แปดจุดที่การนำเสนอ IPO ของ Anthropic และตัวเลขของมันไม่ตรงกัน

นักลงทุนในตลาดสาธารณะถูกขอให้ประเมินมูลค่า Anthropic มากกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ ผู้ผลิต Claude AI ขาดทุน 42 พันล้านดอลลาร์เมื่อปีที่แล้ว

ตัวเลขทั้งสองนี้ปรากฏในเอกสารการเสนอขายหุ้น IPO ของ Anthropic ซึ่งเป็นเอกสารที่บริษัทต้องยื่นก่อนการขายหุ้นต่อสาธารณะ Reuters ตรวจสอบเอกสารดังกล่าวเมื่อวันจันทร์ มีแปดจุดที่โดดเด่นซึ่งการนำเสนอและตัวเลขไม่ตรงกัน

มูลค่า Anthropic: 2 ล้านล้านดอลลาร์
มูลค่า Amazon: 2.6 ล้านล้านดอลลาร์

รายได้ Anthropic: 65 พันล้านดอลลาร์
รายได้ Amazon: 716 พันล้านดอลลาร์

อธิบายช่องว่างนี้

— Limitless Finance (@trylimitlessfin) 29 กันยายน 2026

1. มูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์เทียบกับยอดขาย 4.6 พันล้านดอลลาร์

Anthropic สร้างรายได้ประมาณ 4.6 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 ที่ระดับ 2 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 435 ดอลลาร์ที่จ่ายสำหรับยอดขายทุก 1 ดอลลาร์

รายได้ต่อปี (annualized) อยู่ที่ 65 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนกรกฎาคม และอาจเพิ่มขึ้นเป็น 100 พันล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี อย่างไรก็ตาม ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนอัตราการดำเนินงานปัจจุบัน ไม่ใช่ยอดขายที่ผ่านการตรวจสอบทั้งปี

ดังนั้นการประเมินมูลค่าจึงขึ้นอยู่กับการเติบโตอย่างต่อเนื่องเกือบจะไม่มีข้อบกพร่อง หากโมเมนตัมลดลง ราคา 2 ล้านล้านดอลลาร์จะปกป้องได้ยากขึ้นมาก

2. ขาดทุนจากการดำเนินงานถึง 8 พันล้านดอลลาร์

ขาดทุนจากการดำเนินงานอยู่ที่ 8.06 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ 2.98 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024

การขาดทุน 42 พันล้านดอลลาร์ที่ถูกกล่าวถึงกันมากนั้นเกินจริงว่าเงินสดที่ถูกเผาผลาญจริงๆ เป็นเท่าใด อย่างไรก็ตาม การดำเนินงานหลักยังขาดทุนหลายพันล้านดอลลาร์ และขาดดุลเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ

บริษัทกำลังปรับปรุงอย่างรวดเร็ว แต่ก็ยัง ขาดทุนในทุกๆ ดอลลาร์ของรายได้

3. ตัวเลขกำไรไม่รวมค่าใช้จ่ายในการสร้าง AI

ในไตรมาสที่สอง Anthropic รายงานกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเป็นบวก

ตัววัดนั้น ไม่นับรวมการฝึกโมเดล รายได้ที่แบ่งให้พันธมิตร หรือค่าตอบแทนจากหุ้น

นี่คือจุดที่เรื่องราวของกำไรกลายเป็นเรื่องอึดอัด การฝึกโมเดล Claude รุ่นถัดไปเป็นแกนหลักของธุรกิจ แต่มาตรวัดที่ปรับแล้วตัดค่าใช้จ่ายนั้นออก

4. ค่าใช้จ่ายด้านการประมวลผลเกินกว่ารายได้

Anthropic ลงทุน 7.33 พันล้านดอลลาร์ในด้านการประมวลผลระหว่างปี 2025 ขณะที่ยอดขายอยู่ที่ 4.6 พันล้านดอลลาร์

นั่นคือการใช้จ่ายประมาณ 1.60 ดอลลาร์ในการประมวลผลสำหรับทุก 1 ดอลลาร์ของรายได้

สำหรับธุรกิจซอฟต์แวร์ โครงสร้างต้นทุนนั้นโดดเด่น Anthropic ต้องทำให้การรัน AI ถูกกว่ามาก หรือขึ้นราคาและรายได้เร็วกว่าค่าใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้น

ลูกค้าก็รู้สึกถึงค่าใช้จ่ายเช่นกัน Uber ใช้ AI จนหมดงบประมาณทั้งปี 2026 ภายในเดือนเมษายน เมื่อ Claude ถูกนำไปให้วิศวกรใช้งาน Microsoft ตามรายงานของ BeInCrypto ในเดือนพฤษภาคม จำกัดการใช้ Claude ภายในเนื่องจากค่าใช้จ่ายของโทเค็น

ฟองสบู่ AI อาจกำลังเผชิญความจริง:

- Uber ถูกกล่าวหาว่าใช้ AI จนหมดงบประมาณทั้งปีภายใน 4 เดือน
- Microsoft กำลังตัดการเข้าถึง AI ภายใน
- Starbucks ยกเลิกระบบ AI หลังจากประสิทธิภาพแย่กว่าพนักงาน

— Mario Nawfal (@MarioNawfal) 27 พฤษภาคม 2026

5. ภาระผูกพันมูลค่า 518 พันล้านดอลลาร์รออยู่ข้างหน้า

ตัวเลขนั้นใหญ่ที่สุดในเอกสาร Anthropic กำลังผูกพัน 518 พันล้านดอลลาร์กับภาระผูกพันด้านคลาวด์ การประมวลผล และโครงสร้างพื้นฐานในปีข้างหน้า

บริษัทปิดปี 2025 ด้วยเงินสด 20.28 พันล้านดอลลาร์ ภาระผูกพันส่วนใหญ่ตามรายงาน ไม่สามารถยกเลิกได้ง่าย

ความไม่สอดคล้องกันมีนัยสำคัญ บริษัทผูกมัดตัวเองกับค่าใช้จ่ายหลายแสนล้านดอลลาร์ก่อนที่จะมีความแน่ใจว่าความต้องการ AI จะยังแข็งแกร่งเช่นนี้

6. ลูกค้าสองรายสร้างรายได้เกือบหนึ่งในสี่

ลูกค้าเพียงสองรายสร้างรายได้เกือบหนึ่งในสี่ของรายได้ของ Anthropic ในปี 2025 เรื่องราวของ Reuters ไม่ได้ระบุชื่อของพวกเขา

ลูกค้ารายใหญ่จำนวนหนึ่งก็ไม่มีข้อตกลงระยะยาวเช่นกัน

ทำให้เรื่องราวการขยายตัวเปราะบางกว่าที่ตัวเลขบรรทัดบนสื่อเป็นนัย การสูญเสียบัญชีหลักเพียงรายเดียวอาจเปลี่ยนแนวโน้มรายได้อย่างมีนัยสำคัญ

ธุรกิจภาครัฐนำมาซึ่งความซับซ้อนของตัวเอง ข้อพิพาทกับ White House เกี่ยวกับการใช้ผลิตภัณฑ์ นำไปสู่การขึ้นบัญชีดำ Anthropic ของ Pentagon ชั่วคราว ในเดือนสิงหาคม ผู้พิพากษาสหรัฐฯ สั่งหยุดการดำเนินการนั้น

7. นักลงทุนของมันก็คือผู้ให้บริการคลาวด์ของมันด้วย

Amazon และ Google ลงทุนหลายพันล้านดอลลาร์ใน Anthropic และยังเป็นบริษัทที่ขายโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ให้ด้วย

สิ่งนี้สร้างวงจรที่ไม่ปกติ: เงินที่ไหลเข้ามาเป็นการลงทุนสามารถหมุนกลับไปยังบริษัทเดียวกันผ่านการชำระเงินสำหรับคลาวด์

ไม่มีสิ่งใดในเรื่องนั้นที่ไม่เหมาะสมโดยอัตโนมัติ แต่มันทำให้ภาพไม่ชัดเจนว่าความเฟื่องฟูของ AI สะท้อนความต้องการภายนอกที่แท้จริงหรือ Big Tech กำลังให้ทุนกับระบบนิเวศที่สร้างขึ้นรอบตัวเอง

ฟองสบู่ดอทคอม 🤝 ฟองสบู่ AI

"เพื่อน แค่ซื้อเซิร์ฟเวอร์ของฉันด้วยเงินที่ฉันลงทุนในคุณสิ"

— Bull Theory (@BullTheoryio) 23 พฤษภาคม 2026

8. เอกสารยื่นชี้ว่าตัวผลิตภัณฑ์เองมีความเสี่ยง

ประมาณ 80 หน้าของเอกสารการเสนอขายหุ้นกล่าวถึงความเสี่ยง ขณะที่เพียง 48 หน้าครอบคลุมธุรกิจเอง

Anthropic ระบุว่าในระหว่างการทดสอบ โมเดลบางตัวต่อต้านการถูกปิด

"การที่โมเดลอาจรับรู้ถึงความพยายามประเมินของเราสร้างข้อจำกัดที่สำคัญต่อความสามารถของเราในการประเมินความปลอดภัยของโมเดล"

Michael Burry กล่าวตรงๆ ว่า:

"IPO ต้องการการโหมโรงและการโฆษณาเกินจริง; 'เราเก่งมากจนอาจอันตราย' คือการโหมโรงและการโฆษณาเกินจริง"

สิ่งที่โดดเด่นคือ Anthropic ขอให้นักลงทุนให้ทุนสนับสนุนการขยายตัวอย่างรุก ขณะเดียวกันก็เตือนว่าเทคโนโลยีอาจควบคุมได้ยาก มีเอกสารการยื่น IPO น้อยมากที่มีการอภิปรายความเสี่ยงที่เชื่อมโยงกับผลิตภัณฑ์ที่นำเสนออย่างใกล้ชิดเช่นนี้

สิ่งที่เกิดขึ้นต่อไปสำหรับการเสนอขายหุ้นของ Anthropic

การจดทะเบียนมีแนวโน้มจะเกิดขึ้นหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ในเดือนพฤศจิกายน การชะลอออกไปจะเปิดโอกาสให้ Anthropic นำเสนอตัวเลขไตรมาสที่สามก่อนการนำเสนอโรดโชว์ต่อนักลงทุน

มีจุดอ้างอิงอยู่แล้ว SpaceX เข้าตลาดเมื่อวันที่ 12 มิถุนายน ด้วยมูลค่า 1.77 ล้านล้านดอลลาร์ หุ้นปิดการซื้อขายวันแรกที่ 160 ดอลลาร์ ตอนนี้อยู่ที่ประมาณ 147 ดอลลาร์ ยังสูงกว่าราคาเสนอขายที่ 135 ดอลลาร์

OpenAI ยื่นเอกสารลับในเดือนมิถุนายน และคาดว่าจะจดทะเบียนภายในต้นปี 2027 นักวิเคราะห์เชื่อว่าเกณฑ์การประเมินมูลค่าสำหรับภาค AI ทั้งหมดจะถูกกำหนดโดยห้องปฏิบัติการใดก็ตามที่เข้าตลาดก่อน

ท้ายที่สุด ข้อโต้แย้งของ Anthropic อยู่บนการเดิมพันว่าการเติบโตที่ยอดเยี่ยมจะแซงหน้าต้นทุนที่ยอดเยี่ยม