Cách RWA chuyển từ thử nghiệm sang hạ tầng thể chế

RWA chuyển từ thử nghiệm sang hạ tầng thể chế vì ba điều trước đây thiếu đã được xây dựng: lưu ký có quy định cho chứng khoán token hóa, công cụ tuân thủ thực thi tư cách nhà đầu tư trên chuỗi, và hệ thống thanh toán mà các tổ chức tin tưởng cho tiền thật. Các dự án đầu trong khoảng 2018 đến 2022 hầu hết là thử nghiệm riêng lẻ do từng ngân hàng hoặc công ty quản lý tài sản thực hiện để xem token hóa có hoạt động hay không. Những gì tồn tại hiện nay gần với hạ tầng dùng chung mà nhiều tổ chức kết nối vào, một dạng áp dụng khác và bền vững hơn.

Giai đoạn thử nghiệm ban đầu trông như thế nào

Làn sóng hoạt động RWA đầu tiên mang tính thăm dò. Các công ty quản lý tài sản token hóa các phần nhỏ của quỹ hiện có để kiểm tra cơ chế thay vì phục vụ thị trường đại chúng, và các đợt ra mắt quỹ token hóa đầu khoảng năm 2021 chạy trên một blockchain duy nhất với phạm vi phân phối hạn chế. Các ngân hàng chạy thử nghiệm nội bộ cho phát hành và thanh toán trái phiếu, thường sử dụng mạng được cấp phép không chạm đến hạ tầng công khai. Các giao thức tài chính phi tập trung bổ sung tài sản thế chấp từ thế giới thực vào kho bạc của họ từ khoảng năm 2022, đây là một trong những lần đầu tiên tín dụng trên chuỗi và ngoài chuỗi thực sự kết nối, nhưng quy mô vẫn nhỏ so với thị trường tín dụng truyền thống.

Các thử nghiệm này chứng minh token hóa khả thi về mặt kỹ thuật. Nhưng chúng không chứng minh nó có thể lặp lại về mặt vận hành, vì mỗi dự án tự giải quyết vấn đề lưu ký, tuân thủ và thanh toán riêng thay vì dựa vào hạ tầng dùng chung. Để biết thêm về cách RWA phù hợp với thị trường rộng lớn hơn, hãy xem bản đồ thị trường RWA.

Lưu ký giải quyết vấn đề "Ai giữ cái này"

Các tổ chức sẽ không cam kết vốn đáng kể vào một loại tài sản nếu không có câu trả lời rõ ràng cho câu hỏi cơ bản: ai chịu trách nhiệm bảo quản nó, và dưới khuôn khổ quy định nào? Các tài sản token hóa đầu thường thiếu câu trả lời thỏa đáng, vì nhiều tài sản được giữ thông qua các thỏa thuận xây dựng cho tiền điện tử bán lẻ thay vì chứng khoán thể chế.

Khoảng cách đó đã thu hẹp. Các nhà cung cấp lưu ký vốn phục vụ khách hàng thể chế truyền thống hiện cung cấp dịch vụ lưu ký cho chứng khoán token hóa cụ thể, mang theo cùng các quy trình kiểm toán, thảo luận bảo hiểm và mối quan hệ quy định mà các tổ chức mong đợi từ bất kỳ tài sản nào khác được giữ thay mặt họ. Đây là một trong những dấu hiệu rõ ràng hơn cho thấy thị trường đã chuyển từ thử nghiệm sang hạ tầng: lưu ký không còn là thỏa thuận tùy chỉnh theo từng dự án mà trở thành dịch vụ các tổ chức có thể đơn giản mua.

Công cụ tuân thủ làm cho quy trình gia nhập trở nên lặp lại được

Một phần quỹ token hóa vẫn là chứng khoán, nghĩa là các quy tắc tư cách — ai có thể mua, ai có thể giữ, ai có thể chuyển nhượng — vẫn được áp dụng. Các thử nghiệm đầu thường xử lý thủ công hoặc qua danh sách trắng tạm thời, không mở rộng được quá một số ít nhà đầu tư.

Điều thay đổi là sự xuất hiện của hạ tầng đại lý chuyển nhượng được xây dựng cụ thể để thực thi các quy tắc này trên chuỗi: kiểm tra trạng thái KYC, chứng nhận và khu vực pháp lý trước khi cho phép chuyển nhượng hoàn thành, tự động và có thể lặp lại. Điều này cho phép các công ty quản lý tài sản lớn chuyển từ một quỹ thử nghiệm token hóa đơn lẻ sang một chương trình rộng hơn mà không phải xây dựng lại logic tuân thủ mỗi lần. Đây cũng là một phần lý do tại sao kiểm tra KYC, tư cách và phù hợp trong các sản phẩm RWA thường phức tạp hơn so với tài khoản môi giới bán lẻ điển hình: hạ tầng được thiết kế để thực thi tư cách, không chỉ ghi nhận nó.

Thanh toán chuyển sang hạ tầng dùng chung

Phần cuối cùng là thanh toán. Thanh toán chứng khoán truyền thống chạy theo chu kỳ lô, thời gian cắt lệnh và chuỗi trung gian có thể mất một ngày hoặc hơn để hoàn tất. Các sản phẩm token hóa ngày càng thanh toán trên hạ tầng blockchain dùng chung, thường dựa trên stablecoin, có thể hoàn tất chuyển tiền trong vài phút thay vì vài ngày và không phụ thuộc vào giờ làm việc.

Các nhà cung cấp hạ tầng thị trường và tổ chức thanh toán bù trừ đã thực hiện các thử nghiệm có cấu trúc khám phá thanh toán token hóa cho chứng khoán truyền thống, không chỉ tài sản gốc tiền điện tử, điều này báo hiệu rằng nó đang được đánh giá như hạ tầng cốt lõi chứ không phải thử nghiệm phụ. Thanh toán nhanh hơn cũng là một trong những lý do cụ thể mà các tổ chức trích dẫn cho sự quan tâm đến tài sản token hóa ngay từ đầu, một chủ đề được đề cập sâu hơn trong điều gì thúc đẩy nhu cầu thể chế đối với tài sản token hóa.

"Hạ tầng thể chế" có ý nghĩa gì và không có ý nghĩa gì

Hạ tầng trưởng thành làm giảm rào cản vận hành trong việc ra mắt và nắm giữ các sản phẩm token hóa. Nó không thay đổi rủi ro cơ bản của bất kỳ sản phẩm cụ thể nào, và nó không có nghĩa là mọi sản phẩm cấp thể chế đều có sẵn cho mọi nhà đầu tư. Một quỹ vẫn mang rủi ro của tài sản cơ sở, một trái phiếu vẫn mang rủi ro tín dụng của tổ chức phát hành, và quyền truy cập vẫn bị giới hạn bởi KYC, chứng nhận và khu vực pháp lý trong nhiều trường hợp. Hạ tầng là hệ thống đường ống, không phải sản phẩm. Bạn có thể xem cách các sản phẩm RWA riêng lẻ trình bày các điều khoản và công bố rủi ro của riêng chúng trên trang RWA của BiFu.

Câu hỏi thường gặp

Khi nào RWA chuyển từ dự án thử nghiệm sang hạ tầng thực sự?

Không có một ngày cụ thể, nhưng sự chuyển dịch thường được đặt trong khoảng 2022 đến 2025, khi các nhà cung cấp lưu ký, nền tảng đại lý chuyển nhượng và thử nghiệm thanh toán chuyển từ thử nghiệm đơn lẻ thành dịch vụ mà nhiều tổ chức có thể áp dụng. Sự tăng trưởng của các sản phẩm Kho bạc token hóa và tín dụng tư nhân được theo dõi bởi rwa.xyz và DeFiLlama phản ánh giai đoạn hạ tầng trưởng thành đó.

Điều gì được coi là "hạ tầng thể chế" trong RWA?

Nó thường đề cập đến ba lớp: các nhà cung cấp lưu ký bảo quản chứng khoán token hóa dưới các kiểm soát cấp thể chế, công cụ tuân thủ thực thi tư cách nhà đầu tư trên chuỗi, và hạ tầng thanh toán, thường dựa trên stablecoin, cho phép giao dịch thanh toán nhanh chóng và suốt ngày đêm. Cả ba lớp đều cần trưởng thành trước khi các tổ chức coi token hóa là thường lệ thay vì thử nghiệm.

Hạ tầng tốt hơn có nghĩa là sản phẩm RWA an toàn hơn không?

Không. Hạ tầng thay đổi cách một sản phẩm được phát hành, nắm giữ và thanh toán, chứ không phải thứ hỗ trợ nó. Một quỹ hoặc trái phiếu token hóa vẫn mang rủi ro tín dụng, thị trường và thanh khoản của tài sản cơ sở, và sự trưởng thành của hạ tầng không thay thế việc đọc các điều khoản và công bố rủi ro của chính sản phẩm.

Các nhà đầu tư bán lẻ có nằm trong sự chuyển dịch hạ tầng thể chế này không?

Quyền truy cập bán lẻ đã tăng lên nhưng vẫn bị hạn chế hơn so với truy cập thể chế, vì nhiều sản phẩm token hóa vẫn dựa vào quy tắc tư cách theo chứng nhận hoặc khu vực pháp lý. Hạ tầng xây dựng cho các tổ chức, trong một số trường hợp, chính là hạ tầng hiện đang mở rộng quyền truy cập bán lẻ hạn chế hơn, một sự chuyển dịch được đề cập trong khoảng cách truy cập bán lẻ với các tổ chức đang thu hẹp như thế nào.

Đọc thêm

• Mới bắt đầu? Hãy tìm hiểu RWA là gì.
• Xem thêm tại sao các tổ chức token hóa quỹ và kho bạc.