Vai trò của tổ chức phát hành stablecoin trong thanh toán tài sản thực tế (RWA)

Hầu hết các giao dịch RWA được token hóa không được thanh toán bằng tiền pháp định hoặc chuyển khoản ngân hàng — chúng được thanh toán bằng stablecoin. Điều đó khiến các tổ chức phát hành stablecoin trở thành một phần chức năng của cơ sở hạ tầng thị trường RWA, không chỉ đơn thuần là một tiện ích cho giao dịch tiền điện tử. Nó cũng có nghĩa là việc thanh toán RWA phụ thuộc rất nhiều vào một số ít tổ chức phát hành, chủ yếu là Tether (USDT) và Circle (USDC), hai bên này cùng nhau chiếm phần lớn nguồn cung stablecoin được theo dõi bởi các nguồn như rwa.xyz và DeFiLlama (các số liệu là ảnh chụp nhanh — hãy kiểm tra trình theo dõi để biết ngày hiện tại). Khi hoạt động RWA tập trung nhiều vào một số ít bên đối tác thanh toán, một vấn đề ở cấp độ tổ chức phát hành có thể lan sang các sản phẩm RWA không liên quan gì khác đến tổ chức phát hành đó.

"Lớp thanh toán" có nghĩa là gì ở đây

Thanh toán là bước mà giá trị thực sự được chuyển giao. Trong một giao dịch RWA — đăng ký quỹ token hóa, mua trái phiếu token hóa, mua lại từ một vị thế — một nhà đầu tư thường gửi một stablecoin đến tổ chức phát hành hoặc nền tảng và nhận lại một stablecoin khi rút ra. Stablecoin không phải là khoản đầu tư. Nó là phương tiện di chuyển tại thời điểm giao dịch, tương tự như cách chuyển khoản ngân hàng thanh toán một giao dịch mua chứng khoán truyền thống mà không phải là chứng khoán đó.

Vai trò này nghe có vẻ đơn giản, nhưng nó đặt tổ chức phát hành stablecoin trực tiếp vào chuỗi giao dịch cho một phần lớn hoạt động RWA, ngay cả đối với các sản phẩm không liên quan gì đến hoạt động kinh doanh của chính tổ chức phát hành đó. Để biết điều này kết nối với mặt dự trữ của các tổ chức phát hành stablecoin như thế nào, hãy xem tại sao RWA và tăng trưởng stablecoin lại đi cùng nhau, bài viết này xem xét cách dự trữ của tổ chức phát hành và Kho bạc token hóa chồng chéo lên nhau; phần này tập trung vào cơ chế thanh toán và rủi ro tập trung cụ thể.

Tại sao một số ít tổ chức phát hành lại mang trọng lượng lớn

Nguồn cung stablecoin tập trung. USDT và USDC cùng nhau chiếm phần lớn thị trường stablecoin tính theo giá trị lưu hành, dựa trên số liệu do các trình theo dõi như DeFiLlama và rwa.xyz công bố. Sự tập trung đó tồn tại vì những lý do thông thường — hiệu ứng mạng lưới, niêm yết sàn giao dịch, độ sâu tích hợp với các nền tảng DeFi và RWA — nhưng kết quả thực tế là một phần lớn hoạt động thanh toán RWA, trên nhiều sản phẩm và nền tảng không liên quan, đi qua cơ sở hạ tầng của chỉ hai hoặc ba công ty.

Đây là một đặc điểm cấu trúc của thị trường hiện tại, không phải là một lỗ hổng cụ thể của bất kỳ sản phẩm nào. Nó có nghĩa là một nhà đầu tư đánh giá rủi ro riêng của một sản phẩm RWA — tín dụng, thị trường, thanh khoản — cũng ngầm chịu một lớp rủi ro của tổ chức phát hành nằm bên dưới giao dịch, cho dù rủi ro đó có được tiết lộ rõ ràng hay không.

Rủi ro tập trung có thể trông như thế nào trong thực tế

Rủi ro tập trung trong bối cảnh này không giống với rủi ro tín dụng hoặc thị trường riêng của sản phẩm RWA. Nó xuất hiện trong các kịch bản mà bản thân lớp thanh toán bị gián đoạn thay vì tài sản cơ bản:

• Một stablecoin mất neo khỏi giá trị tham chiếu của nó, dù chỉ là tạm thời, có thể làm sai lệch giá thanh toán cho bất cứ thứ gì giao dịch bằng stablecoin đó tại thời điểm đó.
• Hành động pháp lý đóng băng hoặc hạn chế khả năng hoạt động của tổ chức phát hành tại một khu vực pháp lý nhất định, cắt đứt các đường ray thanh toán trên chuỗi mà các nền tảng và người dùng đã dựa vào.
• Thành phần dự trữ của tổ chức phát hành bị nghi ngờ, làm giảm niềm tin vào việc mua lại ngay cả khi giá thị trường của stablecoin chưa di chuyển.
• Sự phụ thuộc của một nền tảng vào một stablecoin duy nhất cho việc đăng ký và mua lại tạo ra một nút thắt cổ chai nếu stablecoin đó trở nên không thể sử dụng được hoặc bị chiết khấu nặng.

Không có kịch bản nào trong số này yêu cầu bất cứ điều gì sai với tài sản cơ bản của chính sản phẩm RWA. Rủi ro nằm ở một lớp bên dưới sản phẩm, trong chính đường ray thanh toán.

Tổng quan về sự tập trung thanh toán

Điều này có nghĩa là gì đối với người dùng

Bài học thực tế là tách biệt hai câu hỏi khi đánh giá một sản phẩm RWA: rủi ro của tài sản cơ bản là gì và rủi ro của đường ray được sử dụng để cấp vốn và mua lại nó là gì? Một vị thế tín dụng tư nhân được bảo lãnh tốt hoặc một quỹ token hóa có cấu trúc tốt không loại bỏ rủi ro lớp thanh toán, và rủi ro lớp thanh toán không nói lên điều gì về chất lượng của tài sản cơ bản. Kiểm tra stablecoin nào mà một nền tảng sử dụng cho việc đăng ký và mua lại, và đọc báo cáo minh bạch của chính tổ chức phát hành đó, là một bước bổ sung hợp lý — cùng một kỷ luật được đề cập trong KYC, tính đủ điều kiện và sự phù hợp cho RWA áp dụng cho việc hiểu đường ray thanh toán, không chỉ bản thân sản phẩm. Sự tập trung này cũng quan trọng đối với các trường hợp sử dụng xuyên biên giới được xây dựng trên đường ray stablecoin, nơi lớp thanh toán mang giao dịch, không chỉ khoản đầu tư.

Bạn có thể xem xét cách các sản phẩm RWA và tài liệu của chúng được tổ chức trên trang RWA của BiFu.

Câu hỏi thường gặp

Tôi có cần nắm giữ stablecoin để đầu tư vào các sản phẩm RWA không?

Trong hầu hết các trường hợp, có — việc cấp vốn và mua lại một vị thế RWA thường diễn ra thông qua stablecoin thay vì chuyển tiền pháp định trực tiếp, mặc dù các lựa chọn cấp vốn chính xác phụ thuộc vào nền tảng và sản phẩm cụ thể. Kiểm tra tài liệu sản phẩm hoặc nền tảng để biết các phương thức cấp vốn được chấp nhận.

Rủi ro thanh toán stablecoin có giống với rủi ro của chính sản phẩm RWA không?

Không. Rủi ro thanh toán liên quan đến đường ray stablecoin được sử dụng để chuyển tiền vào và ra khỏi một vị thế, trong khi rủi ro của chính sản phẩm liên quan đến tài sản cơ bản, chẳng hạn như rủi ro tín dụng hoặc thị trường. Một tài sản cơ bản lành mạnh không loại bỏ rủi ro lớp thanh toán, và sự ổn định của lớp thanh toán không nói lên điều gì về chất lượng của tài sản cơ bản.

Điều gì xảy ra với thanh toán RWA nếu một tổ chức phát hành stablecoin lớn gặp vấn đề?

Nó phụ thuộc vào bản chất của vấn đề và mức độ phổ biến của stablecoin đó được sử dụng để thanh toán trên các nền tảng liên quan. Bởi vì một số ít tổ chức phát hành xử lý một phần lớn nguồn cung stablecoin, một sự kiện cụ thể của tổ chức phát hành có thể ảnh hưởng đến thanh toán trên nhiều sản phẩm RWA không liên quan cùng một lúc, đó là lý do tại sao sự tập trung của tổ chức phát hành đáng để hiểu một cách riêng biệt.

Tất cả các stablecoin có được sử dụng như nhau cho thanh toán RWA không?

Không. USDT và USDC chiếm phần lớn thị trường stablecoin tính theo nguồn cung lưu hành, theo các trình theo dõi như rwa.xyz và DeFiLlama, và các nền tảng thường hỗ trợ một bộ stablecoin hạn chế thay vì tất cả chúng. Kiểm tra stablecoin nào mà một nền tảng cụ thể chấp nhận trước khi cho rằng một stablecoin cụ thể được hỗ trợ.

Bài đọc liên quan

• Tại sao RWA và tăng trưởng stablecoin lại đi cùng nhau.
• Stablecoin so với quỹ thị trường tiền tệ token hóa.
• RWA và các trường hợp sử dụng chuyển tiền xuyên biên giới.