Xây dựng Phân bổ RWA Bên cạnh Tiền mã hóa và Cổ phiếu

RWA, tiền mã hóa và cổ phiếu không phải là những khối xây dựng có thể thay thế cho nhau, ngay cả khi một tài khoản đa tài sản có thể nắm giữ cả ba. Cổ phiếu và các tài sản tiền mã hóa lớn có tính thanh khoản, được định giá liên tục và có thể điều chỉnh nhanh chóng. Các sản phẩm RWA thường kém thanh khoản, được định giá định kỳ và bị khóa trong một kỳ hạn cố định hoặc bán cố định. Sự khác biệt đó — không phải là khẳng định về tài sản nào hoạt động tốt hơn — là điểm khởi đầu để suy nghĩ về cách RWA có thể phù hợp bên cạnh hai loại kia. Bài viết này đưa ra một khuôn khổ cho câu hỏi đó. Nó không cho bạn biết nên nắm giữ bao nhiêu; nó cung cấp cho bạn các danh mục để suy nghĩ trước khi bạn tự quyết định bất cứ điều gì.

Tại sao RWA không thể so sánh tương đương với cổ phiếu hay tiền mã hóa

Cách phân loại hữu ích nhất đầu tiên là tính thanh khoản, không phải nhãn mác loại tài sản. Các khoản nắm giữ có tính thanh khoản — cổ phiếu niêm yết, cổ phiếu token hóa như xStocks và tiền mã hóa được giao dịch tích cực — có thể thoát ra gần với giá thị trường hiện tại trong một phiên giao dịch bình thường. Các sản phẩm RWA thường không thể: việc thoát ra phụ thuộc vào kỳ hạn cố định, cửa sổ mua lại hoặc chuyển nhượng thứ cấp có thể mỏng hoặc bị chiết khấu, như đã đề cập trong cơ chế mua lại của các quỹ RWA.

Sự khác biệt duy nhất đó thay đổi những gì mỗi khoản nắm giữ có thể làm cho danh mục đầu tư. Một vị thế thanh khoản có thể hấp thụ sự thay đổi quan điểm một cách nhanh chóng. Một vị thế RWA thường không thể — vốn cam kết vào một quỹ kỳ hạn cố định hoặc trái phiếu tư nhân vẫn bị cam kết cho đến khi kỳ hạn, sự kiện thoát ra hoặc phân phối theo lịch trình, tùy điều nào đến trước. Coi một vị thế RWA như thể nó có tính thanh khoản giống cổ phiếu hoặc tiền mã hóa là sai lầm phổ biến nhất trong cách tiếp cận, và bạn nên đọc sâu hơn nếu bạn xuất thân từ nền tảng giao dịch tích cực — xem RWA cho người nắm giữ dài hạn so với nhà giao dịch tích cực.

Các tầng thanh khoản là khung hữu ích hơn 'loại tài sản'

Thay vì nhóm các khoản nắm giữ theo nhãn (cổ phiếu, tiền mã hóa, RWA), việc nhóm chúng theo mức độ nhanh chóng và đáng tin cậy có thể chuyển đổi lại thành tiền mặt sẽ hữu ích:

Cách tiếp cận này tách biệt câu hỏi về thanh khoản khỏi câu hỏi về loại tài sản, và đó là câu hỏi quyết định liệu một khoản nắm giữ có thể phản ứng với sự thay đổi về hoàn cảnh hoặc sự thay đổi quan điểm hay không.

Trong bản thân RWA, tính thanh khoản cũng không đồng nhất. Một hàng hóa token hóa theo dõi thị trường giao ngay thanh khoản có thể cung cấp việc mua lại thường xuyên hơn so với một quỹ trước IPO dạng đóng với kỳ hạn nhiều năm, mặc dù cả hai đều nằm ở tầng 'kém thanh khoản, dựa trên kỳ hạn' so với cổ phiếu niêm yết. Nguyên tắc thực tế là kiểm tra các điều khoản mua lại của từng sản phẩm thay vì cho rằng mọi sản phẩm RWA đều hoạt động giống nhau chỉ vì chúng mang cùng một nhãn.

Điều mà 'tương quan' có thể và không thể cho bạn biết ở đây

Một tuyên bố phổ biến là RWA 'không tương quan' với tiền mã hóa và cổ phiếu, được sử dụng để lập luận rằng nó đa dạng hóa danh mục đầu tư. Hãy xem xét tuyên bố đó một cách cẩn thận. Hầu hết các sản phẩm RWA token hóa còn quá mới để có một lịch sử giá có ý nghĩa qua nhiều chu kỳ, và nhiều sản phẩm không có giá thị trường có thể quan sát liên tục — chúng được định giá định kỳ bởi người quản lý hoặc chính sách định giá thay vì được giao dịch. Một thống kê tương quan cần một chuỗi giá thực tế để tính toán, và một chuỗi ngắn hoặc không thường xuyên tạo ra một con số không đáng tin cậy, chứ không phải một kết luận chắc chắn.

Điều có thể bảo vệ hơn là một điểm định tính: lợi nhuận của một khoản vay tín dụng tư nhân, một quỹ trước IPO hoặc một hàng hóa token hóa được thúc đẩy bởi các yếu tố khác với lợi nhuận của một cổ phiếu niêm yết hoặc một tài sản tiền mã hóa — việc trả nợ của người vay, con đường của một công ty tư nhân đến sự kiện thanh khoản hoặc giá giao ngay của hàng hóa, thay vì tâm lý thị trường hàng ngày hoặc dòng giao dịch. Các yếu tố thúc đẩy lợi nhuận khác nhau là cơ sở hợp lý để kỳ vọng hành vi khác nhau theo thời gian. Bài viết này sẽ không đưa ra một con số tương quan cụ thể, bởi vì một con số đáng tin cậy thường chưa tồn tại đối với hầu hết các loại sản phẩm RWA.

Một khung phân tích, không phải khuyến nghị

Không có một tỷ lệ phân bổ nào phù hợp với mọi nhà đầu tư, và bài viết này sẽ không gợi ý một tỷ lệ nào — bao nhiêu phần trăm của danh mục đầu tư có thể hợp lý nằm trong các sản phẩm RWA kém thanh khoản phụ thuộc vào khung thời gian, nhu cầu thanh khoản và khả năng chịu rủi ro của từng cá nhân, đó chính xác là loại quyết định đòi hỏi sự đánh giá của riêng nhà đầu tư chứ không phải một quy tắc chung. Những gì một khung phân tích có thể làm là đưa ra các câu hỏi cần giải quyết trước khi ấn định bất kỳ con số nào:

1. Khung thời gian. Vốn cam kết vào một sản phẩm RWA kỳ hạn cố định cần phải là vốn mà bạn không mong đợi cần lại trước khi kỳ hạn kết thúc hoặc sự kiện phân phối xảy ra.
2. Nhu cầu thanh khoản ở nơi khác. Nếu phần lớn danh mục đầu tư đã kém thanh khoản, việc thêm nhiều khoản tiếp xúc kém thanh khoản sẽ làm trầm trọng thêm hạn chế đó thay vì đa dạng hóa nó.
3. Vai trò, không chỉ lợi nhuận. Hãy hỏi một khoản nắm giữ nhằm mục đích làm gì — cung cấp thanh khoản để phản ứng với cơ hội, cung cấp tiếp xúc dài hạn với thị trường tư nhân, hoặc điều gì khác — trước khi hỏi nó có thể mang lại lợi nhuận gì.
4. Tập trung. Một quỹ duy nhất, một người vay duy nhất hoặc một người quản lý duy nhất mang rủi ro đặc thù mà một vị thế chỉ số thanh khoản, đa dạng hóa không có.
5. Các hạn chế tái cân bằng. Một danh mục đầu tư thanh khoản có thể được tái cân bằng theo yêu cầu; một vị thế RWA kém thanh khoản thường không thể cắt giảm hoặc thêm vào bên ngoài các cửa sổ đăng ký và mua lại của nó, vì vậy tỷ trọng của nó trong danh mục đầu tư có thể thay đổi vì những lý do hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của bạn.

Những câu hỏi này không tự tạo ra một con số. Chúng tạo ra một bức tranh rõ ràng hơn về loại vốn nào — xét về khung thời gian và nhu cầu thanh khoản — sẽ phù hợp để cam kết vào một vị thế kém thanh khoản ngay từ đầu, đó là đầu vào mà một người cần trước khi đưa ra quyết định phân bổ của riêng họ, lý tưởng nhất là cùng với một cố vấn có trình độ nếu có.

Những điều cần kiểm tra trước khi coi RWA là một phần của phân bổ

Trước khi bất kỳ sản phẩm RWA nào trở thành một phần của kế hoạch rộng hơn, các câu hỏi ở cấp độ sản phẩm vẫn được áp dụng và chúng quan trọng hơn ở đây so với câu chuyện ở cấp độ danh mục đầu tư:

• Tài sản cơ sở là gì và điều gì thúc đẩy lợi nhuận của nó?
• Ai quản lý hoặc phát hành nó và thành tích của họ là gì?
• Kỳ hạn là gì và điều gì xảy ra nếu nó kéo dài?
• Làm thế nào và khi nào bạn có thể thoát ra, và trong những điều kiện nào?
• Các rủi ro chính là gì và các công bố rủi ro chính thức ở đâu?

Một lập luận ở cấp độ danh mục đầu tư — 'điều này đa dạng hóa khoản tiếp xúc tiền mã hóa và cổ phiếu của tôi' — không bao giờ thay thế cho việc trả lời các câu hỏi này ở cấp độ sản phẩm; chỉ lợi nhuận kỳ vọng thôi là không bao giờ đủ để đánh giá liệu một sản phẩm RWA cụ thể có phù hợp hay không, và một lập luận đa dạng hóa chung cũng không đủ. Bạn có thể xem xét cách thông tin sản phẩm RWA, các điều khoản và công bố rủi ro được trình bày cùng với các dòng tài sản khác trên trang RWA của Bifu.

Câu hỏi thường gặp

Tôi có nên đặt một tỷ lệ phần trăm cố định của danh mục đầu tư vào RWA không?

Không có tỷ lệ phần trăm phổ quát nào phù hợp với mọi nhà đầu tư — số tiền phù hợp, nếu có, phụ thuộc vào khung thời gian, nhu cầu thanh khoản và khả năng chịu rủi ro của từng cá nhân. Đây là một quyết định cá nhân cần được đưa ra sau khi xem xét các tài liệu sản phẩm cụ thể, chứ không phải từ một quy tắc chung.

RWA có ít rủi ro hơn tiền mã hóa hay cổ phiếu vì nó được hỗ trợ bởi tài sản thực không?

Không. Việc gắn với một tài sản thực tế không làm cho sản phẩm không có rủi ro — các sản phẩm RWA có thể mất giá trị do vỡ nợ của người vay, hiệu suất kém của người quản lý, sai sót định giá hoặc không thể thoát ra đúng hạn, ngoài rủi ro của chính tài sản cơ sở.

RWA có giảm rủi ro danh mục đầu tư thông qua đa dạng hóa không?

Nó có thể thêm tiếp xúc với các yếu tố thúc đẩy lợi nhuận khác với cổ phiếu hoặc tiền mã hóa, vì lợi nhuận RWA thường phụ thuộc vào những thứ như trả nợ vay hoặc kết quả của công ty tư nhân thay vì hoạt động giao dịch thị trường. Nhưng đây là một sự khác biệt định tính, không phải là một lợi ích thống kê được đảm bảo, vì hầu hết các sản phẩm RWA thiếu lịch sử giá dài, liên tục cần thiết để tính toán một tương quan đáng tin cậy.

RWA có tính thanh khoản như thế nào so với tiền mã hóa hoặc cổ phiếu?

Nhìn chung kém thanh khoản hơn nhiều. Hầu hết các sản phẩm RWA được cấu trúc xoay quanh một kỳ hạn cố định hoặc bán cố định với định giá định kỳ và hạn chế thoát ra sớm, không giống như cổ phiếu niêm yết hoặc tiền mã hóa được giao dịch tích cực, thường có thể được mua hoặc bán gần với giá thị trường thực tế trong giờ giao dịch bình thường.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất gốc. Luôn xem xét các tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Đọc thêm

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với RWA là gì.
• Xem cách RWA phù hợp với người nắm giữ dài hạn khác với nhà giao dịch tích cực.
• Đọc thêm về những gì đa dạng hóa với RWA làm và không làm.