โกลด์แมน แซคส์ ชี้การปรับขึ้นภาษีศุลกากรและความขัดแย้งอิหร่านเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้เงินเฟ้อสหรัฐพุ่งสูงเกินเป้า

แผนภูมิจากโกลด์แมน แซคส์ ชี้ว่าเงินเฟ้อของสหรัฐขับเคลื่อนโดยปัจจัยหลักสองประการเกือบทั้งหมด: ภาษีศุลกากรและภาวะช็อกด้านพลังงานจากอิหร่าน หากไม่รวมปัจจัยเหล่านี้ เงินเฟ้อจะอยู่ใกล้ระดับเป้าหมาย

ข้อมูลล่าสุดชี้ให้เห็นภาพที่ท้าทาย ดัชนี PCE เดือนกันยายนอยู่ที่ 3.6% เทียบปีต่อปีสำหรับตัวเลขทั่วไป และ 3.1% สำหรับ Core PCE โดยค่าน้ำมันและสินค้าพลังงานอื่นพุ่งขึ้น 9.2% ในเดือนนั้นเพียงเดือนเดียว โกลด์แมนประมาณการว่าอัตราเงินเฟ้อทั่วไปกำลังแตะจุดสูงสุดที่ต่ำกว่า 3.9% ในขณะนี้ และ Core PCE จะสูงสุดใกล้ 3.3%

การนำผลกระทบทั้งสองอย่างออกไปจะเปลี่ยนแนวโน้มอย่างมีนัยสำคัญ:

• PCE ทั่วไปไม่รวมปัจจัยชั่วคราว: ประมาณ 2.2%
• Core PCE ไม่รวมปัจจัยชั่วคราว: ประมาณ 2.4%
• องค์ประกอบพลังงาน/อิหร่านมีส่วนประมาณ 1.5 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อ PCE ทั่วไป ณ จุดสูงสุด
• ภาษีศุลกากรเพิ่มอีก 0.3-0.4 จุดเปอร์เซ็นต์ต่อ PCE ทั่วไป และในช่วงต้นปีนี้มีส่วนเกือบเต็มจุดต่อ Core PCE
• ผลกระทบจากภาษีศุลกากรส่วนใหญ่จะหายไปภายในกลางปี 2027; ผลกระทบด้านพลังงานจะค่อยๆ ลดลงจนถึงปลายปี 2027
• ภายในสิ้นปี 2027 PCE ทั่วไปกลับมาเกือบ 2.1% และ Core PCE เกือบ 2.4%

นั่นคือข้อโต้แย้งในการมองข้ามข้อมูลปัจจุบัน ภาษีศุลกากรเป็นการปรับระดับครั้งเดียว และราคาน้ำมันไม่ได้เพิ่มขึ้น 30% ต่อปีตามปกติ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่ได้ทำให้ช่องแคบฮอร์มุซเปิดอีกครั้ง

ปัญหาคือนักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมนเองไม่ได้คาดหวังให้ธนาคารกลางสหรัฐมองข้ามสิ่งนี้ หลังจากรายงาน CPI เดือนตุลาคมที่ร้อนแรง ซึ่งเป็นการพลิกกลับที่สูงกว่าคาดครั้งที่สามติดต่อกัน พวกเขาจึงเพิ่มการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการคาดการณ์ ขณะนี้พวกเขาคาดว่าจะขึ้น 25 จุดพื้นฐานในเดือนธันวาคมและอีก 25 จุดในเดือนมีนาคม โดยเลื่อนการปรับลดครั้งแรกกลับไปเป็นเดือนธันวาคม 2027 เมื่อเดือนที่แล้ว พวกเขาโต้แย้งว่าเฟดอาจขึ้นแค่ครั้งเดียวแล้วหยุดหลังจากเดือนกันยายน

สถาบันอื่นๆ กำลังดำเนินการเร็วกว่า แบงก์ ออฟ อเมริกา เพิ่งออกคำแนะนำให้ขึ้นดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม มกราคม และมีนาคม โดยเพิ่มเดือนมกราคมในการคาดการณ์ ดอยช์ แบงก์ มีคำแนะนำสามครั้งเช่นเดียวกัน ตลาดกำลังกำหนดราคาการคุมเข้ม 86 จุดพื้นฐานในปีหน้า ซึ่งเทียบเท่ากับการขึ้นมากกว่าสามครั้งและสูงกว่าการคาดการณ์ของธนาคารใดๆ

ทำให้โกลด์แมนอยู่ในตำแหน่งที่ไม่ปกติ โดยมองว่าการพุ่งสูงเกินเป็นเรื่องชั่วคราว แต่ก็ยังคงเป็นธนาคารที่ประนีประนอมมากที่สุดบนวอลล์สตรีทด้วยการขึ้นอีกสองครั้ง

มีข้อบกพร่องบางประการในเรื่องราวชั่วคราว ประการแรก ดูเส้นสีแดงบนแผนภูมิ Core PCE มันแตะจุดต่ำสุดใกล้ 2.0% ในกลางปี 2026 และเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 2.4% นับตั้งแต่นั้น นั่นคือแนวโน้มพื้นฐานที่เคลื่อนไปในทิศทางที่ผิด แม้หลังจากโกลด์แมนไม่รวมทุกอย่างที่ทำได้แล้ว ประการที่สอง บริการหลักไม่รวมที่อยู่อาศัยแตะ 3.6% เทียบปีต่อปีในเดือนกันยายน ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2024 ทั้งภาษีศุลกากรและน้ำมันดิบไม่ได้อธิบายเรื่องนี้โดยตรง

ประการที่สาม คำว่า "ชั่วคราว" มีภาระหนัก การส่งผ่านภาษีศุลกากรอยู่ในปีที่สองแล้ว และส่วนเกินพลังงานยังไม่ปิดสนิทจนถึงปลายปี 2027 ซึ่งหมายถึงเกือบสามปีของเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายหลังจากช่วงปี 2021-23 ความคาดหวังไม่สนใจการแยกส่วนประกอบ และเฟดซึ่งมีผู้คัดค้านสองคนเรียกร้องให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมก็ไม่สนใจเช่นกัน

โกลด์แมนน่าจะถูกต้องในเชิงคณิตศาสตร์ แต่เฟดกำลังขึ้นดอกเบี้ยอยู่แล้ว และการถกเถียงที่เหลืออยู่เพียงอย่างเดียวคือกี่ครั้ง

นอกจากนี้ ดูที่อัตราผลตอบแทน ส่วนปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเริ่มแสดงความกังวลอีกครั้ง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี เพิ่มขึ้นอีก 6 จุดพื้นฐานเป็น 5.16% ในวันนี้