdeva เสนอแนวคิดที่ตรงไปตรงมาแต่ท้าทาย: สหรัฐกำลังพึ่งพาเงินทุนต่างชาติภาคเอกชนอย่างหนักเพื่อใช้เป็นทุนสำหรับการสร้าง AI และการขาดดุลงบประมาณ และโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชนเป็นเครื่องมือที่ใช้ขยายช่องทางดังกล่าว

ขนาดการระดมทุนของสหรัฐในปีนี้ไม่มีแบบอย่างมาก่อน

• เงินทุนเสี่ยงของ AI สูงเกิน 4 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 คิดเป็นสามเท่าของจังหวะปีที่แล้ว โดยกว่า 90% ของดีลที่ใหญ่ที่สุดอยู่ในสหรัฐ
• ห้องปฏิบัติการ AI ที่ใหญ่ที่สุดสองแห่งของสหรัฐระดมทุนรวมกัน 2.17 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ โดยแต่ละแห่งมีมูลค่าใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์
• ไฮเปอร์สเกลเลอร์ (Google, Meta, Oracle, Amazon) ออกหนี้ระดับ IG โดยเฉลี่ยปีละประมาณ 2.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในช่วง 2020-24 ในปี 2026 ถึงปัจจุบันพวกเขาทำได้ประมาณสิบเท่าของนั้น Microsoft ยังไม่ได้แตะตลาดหนี้
• Google ทำการระดมทุนหุ้นสามัญครั้งแรกนับตั้งแต่ IPO ปี 2004 ในเดือนมิถุนายน ได้มา 8.5 หมื่นล้านดอลลาร์
• SpaceX จดทะเบียนใกล้ 2 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนมิถุนายน มูลค่าเปิดตัวสูงที่สุดเท่าที่เคยมีมา และมีรายงานว่าจัดสรรดีล 30% ให้กับนักลงทุนรายย่อย
• รายจ่ายลงทุนด้าน AI ของสหรัฐคาดว่าอยู่ที่ประมาณ 8 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ ส่วนของจีนใกล้เคียง 1 แสนล้านดอลลาร์

ในรายงาน แผนภูมิที่สำคัญที่สุดเกี่ยวข้องกับการไหลเข้าของหุ้นทุนต่างประเทศ ในไตรมาสที่สองของปี 2026 เพียงไตรมาสเดียวมีเงินทุนหุ้นต่างประเทศเข้าสหรัฐมากกว่า 4 แสนล้านดอลลาร์ มากกว่าไตรมาสก่อนหน้านี้อย่างมากและมากกว่าที่ผลการดำเนินงานของดัชนีเพียงอย่างเดียวจะอธิบายได้ การไหลของหุ้นทุนได้แซงหน้าการไหลของหนี้ระยะยาวเป็นแหล่งหลักในการจัดหาเงินทุนบัญชีทุนของสหรัฐ ซึ่งดอยช์แบงก์กล่าวว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในโลกฟอเร็กซ์และชี้ถึงความผันผวนที่มากขึ้นเมื่อเงินทุนเคลื่อนย้ายไปทั่วตลาดหุ้นโลก

ธนาคารอธิบายถึง "การสลับเงินทุนจากภูมิรัฐศาสตร์ไปสู่เทคโนโลยี": ผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลที่มีแรงจูงใจทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งเป็นทางการและระยะยาว กำลังลดน้อยลง ในขณะที่ผู้ซื้อหุ้นทุนภาคเอกชนที่มีแรงจูงใจด้านเทคโนโลยีและระยะสั้นกำลังเข้ามาแทนที่

เทรดเดอร์หลายรายอาจหยุดให้ความสนใจกับพาดหัวข่าวบล็อกเชนแล้ว แต่ดอยช์แบงก์ชี้ให้เห็นถึงพัฒนาการที่น่าสนใจในสเตเบิลคอยน์ นอกจากนี้ยังโต้แย้งว่าโทเค็นไนเซชันของหลักทรัพย์สหรัฐได้ย้ายจากชายขอบสู่ศูนย์กลางของโครงสร้างพื้นฐาน

ไทม์ไลน์:

• Project Crypto ของ SEC เปิดตัวเดือนกรกฎาคม 2025 และรวมเข้ากับกรอบงานร่วม SEC-CFTC ในเดือนมกราคม 2026
• ธันวาคม 2025: SEC ออกหนังสือไม่ดำเนินการให้ DTC ซึ่งมีผลเท่ากับรับรองแนวคิดว่าหลักทรัพย์เดียวกันสามารถซื้อขายบนรางแบบดั้งเดิมและบนเชนโดยมีสิทธิเท่าเทียมกัน
• กรกฎาคม 2026: DTC ทำการทดสอบโทเค็นไนเซชันสดครั้งแรกกับ 40 บริษัท SPY ถูกทำเป็นโทเค็น JPMorgan วางหลักประกันแบบโทเค็นเพื่อปฏิบัติตามมาร์จิ้นคอลของ CME
• DTC วางแผนเปิดให้บริการโทเค็นไนเซชันภายในเดือนตุลาคม โดยเริ่มจาก Russell 1000, ETFs และพันธบัตรรัฐบาล
• NYSE กำลังสร้างแพลตฟอร์ม 24/7 ร่วมกับ Securitize Nasdaq ตั้งเป้าความสามารถโทเค็นไนเซชันเต็มรูปแบบภายในปี 2027

ปัจจุบันสินทรัพย์ในโลกจริงมีเพียงประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ถูกทำโทเค็น เทียบกับจักรวาลสินทรัพย์สหรัฐที่มากกว่า 100 ล้านล้านดอลลาร์ การประมาณการสำหรับทศวรรษ 2030 อยู่ระหว่าง 2 ล้านล้านถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์ และดอยช์แบงก์คิดว่าตัวเลขเหล่านั้นต่ำเกินไป

ตัวอย่างของเกาหลีเป็นที่น่าสนใจ เกาหลีมี GDP 2% ของโลก แต่คิดเป็น 10% ของการไหลเข้าหุ้นทุนต่างประเทศ 7.4 แสนล้านดอลลาร์สู่สหรัฐเมื่อปีที่แล้ว ส่วนใหญ่เป็นรายย่อย และส่วนใหญ่เพราะโบรกเกอร์เกาหลีลดอุปสรรคการเข้าถึงตั้งแต่เนิ่นๆ ด้วยการซื้อขายเศษส่วนและการเข้าถึงหุ้นสหรัฐในเวลากลางวัน ประเด็นของดอยช์แบงก์: หากการเข้าถึงสินทรัพย์สหรัฐแบบ 24/7 ชำระราคาทันที ขั้นต่ำ 1 ดอลลาร์ กลายเป็นทั่วโลก นั่นจะเป็นพลังที่ทรงพลัง

แล้วมันหมายความว่าอะไรสำหรับดอลลาร์?

โทเค็นไนเซชันทำให้สินทรัพย์สหรัฐน่าสนใจมากขึ้น (ความเร็วหลักประกัน การรีโปทันที ต้นทุนเงินทุนที่ถูกกว่า) และเข้าถึงได้มากขึ้น ทั้งสองอย่างดึงเงินทุนเข้ามา ปัญหาคือรางเดียวกันที่ลดอุปสรรคสำหรับเงินทุนขาเข้าก็ลดอุปสรรคสำหรับเงินทุนขาออกด้วยเช่นกัน บทสรุปของดอยช์แบงก์คือดอลลาร์กำลังมีความเสี่ยงมากขึ้น อ่อนไหวต่อหุ้นทุนมากขึ้น และมีเลเวอเรจตรงกับการแข่งขัน AI ความสำคัญของการไหลของหุ้นทุนเป็นสิ่งที่ผมสังเกตมากขึ้นตั้งแต่โควิด และตอนนี้เรากำลังเห็นว่ามันเติบโตเป็นมุมมองกระแสหลัก

รายงานรวมถึงการกระจายของความสัมพันธ์ระหว่างสกุลเงินและหุ้นทุนเทียบกับตำแหน่งการลงทุนระหว่างประเทศสุทธิ และตั้งข้อสังเกตว่าคุณสมบัติปลอดภัยของดอลลาร์สหรัฐกำลังลดลง

ความเสี่ยงส่วนท้ายถูกอธิบายอย่างชัดเจน: หาก AI พิสูจน์ว่าไม่คุ้มทุน หรือหากสหรัฐเริ่มตามหลัง ดอลลาร์จะมีความเสี่ยงสูงมาก พูดอีกอย่างคือ ดอลลาร์กลายเป็นการเดิมพันว่าบริษัทเทคสหรัฐจะชนะใน AI มากขึ้นเรื่อยๆ

จีนกำลังเล่นเกมที่แตกต่าง

ส่วนสุดท้ายตีกรอบใหม่ทั้งหมดเป็นการแข่งขันระหว่างแบบจำลองเศรษฐกิจมากกว่าแบบจำลอง AI

สหรัฐกำลังดำเนินสิ่งที่ดอยช์แบงก์เรียกว่า "ตลาดเปิด เทคโนโลยีปิด": เปิดประตูต้อนรับเงินทุนต่างชาติ, เก็บน้ำหนักโมเดลเป็นกรรมสิทธิ์, ปกป้องอำนาจการตั้งราคา, ให้รางวัลแก่ผู้ถือหุ้น จีนกำลังดำเนิน "เทคโนโลยีเปิด ตลาดปิด": ผลักดันโมเดลน้ำหนักเปิดต้นทุนต่ำ, ควบคุมบัญชีทุน, จัดหาเงินทุนรายจ่ายลงทุนจากดุลการค้าที่กำลังเติบโตจากการส่งออกที่เกี่ยวข้องกับ AI

จีนไม่ต้องการเงินทุนต่างชาติ ดังนั้นจึงไม่ต้องการโทเค็นไนเซชัน ในเดือนกุมภาพันธ์ PBOC และ CSRC เข้มงวดกฎเกี่ยวกับโทเค็นไนเซชันของ RWA และสเตเบิลคอยน์ RMB นอกชายฝั่ง ในขณะที่มุ่งสู่ e-CNY ที่มีการควบคุม ห้องปฏิบัติการจีนระดมทุนได้เพียงเศษเสี้ยวของห้องปฏิบัติการสหรัฐ รอบที่ใหญ่ที่สุดของ DeepSeek อยู่ที่ 7.4 พันล้านดอลลาร์

โมเดลจีนมีสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของการใช้โทเค็นของบริษัทสหรัฐบน OpenRouter หากแนวทางน้ำหนักเปิดทำให้ AI กลายเป็นสินค้าโภคภัณฑ์และจำกัดกำไรส่วนเกินของห้องปฏิบัติการสหรัฐ ดอยช์แบงก์โต้แย้งว่ามันคุกคามมากกว่ามูลค่า มันคุกคามรูปแบบเงินทุนที่ปัจจุบันรองรับทั้งการสร้าง AI และการขาดดุลสหรัฐ และสมมติฐานที่ว่าตลาดทุนเปิดมักจะส่งมอบนวัตกรรมที่ชนะเสมอ

ถ้าเอาภาษาบล็อกเชนออกไป นี่คือรายงานเกี่ยวกับการเงิน สหรัฐได้สลับความต้องการซื้อพันธบัตรรัฐบาลอย่างเป็นทางการมาเป็นความต้องการหุ้นทุนภาคเอกชน กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานเพื่อให้การสลับนี้ใหญ่ขึ้นและเร็วขึ้น และผูกชะตากรรมของดอลลาร์กับการที่ AI จะให้ผลตอบแทนหรือไม่ ยุโรปเห็นด้วยกับโทเค็นไนเซชันแต่ขาดร่องรอยของ AI จีนเลือกที่จะไม่เข้าร่วมเพราะไม่ต้องการเงิน

สำหรับฟอเร็กซ์ การอ่านเชิงปฏิบัติคือ USD กลายเป็นการเดิมพันบน Nasdaq มากขึ้น และสมมติฐานเก่าที่ว่าดอลลาร์ดีดตัวเมื่อหุ้นร่วงลงสมควรได้รับการทบทวนอย่างจริงจัง