สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ของลาตินอเมริกา: ควรถือเงินสำรองไว้ที่ใด?

การถกเถียงเรื่องสเตเบิลคอยน์ในวอชิงตันมุ่งเน้นที่คุณสมบัติหลัก: ใครอาจออกโทเค็นได้ สิ่งใดต้องหนุนหลัง และการตรวจสอบบัญชีทำอย่างไร ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ซึ่งเป็นธนาคารกลางของสหรัฐฯ และ OCC ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารระดับชาติ ไม่สามารถเพียงแค่ยอมรับว่าโทเค็นมีมูลค่าหนึ่งดอลลาร์เท่านั้น พวกเขาต้องควบคุมว่าใครได้รับอนุญาตให้อ้างเช่นนั้น

โทเค็นที่ผูกกับดอลลาร์โดยเนื้อแท้แล้วเป็นตัวแทนของสกุลเงินของประเทศนั้นเอง

ลาตินอเมริกากำลังควบคุมสิ่งที่แตกต่างในเชิงโครงสร้าง: การเข้าถึงสกุลเงินที่ไม่มีรัฐบาลใดในภูมิภาคควบคุม สำหรับนักออมในบัวโนสไอเรส โบโกตา หรือเม็กซิโกซิตี้ แทบไม่สำคัญว่าโทเค็นที่หนุนเงินออมของพวกเขาคือ USDC, USDT หรือสิ่งอื่นใดที่ชนะการแข่งขัน ตราบใดที่มันรักษาค่าเงินคงที่และผู้ดูแลมีสภาพคล่องเพียงพอ

ความไม่สมมาตรนี้อธิบายข้อผิดพลาดที่ผู้กำกับดูแลในภูมิภาคกำลังเข้าหาอยู่เรื่อย ๆ: การนำข้อพิพาทของวอชิงตันเกี่ยวกับคุณสมบัติของผู้ออกมาปรับใช้ ในขณะที่ปัญหาที่แท้จริงที่นี่ต่างออกไปและท้าทายกว่า

ปัญหาที่แท้จริงไม่ใช่ว่าสเตเบิลคอยน์ใดจะชนะ แต่คือดอลลาร์ที่หนุนมันควรพำนักอยู่ที่ใด

ดอลลาร์นอกชายฝั่งกลายเป็นความท้าทายนโยบายในประเทศ

บนหน้าจอของผู้ใช้ ดอลลาร์ในบัญชีสำรองที่นิวยอร์กทำงานเหมือนกับดอลลาร์ในบัญชีสำรองที่บัวโนสไอเรสหรือเซาเปาโล อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้กำกับดูแลในภูมิภาคที่สกุลเงินแข็งเป็นทรัพยากรที่ขาดแคลนที่สุดของรัฐมานานหลายทศวรรษ ดอลลาร์สองดอลลาร์นั้นไม่เหมือนกัน ดอลลาร์หนึ่งยังคงเข้าถึงได้สำหรับระบบการเงินในท้องถิ่นในช่วงเวลาวิกฤต อีกดอลลาร์หนึ่งไม่สามารถ

อาร์เจนตินายังคงเป็นตลาดคริปโตที่ใช้ดอลลาร์มากที่สุดในโลกตามสัดส่วนปริมาณ แต่แนวโน้มนี้เป็นระดับภูมิภาค: ในบราซิล ปริมาณสเตเบิลคอยน์ของสถาบันเพิ่มขึ้นจาก 5% ของกระแสคริปโตท้องถิ่นในปี 2024 เป็น 84% ในปี 2025 และวุฒิสภาเม็กซิโกกำลังอภิปรายร่างกฎหมายเพื่อควบคุมสเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับเปโซ

ส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นของดอลลาร์ครัวเรือนและบริษัทที่ถืออยู่ในเครื่องมือที่อยู่นอกชายฝั่งทั้งหมด จะปรากฏเป็นปัญหานโยบายที่ต้องแก้ไขในที่สุด ไม่ใช่ผลลัพธ์ของตลาดที่ควรเพิกเฉย

ลาตินอเมริกาควรนำดอลลาร์สเตเบิลคอยน์กลับบ้านหรือไม่?

สถานการณ์นี้มีแบบอย่าง ในเดือนกรกฎาคม กระทรวงการคลังของเคนยาเสนอว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์ต้องถือเงินลูกค้าอย่างน้อย 30 เปอร์เซ็นต์ในธนาคารที่ตั้งอยู่ในประเทศ ยังไม่มีผู้กำกับดูแลในลาตินอเมริการายใดเสนอเช่นนั้น แต่เหตุผลเบื้องหลังกฎของเคนยา — การขาดแคลนดอลลาร์เรื้อรังรวมกับระบบการเงินที่พยายาม regain การควบคุมบางส่วนเหนือกระแสเงินที่หยุดไม่ได้อีกต่อไป — อาจกดดันในอาร์เจนตินาหรือเวenezuela มากกว่าในเคนยา น่าประหลาดใจหากไม่มีใครในกระทรวงการคลังของภูมิภาคกำลังร่างสิ่งที่คล้ายกันอยู่แล้ว

นี่ไม่ใช่การตัดสินใจที่ตรงไปตรงมา ไม่มีกรอบการทำงานที่มีอยู่ในภูมิภาค — ไม่ว่าจะเป็นระบอบ PSAV ของอาร์เจนตินา กฎของบราซิลที่มีผลตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ หรือร่างกฎหมายในวุฒิสภาเม็กซิโก — ที่พยายามจัดการกับเรื่องนี้ และหนึ่งในจุดแข็งที่ไม่ค่อยมีใครเห็นคือพวกเขายังไม่ได้ทำ

ในความเห็นของฉัน การบังคับให้ถือสำรองในประเทศจะทำลายสภาพคล่องที่ปัจจุบันอยู่ใน USDT และ USDC เกือบทั้งหมด เอาความสามารถในการแปลงสภาพจากเครื่องมือที่หนุนในประเทศซึ่งทำให้มีค่าสำหรับการโอนเงินออก และอาจผลักดันความต้องการไปยังช่องทางที่ไม่ได้รับการควบคุมแทนที่จะเป็นช่องทางที่ปฏิบัติตาม นี่จะบ่อนทำลายวัตถุประสงค์ของกฎ

ทางเลือกที่ควรตั้งเป้าคือการอยู่ร่วมกัน: เครื่องมือดอลลาร์ที่สำรองในประเทศและนอกชายฝั่งที่ดำเนินการภายใต้การกำกับดูแล เคลื่อนย้ายได้อย่างอิสระระหว่างกัน และให้ผู้ใช้เลือกได้ว่าดอลลาร์ของพวกเขาจะอยู่ที่ใด

ไม่ว่าภูมิภาคนี้จะบรรลุสิ่งนี้ หรือถอยกลับไปใช้เครื่องมือที่ blunt กว่าของเคนยาเมื่อ dollarization กลายเป็นสิ่งที่มองข้ามไม่ได้ จะกำหนดว่าเงินออมดอลลาร์ของลาตินอเมริกาจะอยู่ในระบบที่ได้รับการกำกับดูแลมากเพียงใด และ有多少จะแสวงหาทางออก