Giải thích về chứng khoán hóa chứng khoán liên kết bảo hiểm

Chứng khoán liên kết bảo hiểm (ILS) cho phép nhà đầu tư chấp nhận một phần rủi ro bảo hiểm hoặc tái bảo hiểm đã được xác định — phổ biến nhất là rủi ro thảm họa, chẳng hạn như bão hoặc động đất — để đổi lấy lợi suất được tài trợ từ phí bảo hiểm mà công ty bảo hiểm hoặc tái bảo hiểm lẽ ra phải trả để chuyển giao rủi ro đó. Nếu sự kiện kích hoạt được xác định không xảy ra, nhà đầu tư giữ lợi suất. Nếu nó xảy ra, nhà đầu tư có thể mất một phần hoặc toàn bộ tiền gốc, số tiền này sau đó được chi trả để bù đắp tổn thất của công ty bảo hiểm. Token hóa ILS chủ yếu thay đổi cách nhà đầu tư tiếp cận và nắm giữ khoản đầu tư này — nó không làm thay đổi rủi ro bảo hiểm cơ bản đang được chuyển giao.

Bài viết này giải thích ILS nói chung là gì, cấu trúc phổ biến nhất (trái phiếu thảm họa) hoạt động như thế nào, và token hóa đang được áp dụng ra sao vào danh mục này.

Chứng khoán liên kết bảo hiểm là gì

Các công ty bảo hiểm và tái bảo hiểm chịu những rủi ro tập trung lớn — ví dụ, một cơn bão lớn đổ bộ vào một đường bờ biển được bảo hiểm dày đặc có thể gây ra các yêu cầu bồi thường vượt xa những gì một công ty bảo hiểm đơn lẻ muốn giữ trên bảng cân đối kế toán của mình. Để quản lý điều này, các công ty bảo hiểm chuyển một phần rủi ro đó cho các nhà đầu tư trên thị trường vốn, và ILS là công cụ mang rủi ro đó.

Trong cấu trúc ILS, vốn của nhà đầu tư thường được giữ trong một tài khoản thế chấp, và lợi nhuận cho nhà đầu tư được tài trợ từ phí bảo hiểm mà công ty bảo hiểm trả cho việc chuyển giao rủi ro. Nếu một sự kiện kích hoạt cụ thể không xảy ra trong thời hạn, nhà đầu tư nhận được lợi suất của họ và khi đáo hạn, nhận lại tiền gốc. Nếu sự kiện kích hoạt xảy ra và đáp ứng ngưỡng xác định, một phần hoặc toàn bộ tiền gốc của nhà đầu tư được sử dụng để thanh toán các tổn thất được bảo hiểm của công ty bảo hiểm thay vì được hoàn trả.

Đây là một rủi ro về cơ bản khác với rủi ro tín dụng trong trái phiếu. Một nhà đầu tư ILS không chủ yếu chịu rủi ro về việc người đi vay có trả được khoản vay hay không — họ chịu rủi ro về việc một thảm họa thiên nhiên hoặc sự kiện bảo hiểm được xác định có xảy ra hay không và mức độ nghiêm trọng của nó.

Cách thức hoạt động của trái phiếu thảm họa

Trái phiếu thảm họa (thường được gọi là "trái phiếu thảm họa") là cấu trúc ILS nổi tiếng nhất và được tiêu chuẩn hóa nhất, vì vậy nó hữu ích như một ví dụ cụ thể về cách danh mục này hoạt động.

Một nhà tài trợ — thường là công ty bảo hiểm, tái bảo hiểm, hoặc đôi khi là cơ quan chính phủ — thành lập một phương tiện có mục đích đặc biệt phát hành trái phiếu cho các nhà đầu tư. Số tiền thu được từ các nhà đầu tư được đưa vào một tài khoản thế chấp, thường được đầu tư vào các công cụ thanh khoản, rủi ro thấp như chứng khoán chính phủ ngắn hạn trong thời gian trái phiếu còn lưu hành. Nhà tài trợ trả một khoản phí bảo hiểm vào cấu trúc, kết hợp với lợi nhuận từ tài sản thế chấp để tài trợ cho khoản coupon trả cho nhà đầu tư.

Trái phiếu có một cơ chế kích hoạt được xác định, quyết định liệu một sự kiện thảm họa có thực sự dẫn đến khoản thanh toán cho nhà tài trợ (và tổn thất cho nhà đầu tư) hay không. Các loại kích hoạt phổ biến bao gồm:

• Kích hoạt bồi thường, dựa trên tổn thất thực tế phát sinh của nhà tài trợ từ sự kiện.
• Kích hoạt tham số, dựa trên các đặc tính vật lý có thể đo lường được của chính sự kiện — ví dụ, tốc độ gió và vị trí của bão, hoặc cường độ và độ sâu của động đất, dựa trên một mô hình xác định trước.
• Kích hoạt tổn thất ngành, dựa trên tổn thất ước tính tổng hợp trên toàn ngành từ sự kiện, thay vì tổn thất cụ thể của riêng nhà tài trợ.

Nếu điều kiện kích hoạt được đáp ứng trong thời hạn của trái phiếu, tài sản thế chấp được sử dụng để thanh toán các tổn thất được bảo hiểm của nhà tài trợ, làm giảm hoặc loại bỏ số tiền nhà đầu tư nhận lại. Nếu không được đáp ứng, trái phiếu đáo hạn và các nhà đầu tư được hoàn trả tiền gốc, đã kiếm được coupon trong suốt thời hạn. Cơ chế này tương tự như cách thức hoạt động của coupon trong bất kỳ loại trái phiếu RWA nào, ngoại trừ "sự kiện tín dụng" ở đây là một thảm họa thiên nhiên hoặc tổn thất bảo hiểm được xác định, không phải là vỡ nợ của người đi vay.

Token hóa đang được áp dụng như thế nào vào ILS

ILS được token hóa thường tuân theo các cơ chế cơ bản giống như mô tả ở trên — một nhóm tài sản thế chấp, lợi suất được tài trợ từ phí bảo hiểm và một kích hoạt xác định — với một lớp token dựa trên blockchain được thêm vào chủ yếu để thay đổi cách nhà đầu tư tiếp cận, nắm giữ và chuyển nhượng vị thế của họ.

Token hóa nhằm mục đích bổ sung những gì trong danh mục này:

• Tiếp cận theo tỷ lệ nhỏ. Trái phiếu thảm họa truyền thống và các công cụ ILS khác trong lịch sử chủ yếu được bán cho các nhà đầu tư tổ chức với quy mô tối thiểu lớn; một cấu trúc token về nguyên tắc có thể chia nhỏ khoản đầu tư thành các đơn vị nhỏ hơn.
• Chuyển nhượng và thanh toán. Một token có thể được chuyển nhượng và thanh toán nhanh hơn giữa những người nắm giữ đủ điều kiện so với một công cụ chào bán riêng lẻ truyền thống, thường liên quan đến các quy trình chuyển nhượng thủ công.
• Minh bạch về tài sản thế chấp và trạng thái kích hoạt. Một số cấu trúc nhằm mục đích làm cho việc nắm giữ tài sản thế chấp hoặc dữ liệu liên quan đến kích hoạt trở nên minh bạch hơn trên chuỗi, mặc dù độ tin cậy của điều này hoàn toàn phụ thuộc vào cách thức (và mức độ trung thực) dữ liệu đó được đưa vào hệ thống.

Token hóa không thay đổi: cơ chế kích hoạt, rủi ro thảm họa hoặc bảo hiểm cơ bản, và thực tế là tiền gốc thực sự gặp rủi ro nếu sự kiện kích hoạt xảy ra. Một trái phiếu thảm họa được token hóa khi bị kích hoạt sẽ thanh toán cho nhà tài trợ và giảm tiền gốc của nhà đầu tư theo cách giống hệt như trái phiếu truyền thống. Token là một lớp phân phối và thanh toán trên một công cụ chuyển giao rủi ro không thay đổi, tương tự như cách token hóa được áp dụng cho các danh mục tài sản thế giới thực khác.

Rủi ro cụ thể đối với chứng khoán liên kết bảo hiểm

ILS có hồ sơ rủi ro khác với hầu hết các danh mục RWA khác và một số rủi ro này đáng được quan tâm đặc biệt:

Bởi vì sự kiện kích hoạt, theo thiết kế, là một sự kiện có xác suất thấp nhưng tác động cao, lợi suất trên ILS nên được hiểu là khoản bù đắp cho việc chấp nhận rủi ro đuôi — chứ không phải là một dòng thu nhập ổn định, có thể dự đoán trước. Một khoảng thời gian không có sự kiện kích hoạt không có nghĩa là rủi ro không có thực; nó có nghĩa là rủi ro đã không xảy ra trong thời hạn cụ thể đó.

Bạn có thể xem cách BiFu tổ chức các danh mục tài sản thế giới thực, bao gồm các lĩnh vực mới hơn như chứng khoán liên kết bảo hiểm, tại BiFu RWA.

Câu hỏi thường gặp

Tôi có thể mất toàn bộ khoản đầu tư vào chứng khoán liên kết bảo hiểm không?

Có. Tùy thuộc vào cấu trúc cụ thể và thiết kế kích hoạt, một thảm họa hoặc sự kiện bảo hiểm đủ điều kiện có thể dẫn đến mất một phần hoặc toàn bộ tiền gốc đã đầu tư, vì tiền gốc đó là tài sản thế chấp được sử dụng để thanh toán các tổn thất được bảo hiểm của nhà tài trợ. Đây là một đặc điểm xác định của danh mục, không phải là trường hợp ngoại lệ.

Sự khác biệt giữa kích hoạt tham số và kích hoạt bồi thường là gì?

Kích hoạt tham số thanh toán dựa trên các đặc tính vật lý có thể đo lường được của một sự kiện, chẳng hạn như tốc độ gió của bão tại một địa điểm, bất kể tổn thất thực tế của nhà tài trợ, trong khi kích hoạt bồi thường thanh toán dựa trên tổn thất thực tế phát sinh của nhà tài trợ từ sự kiện. Kích hoạt tham số thanh toán nhanh hơn nhưng có thể tạo ra rủi ro cơ sở nếu kích hoạt được mô hình hóa không khớp với tổn thất thực tế; kích hoạt bồi thường theo dõi tổn thất thực tế chặt chẽ hơn nhưng thường mất nhiều thời gian hơn để thanh toán.

Token hóa chứng khoán liên kết bảo hiểm có làm cho nó ít rủi ro hơn không?

Không. Token hóa thay đổi cách công cụ được tiếp cận, nắm giữ và chuyển nhượng; nó không thay đổi cơ chế kích hoạt cơ bản, rủi ro thảm họa hoặc bảo hiểm đang được chuyển giao, hoặc khả năng mất tiền gốc nếu sự kiện kích hoạt xảy ra.

Chứng khoán liên kết bảo hiểm có tương quan với thị trường chứng khoán hoặc trái phiếu không?

Trong lịch sử, lợi nhuận của ILS đã được những người tham gia thị trường mô tả là có tương quan thấp với các thị trường tài chính rộng lớn hơn, vì động lực rủi ro chính của chúng là một thảm họa vật lý hoặc sự kiện bảo hiểm thay vì các điều kiện kinh tế hoặc tín dụng. Tương quan thấp với một yếu tố rủi ro không có nghĩa là không có rủi ro — tập trung đầu tư vào một hiểm họa hoặc khu vực duy nhất vẫn có thể tạo ra các tổn thất lớn do sự kiện gây ra.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất tiền gốc. Luôn xem xét các tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Bài đọc liên quan

• Để biết cách thức hoạt động của cấu trúc coupon và hoàn trả trong bất kỳ sản phẩm loại trái phiếu nào, hãy xem cách đọc một RWA loại trái phiếu.
• Để biết cơ chế token hóa chung mà danh mục này xây dựng dựa trên, hãy xem token hóa là gì và cách tài sản thế giới thực trở thành token.
• Để biết một cấu trúc khác nơi khoản thanh toán phụ thuộc vào một cơ chế xác định thay vì một cam kết cố định, hãy xem cơ sở hạ tầng được token hóa và token chia sẻ doanh thu.