VanEck ระบุ Metaplanet ว่า 'Bad' ในการทดสอบค่าตอบแทนผู้บริหาร

VanEck ได้ให้คะแนน Metaplanet ว่า "Bad" สำหรับแนวปฏิบัติด้านค่าตอบแทนผู้บริหาร ทำให้เป็นบริษัทเดียวในกลุ่มคลังสินทรัพย์ดิจิทัล 10 อันดับแรกที่ได้รับคะแนนดังกล่าว บริษัทล้มเหลวในการทดสอบทั้งสี่ของ VanEck

หมายเหตุการวิจัยถูกเผยแพร่เมื่อวันที่ 18 กันยายน แม้ว่า Metaplanet จะลดขนาดพูลออปชั่นผู้บริหารลงสองครั้งในเดือนที่ผ่านมา แต่เกรดยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลคืออะไร

บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลหมายถึงบริษัทที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ซึ่งกิจกรรมหลักเกี่ยวข้องกับการถือสกุลเงินดิจิทัลในงบดุล Metaplanet เป็นบริษัทจดทะเบียนในโตเกียวที่ถือ 43,000 Bitcoin (BTC) บริษัทจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อเหล่านี้โดยการออกหุ้นใหม่ รวมถึงหนี้และหุ้นบุริมสิทธิ

เมื่อมีการออกหุ้นใหม่ พายทั้งหมดจะถูกแบ่งออกเป็นชิ้นมากขึ้น แต่ละชิ้นเล็กลง—นี่คือการเจือจาง (dilution)

นักลงทุนยอมรับการแลกเปลี่ยนที่ตรงไปตรงมา: บริษัทต้องซื้อ Bitcoin ให้เพียงพอเพื่อให้หุ้นที่เหลือแต่ละหุ้นมีมูลค่ามากกว่าเดิม

ค่าตอบแทนผู้บริหารเข้ามาเกี่ยวข้องอย่างไร

ออปชั่นหุ้นเป็นวิธีหนึ่งที่บริษัทใช้จ่ายค่าตอบแทนผู้บริหาร ออปชั่นให้สิทธิในการซื้อหุ้นบริษัทในราคาที่กำหนดไว้ล่วงหน้าในอนาคต และจะมีมูลค่าหากราคาหุ้นเพิ่มขึ้น

ออปชั่นถูกถือไว้ในพูล หากพูลเท่ากับ 2% ของบริษัท ผู้บริหารอาจเป็นเจ้าของ 2% ของหุ้นทั้งหมดในที่สุด

พูลที่ใหญ่กว่าหมายถึงส่วนแบ่งมูลค่าบริษัทที่มากขึ้นไหลไปยังผู้บริหารแทนที่จะไปยังผู้ถือหุ้น

พูลออปชั่นของ Metaplanet มาจากไหน

ในปี 2022 Metaplanet เป็นผู้ให้บริการโรงแรมที่มีปัญหา ในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 ผู้ถือหุ้นให้สัตยาบันแผนการกู้ชีพที่ให้พนักงานเจ็ดคนมีออปชั่นบนหุ้น 46 ล้านหุ้นที่ราคาใช้สิทธิ ¥10

จำนวนหุ้นไม่คงที่ ข้อกำหนดในแผนอนุญาตให้รางวัลรีเซ็ตเป็น 20% ของหุ้นทั้งหมดที่บริษัทอาจออกได้

หลังจาก Metaplanet เปลี่ยนไปใช้กลยุทธ์ Bitcoin ในเดือนเมษายน 2024 บริษัทเริ่มออกตราสารทุน (พร้อมกับหนี้และหุ้นบุริมสิทธิ) เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับการซื้อ มีเพียงการขายหุ้นเท่านั้นที่เจือจางนักลงทุน และข้อกำหนดก็ดำเนินไปพร้อมกัน

ดังนั้น การขายหุ้นแต่ละครั้งจึงลดความเป็นเจ้าของของผู้ถือหุ้นและเพิ่มพูลออปชั่นผู้บริหารพร้อมกัน

ในช่วงสองปี จำนวนหุ้นของ Metaplanet เพิ่มขึ้นจาก 153.9 ล้านเป็นประมาณ 1.35 พันล้าน พูลออปชั่นขยายตามไปด้วย จาก 46 ล้านหุ้นเป็น 319.5 ล้านหุ้น

ผลลัพธ์สำหรับผู้ถือหุ้น

ผู้ถือหุ้นต้องเผชิญกับการเจือจางเพื่อให้บริษัทได้ Bitcoin สิทธิเรียกร้องที่อาจเกิดขึ้นของฝ่ายบริหารในบริษัทเพิ่มขึ้นพร้อมกับการเจือจางนั้น

ก่อนการลดล่าสุด VanEck ประมาณการว่าประมาณ 80% ของ Bitcoin ที่ซื้อโดย Metaplanet ไหลผ่านไปยังผู้ถือหุ้น ส่วนที่เหลือ 20% สูญเสียไปเนื่องจากการเจือจางของผู้บริหาร

นี่ไม่ใช่การตัดสินใจของคณะกรรมการใดๆ มันเกิดขึ้นโดยอัตโนมัติผ่านสูตร นั่นคือเหตุผลที่ VanEck ชี้เป้าไปที่ Metaplanet

พูลไม่ถูกมองว่ามากเกินไปโดยทุกคน David Bailey ซีอีโอของ Nakamoto ได้ปกป้องขนาดของมัน

Metaplanet เป็นหลักทรัพย์ที่มีผลงานดีที่สุดในโลกเป็นเวลาเกือบสองปี และแม้หลังจากการเทขาย bitcoin ก็ยังเพิ่มขึ้น 1,300% จากการเริ่มต้น พวกเขาสร้างการถือครองของบริษัทที่ใหญ่เป็นอันดับสอง มากกว่า 40 เท่าของ Bitcoin ต่อหุ้น และสำเร็จการเข้าซื้อกิจการครั้งใหญ่สองครั้ง

ทีมผู้ก่อตั้งทุกทีม…

— David Bailey🇵🇷 $2.0mm/btc is the floor (@DavidFBailey) September 8, 2026

สิ่งที่ VanEck วัดจริง

VanEck ตรวจสอบบริษัทคลังสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุด 10 แห่งและตั้งคำถามสี่ข้อ

• ขนาดของพูลออปชั่นเทียบกับหุ้นที่เจือจางเต็มที่
• สัดส่วนของพูลที่เป็นของผู้บริหารที่ระบุชื่อ
• ว่าพูลสามารถขยายได้โดยไม่ต้องมีการลงคะแนนของผู้ถือหุ้นหรือไม่
• ว่ารางวัลที่ใหญ่ที่สุดต้องมีเกณฑ์ผลการดำเนินงานหรือไม่

พูลออปชั่นของ Metaplanet เท่ากับ 14.7% ของหุ้น เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มบริษัทที่ 4.0% ผู้บริหารของบริษัทถือ 8.2% เทียบกับ 0.8% ของกลุ่มบริษัท ซึ่งแปลว่าประมาณสี่เท่าของค่าเฉลี่ยกลุ่มสำหรับขนาดพูล และสิบเท่าสำหรับการเปิดรับของเจ้าหน้าที่

ผู้ถือหุ้นไม่เคยมีสิทธิ์ออกเสียงเกี่ยวกับการเติบโตของพูลหรือการแก้ไขสองครั้งในปี 2026 และรางวัลต้องการเพียงการจ้างงานต่อเนื่อง ไม่ใช่เป้าหมายผลการดำเนินงานใดๆ

Metaplanet ล้มเหลวในการทดสอบทั้งสี่ บริษัทอื่นอีกเก้าแห่งผ่าน โดย Strategy, BitMine และอีกสี่แห่งได้รับคะแนนดี

"เราจัดอันดับ Metaplanet (MTPLF) เป็นบริษัทเดียวในกลุ่ม DAT 10 อันดับแรกที่เราจัดประเภทว่า 'Bad' เกี่ยวกับแนวปฏิบัติค่าตอบแทนผู้บริหาร และมันต่ำกว่า 'Acceptable' มาก" บริษัทกล่าว

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงเมื่อเร็วๆ นี้

คณะกรรมการได้ดำเนินการสองอย่างเพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันจากผู้ถือหุ้น

• 18 สิงหาคม. คณะกรรมการยกเลิกข้อกำหนดการเจือจางแบบถาวร (evergreen) อย่างไรก็ตาม พูลยังคงขนาดที่ขยายไว้
• 11 กันยายน. คณะกรรมการกลับเงื่อนไขไปยังสถานะก่อนการขายหุ้นในเดือนกันยายน 2025 การย้อนกลับดังกล่าวลดพูลลง 41% เหลือ 188.2 ล้านหุ้น

อย่างไรก็ตาม หุ้น 82.8 ล้านหุ้นได้ถูกให้แก่บุคคลภายในภายใต้เงื่อนไขก่อนหน้านี้แล้ว เหลือเพียงหุ้นที่อาจเกิดขึ้น 105.4 ล้านหุ้น คิดเป็นประมาณ 7% ของบริษัท ตาม VanEck นี้ยังคงแย่กว่าบริษัทอื่นใด ดังนั้นเกรด Bad ยังคงอยู่

VanEck ระบุการเปลี่ยนแปลงสี่อย่างที่จะปรับปรุงคะแนน ประการแรก ยกเลิกหุ้นประมาณ 273 ล้านหุ้นที่สร้างขึ้นโดยข้อกำหนด จากนั้นนำแผนที่เล็กกว่าและได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นมาใช้ เชื่อมโยงค่าตอบแทนกับ Bitcoin ต่อหุ้น และดำเนินนโยบายที่เป็นลายลักษณ์อักษรเกี่ยวกับระยะเวลาการให้รางวัล