Rủi ro tín dụng quốc gia trong trái phiếu chính phủ được token hóa

Rủi ro tín dụng quốc gia là rủi ro mà một chính phủ không thể hoặc không muốn thực hiện đầy đủ nghĩa vụ nợ của mình — dù là thông qua vỡ nợ trực tiếp, tái cấu trúc, hoặc phá giá tiền tệ làm xói mòn giá trị thực của khoản thanh toán. Rủi ro này áp dụng cho bất kỳ trái phiếu chính phủ nào, và việc token hóa không thay đổi thực tế đó. Một kho bạc được token hóa bao bọc chứng khoán chính phủ trong một cấu trúc quỹ, nhưng chất lượng tín dụng của chính phủ đứng sau các chứng khoán đó không thay đổi bởi lớp bọc. Không phải tất cả các chính phủ đều mang cùng một mức rủi ro tín dụng, và ngay cả những chính phủ thường được coi là người đi vay chất lượng cao cũng không tránh khỏi các thay đổi xếp hạng hoặc định giá lại thị trường. Kết luận thực tế rất đơn giản: hãy kiểm tra chính phủ nào, hiểu xếp hạng tín dụng thực sự nói lên điều gì, và xác nhận loại tiền tệ mà sản phẩm được định danh.

Rủi ro tín dụng quốc gia thực sự có nghĩa là gì

Mọi chính phủ phát hành nợ, về bản chất, đang vay tiền và hứa sẽ trả lại, thường là kèm lãi suất. Rủi ro tín dụng quốc gia là khả năng lời hứa đó không được thực hiện đầy đủ — thông qua các khoản thanh toán bị bỏ lỡ, một đợt tái cấu trúc làm thay đổi các điều khoản ban đầu, hoặc thanh toán bằng một loại tiền tệ đã mất giá trị đáng kể.

Rủi ro này tồn tại trên một phổ. Một số chính phủ có lịch sử dài và nhất quán trong việc trả nợ đầy đủ và đúng hạn, bằng các loại tiền tệ ổn định, với thị trường trái phiếu sâu và thanh khoản. Những chính phủ khác có thành tích ngắn hơn, mức nợ cao hơn so với nền kinh tế của họ, ít linh hoạt về tiền tệ hơn, hoặc có lịch sử bao gồm các đợt tái cấu trúc hoặc vỡ nợ trong quá khứ. Rủi ro tín dụng quốc gia không phải là sự phân chia nhị phân "chính phủ an toàn so với chính phủ rủi ro" — nó là một dải liên tục, và vị trí của một chính phủ nhất định trên dải này có thể thay đổi theo thời gian.

Việc token hóa không nằm ở bất kỳ đâu trên phổ này. Một trái phiếu được token hóa từ một chính phủ có xếp hạng thấp hơn mang cùng rủi ro tín dụng cơ bản như phiên bản không được token hóa. Token thay đổi quyền truy cập, thanh toán và báo cáo; nó không thay đổi người đi vay.

Tại sao điều này áp dụng ngay cả với trái phiếu chính phủ "an toàn"

Thông thường, người ta coi trái phiếu chính phủ — đặc biệt là từ các nền kinh tế lớn, phát triển — là gần như phi rủi ro. Cách hiểu đó hữu ích cho mục đích so sánh, nhưng nó không hoàn toàn chính xác, và coi nó là chính xác tuyệt đối có thể dẫn đến sự tự tin thái quá.

Các tổ chức xếp hạng tín dụng định kỳ đánh giá lại ngay cả những người đi vay có chủ quyền lớn nhất, và xếp hạng có thể thay đổi. Các tổ chức lớn — S&P, Moody's và Fitch — đều đã từng, tại các thời điểm khác nhau trong hai thập kỷ qua, hạ xếp hạng tín dụng của Hoa Kỳ, một trong những người đi vay có chủ quyền được nắm giữ rộng rãi nhất trên thế giới, với các lý do như mức nợ gia tăng, chi phí lãi vay, hoặc các mối quan ngại về quản trị và tài khóa. Những đợt hạ xếp hạng này không có nghĩa là chính phủ Hoa Kỳ vỡ nợ. Chúng có nghĩa là một điểm tham chiếu được sử dụng rộng rãi cho nợ chính phủ "an toàn" đã được đánh giá lại và xếp hạng thấp hơn một chút so với trước đây. Đó là hình dạng thực tế của rủi ro tín dụng quốc gia: nó thường xuất hiện dưới dạng định giá lại dần dần và thay đổi xếp hạng, không phải vỡ nợ đột ngột, và nó có thể ảnh hưởng đến ngay cả những trái phiếu chính phủ được nắm giữ rộng rãi nhất.

Bài học cho các sản phẩm trái phiếu chính phủ được token hóa không phải là bất kỳ chính phủ cụ thể nào là rủi ro. Đó là "trái phiếu chính phủ" không phải là một hạng mục rủi ro duy nhất. Một kho bạc được token hóa từ một chính phủ và một trái phiếu được token hóa từ một chính phủ khác có thể mang rủi ro tín dụng khác nhau đáng kể, ngay cả khi cả hai sản phẩm sử dụng cơ chế token hóa tương tự và ngôn ngữ tiếp thị tương tự.

Những điều cần kiểm tra: Chính phủ, Xếp hạng và Tiền tệ

Ba điểm kiểm tra phân biệt việc đọc kỹ lưỡng về rủi ro quốc gia với một giả định dựa trên từ "chính phủ".

Tiền tệ đáng được chú ý đặc biệt vì nó dễ bị bỏ qua. Một chính phủ về mặt kỹ thuật có thể thanh toán đầy đủ một trái phiếu bằng tiền tệ của mình, trong khi đồng tiền đó đã mất giá đáng kể so với các đồng tiền khác — người nắm giữ được trả như đã hứa nhưng nhận được giá trị thực thấp hơn mong đợi. Đây là một rủi ro riêng biệt với vỡ nợ, và nó áp dụng nhiều hơn cho một số loại tiền tệ so với những loại khác tùy thuộc vào điều kiện tiền tệ và tài khóa. Đối với các sản phẩm được định danh bằng một loại tiền tệ khác với tiền tệ của bạn, điều này kết hợp với câu hỏi tín dụng thay vì thay thế nó — xem rủi ro tiền tệ trong các sản phẩm RWA xuyên biên giới cho lớp rủi ro cụ thể đó.

Bản thân xếp hạng tín dụng là điểm khởi đầu, không phải câu trả lời cuối cùng. Một xếp hạng phản ánh đánh giá của một tổ chức tại một thời điểm, sử dụng phương pháp luận riêng của họ, và xếp hạng có thể đi sau hoặc đi trước các điều kiện thực tế. Đọc ngày xếp hạng và lý do được tổ chức đưa ra cho bạn biết nhiều hơn so với chỉ một chữ cái xếp hạng.

Rủi ro tín dụng quốc gia khác với rủi ro tín dụng doanh nghiệp hoặc tư nhân như thế nào

Người đi vay có chủ quyền không được đánh giá theo cùng cách với các công ty hoặc người đi vay tư nhân, và việc biết điều này sẽ hữu ích trước khi đọc xếp hạng hoặc phần rủi ro của sản phẩm.

Khả năng trả nợ bằng tiền tệ của chính mình của một chính phủ gắn liền với khả năng thu thuế, kiểm soát chính sách tiền tệ và quản lý nền kinh tế — những công cụ mà một công ty không có. Đây là một phần lý do tại sao vỡ nợ có chủ quyền bằng tiền tệ của chính phủ đó tương đối hiếm so với vỡ nợ doanh nghiệp: một chính phủ có nhiều đòn bẩy hơn để tránh không thanh toán hoàn toàn, bao gồm phá giá tiền tệ, chuyển chi phí sang giá trị tiền tệ thay vì một khoản thanh toán bị bỏ lỡ. Sự khác biệt đó chính xác là lý do tại sao việc định danh tiền tệ lại quan trọng đến vậy khi đánh giá rủi ro quốc gia — rủi ro có thể biểu hiện dưới dạng sức mua giảm thay vì một sự kiện vỡ nợ chính thức.

Người đi vay có chủ quyền cũng khác nhau về tính minh bạch và khả năng khắc phục pháp lý. Những người nắm giữ trái phiếu thường có các lựa chọn pháp lý hạn chế hơn nhiều đối với một quốc gia có chủ quyền không trả được nợ so với các chủ nợ đối với một công ty vỡ nợ, vì quyền miễn trừ quốc gia và các vấn đề về thẩm quyền làm phức tạp việc thực thi. Đây là một phần lý do tại sao lựa chọn ban đầu về chính phủ nào làm nợ cơ bản cho một sản phẩm lại quan trọng hơn so với một trái phiếu doanh nghiệp có xếp hạng tương tự — con đường thực tế để thu hồi trong một kịch bản căng thẳng trông khác biệt.

Rủi ro quốc gia bên trong một lớp bọc RWA

Bên trong một sản phẩm trái phiếu hoặc quỹ được token hóa, rủi ro tín dụng quốc gia nằm cùng — không phải thay thế — các rủi ro cấu trúc đã được đề cập cho kho bạc được token hóa: các điều khoản của lớp bọc quỹ, thời hạn mua lại, và rủi ro tổ chức phát hành hoặc nhà tài trợ. Một sản phẩm có thể có quản trị nhà tài trợ và điều khoản mua lại xuất sắc trong khi vẫn mang rủi ro tín dụng quốc gia đáng kể nếu mức độ tín nhiệm của chính phủ cơ bản yếu hơn so với tiếp thị của sản phẩm, và ngược lại. Đọc cả hai lớp — lớp bọc và quốc gia — mang lại bức tranh rủi ro đầy đủ hơn so với chỉ đọc một lớp. Các khuôn khổ pháp lý ở các khu vực pháp lý khác nhau cũng định hình cách các sản phẩm này được cấu trúc và công bố; xem bức tranh quy định RWA để biết các quy tắc khác nhau theo thị trường. Bạn có thể xem xét các tài liệu cho các sản phẩm trái phiếu chính phủ được token hóa, bao gồm chính phủ nào phát hành khoản nợ cơ bản, trên BiFu RWA.

Câu hỏi thường gặp

Các sản phẩm Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa có hoàn toàn phi rủi ro không?

Không. Trái phiếu chính phủ được sử dụng rộng rãi, bao gồm Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, thường được coi là rủi ro tín dụng thấp hơn so với nhiều người đi vay khác, nhưng "rủi ro thấp hơn" không giống như "phi rủi ro." Các tổ chức xếp hạng đã định kỳ đánh giá lại và điều chỉnh xếp hạng tín dụng của Hoa Kỳ, và các rủi ro về lãi suất, mua lại và tiền tệ áp dụng cùng với rủi ro tín dụng trong bất kỳ lớp bọc token hóa nào.

Tất cả trái phiếu chính phủ có mang cùng một rủi ro tín dụng quốc gia không?

Không. Rủi ro tín dụng quốc gia thay đổi theo từng chính phủ, dựa trên các yếu tố như mức nợ, lịch sử trả nợ, ổn định tiền tệ và điều kiện kinh tế, và nó có thể thay đổi theo thời gian khi các yếu tố đó thay đổi. Một trái phiếu được token hóa từ một chính phủ không tự động so sánh được về rủi ro với một trái phiếu được token hóa từ một chính phủ khác.

Một xếp hạng tín dụng cao có đảm bảo trái phiếu chính phủ sẽ được trả nợ không?

Không. Xếp hạng tín dụng phản ánh đánh giá của một tổ chức về khả năng trả nợ tại một thời điểm, dựa trên phương pháp luận riêng của họ, không phải là một sự đảm bảo. Xếp hạng có thể thay đổi, và ngay cả những người đi vay có chủ quyền được xếp hạng cao cũng đã bị hạ xếp hạng khi mức nợ hoặc điều kiện tài khóa thay đổi.

Tại sao tiền tệ lại quan trọng đối với rủi ro tín dụng quốc gia?

Bởi vì một chính phủ có thể trả đầy đủ một trái phiếu bằng tiền tệ của mình, trong khi đồng tiền đó mất giá so với các đồng tiền khác, khiến người nắm giữ có ít sức mua thực tế hơn mặc dù không có vỡ nợ chính thức. Kiểm tra loại tiền tệ định danh của sản phẩm so với rủi ro tiền tệ của bạn là một bước kiểm tra riêng biệt nhưng có liên quan đến chính xếp hạng tín dụng.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Luôn xem xét tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Bài đọc liên quan

• Bắt đầu với cấu trúc: trái phiếu chính phủ RWA và cách kho bạc được token hóa hoạt động.
• Về lớp tiền tệ: rủi ro tiền tệ trong các sản phẩm RWA xuyên biên giới.
• Mới làm quen với RWA? Bắt đầu với RWA là gì.