Phát hành RWA xuyên chuỗi thực sự có nghĩa là gì?

Phát hành RWA xuyên chuỗi có nghĩa là một token đại diện cho một tài sản thực — cổ phần quỹ Kho bạc, vị thế tín dụng tư nhân, quyền sở hữu vàng — được cung cấp trên nhiều mạng blockchain, thay vì chỉ tồn tại trên một mạng. Điều này có thể xảy ra theo hai cách: tổ chức phát hành đúc token gốc trên mỗi chuỗi theo một cấu trúc pháp lý duy nhất, hoặc một token gốc duy nhất được bắc cầu, bọc hoặc đại diện trên các chuỗi bổ sung sau đó. Sự khác biệt này quan trọng vì nó thay đổi ai kiểm soát tài sản đằng sau mỗi phiên bản, điều gì xảy ra nếu cầu nối thất bại, và liệu thanh khoản cho 'cùng một' tài sản có thực sự được hợp nhất hay bị chia tách. Bài viết này giải thích phát hành xuyên chuỗi là gì, tại sao tổ chức phát hành làm điều đó, cách thực hiện về mặt kỹ thuật và những rủi ro đi kèm với từng cách tiếp cận.

Tại sao câu hỏi này lại được đặt ra

Một blockchain đơn lẻ, theo thiết kế, là một hệ thống ghi chép khép kín. Tài sản được ghi trên Ethereum không tự động tồn tại trên Solana, Polygon hoặc bất kỳ chuỗi nào khác — mỗi chuỗi duy trì sổ cái riêng biệt của mình. Nếu một tổ chức phát hành RWA muốn token của họ có thể sử dụng trên nhiều hệ sinh thái, dù cho tích hợp tổ chức, truy cập nền tảng bán lẻ hay khả năng kết hợp DeFi, họ phải chủ động thực hiện điều đó. Đó là những gì 'phát hành xuyên chuỗi' đề cập đến: quá trình có chủ đích để làm cho một quyền sở hữu tài sản thực có thể truy cập từ nhiều blockchain.

Đây không phải là một mối quan tâm giả định. Một số sản phẩm quỹ token hóa lớn nhất đã hoạt động theo cách này. Ví dụ, các quỹ Kho bạc và thị trường tiền tệ tokenized từ các tổ chức phát hành lớn đã mở rộng từ một chuỗi khởi chạy duy nhất sang một số mạng bổ sung theo thời gian, một mô hình được ghi nhận bởi các trình theo dõi như rwa.xyz và DeFiLlama, những nền tảng theo dõi hoạt động RWA trên nhiều chuỗi thay vì chỉ một. Hiểu cách mở rộng đó thực sự hoạt động — không chỉ là nó đã xảy ra — là mục đích của bài viết này.

Hai ý nghĩa khác nhau của 'xuyên chuỗi'

Cụm từ 'RWA xuyên chuỗi' có thể có hai ý nghĩa khác nhau về cấu trúc, và việc gộp chúng lại là một nguồn gây nhầm lẫn phổ biến.

Phát hành đa chuỗi gốc. Cấu trúc pháp lý và vận hành của tổ chức phát hành đúc cổ phần token trực tiếp trên mỗi chuỗi được hỗ trợ, dưới cùng một quỹ hoặc SPV. Việc mua lại, hồ sơ cổ phần và quyền sở hữu pháp lý được điều phối tập trung bởi tổ chức phát hành hoặc đại lý chuyển nhượng của họ, mặc dù token tồn tại trên các chuỗi khác nhau. Trong mô hình này, tổ chức phát hành (hoặc đối tác cơ sở hạ tầng được chỉ định) là người đúc/đốt duy nhất trên tất cả các chuỗi, vì vậy một token trên Chuỗi A và một token trên Chuỗi B đều đại diện cho một quyền sở hữu trực tiếp đối với cùng một quỹ cơ sở.

Đại diện bắc cầu hoặc bọc. Một token được phát hành gốc trên một chuỗi 'nhà' duy nhất, và một giao thức cầu nối riêng khóa token gốc đó và đúc một phiên bản bọc hoặc tổng hợp trên một chuỗi khác. Phiên bản bọc không phải là quyền sở hữu trực tiếp đối với tài sản cơ sở — nó là quyền sở hữu đối với tài sản thế chấp bị khóa của cầu nối, được cho là đại diện một-một cho token gốc. Điều này thêm một lớp: rủi ro của bạn bây giờ phụ thuộc vào cả tài sản ban đầu và bảo mật và khả năng thanh toán của cầu nối.

Đọc tài liệu của sản phẩm để xem mô hình nào được sử dụng là một phần quan trọng của việc đọc tài liệu chào bán RWA cho bất kỳ sản phẩm nào tuyên bố có sẵn trên nhiều chuỗi.

Tại sao các tổ chức phát hành đi xuyên chuỗi ngay từ đầu

Các tổ chức phát hành không thêm chuỗi vì sự mới lạ. Các động lực thông thường là:

• Phân phối. Các hệ sinh thái nhà đầu tư và nền tảng khác nhau tập trung trên các chuỗi khác nhau. Có mặt trên nhiều chuỗi hơn có thể có nghĩa là tiếp cận nhiều người nắm giữ tiềm năng hơn mà không yêu cầu mọi người di chuyển đến một mạng duy nhất.
• Tích hợp DeFi và tài sản thế chấp. Người dùng tổ chức ngày càng muốn sử dụng cổ phần quỹ hoặc Kho bạc tokenized làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi, và các giao thức đó thường cụ thể theo chuỗi. Một token phải tồn tại trên một chuỗi nhất định để có thể sử dụng ở đó.
• Cân nhắc thanh toán và chi phí. Chi phí giao dịch và tốc độ thanh toán khác nhau theo chuỗi. Các tổ chức phát hành có thể hỗ trợ một chuỗi chi phí thấp hơn cho các chuyển nhỏ cùng với một chuỗi được thiết lập hơn cho hoạt động tổ chức lớn.
• Dự phòng và khả năng phục hồi. Có mặt trên nhiều hơn một chuỗi có thể giảm tác động nếu một mạng duy nhất gặp sự cố hoặc tắc nghẽn, mặc dù lợi ích này chỉ có nếu mô hình phát hành được cấu trúc để tránh một điểm hỏng duy nhất.

Không có lý do nào trong số này thay đổi tài sản cơ sở là gì. Một token quỹ tín phiếu Kho bạc có sẵn trên năm chuỗi vẫn là một quyền sở hữu gắn với cùng một khoản nắm giữ Kho bạc ngắn hạn; chuỗi là một lớp phân phối và thanh toán, không phải là một thay đổi trong hồ sơ rủi ro của tài sản cơ sở.

Rủi ro bắc cầu, nói một cách đơn giản

Cầu nối là một trong những thành phần bị giám sát chặt chẽ nhất của ngành công nghiệp blockchain rộng lớn hơn, và vì lý do chính đáng: các vụ khai thác cầu nối xuyên chuỗi trong lịch sử đã dẫn đến một số tổn thất lớn nhất trong không gian tài sản trên chuỗi, bao gồm cả các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng trong những năm qua. Nguyên nhân chính xác khác nhau theo từng sự cố — lỗi hợp đồng thông minh, khóa xác thực bị xâm phạm hoặc giả định kinh tế sai lầm — nhưng điểm chung là một cầu nối giới thiệu một điểm hỏng mới giữa hai hệ thống độc lập khác.

Đối với một token RWA, rủi ro bắc cầu có nghĩa là token bạn nắm giữ trên một chuỗi không phải gốc có thể phụ thuộc vào:

• Bảo mật của các hợp đồng thông minh của cầu nối.
• Quản lý khóa và bộ xác thực của nhà điều hành cầu nối.
• Liệu tài sản thế chấp bị khóa hỗ trợ token bọc có thực sự được duy trì một-một, và cách nó được xác minh.

Một tổ chức phát hành quản lý tốt có thể giảm rủi ro này bằng cách sử dụng cơ chế phát hành được kiểm soát và kiểm toán của riêng mình trên mỗi chuỗi thay vì dựa vào một cầu nối bên thứ ba đa dụng — nhưng điều đó không loại bỏ rủi ro, nó thay đổi ai chịu trách nhiệm quản lý nó. Đây là cùng một loại câu hỏi được nêu trong thực hành kiểm toán và xác nhận cho RWA: những gì thực sự được xác minh, bởi ai và tần suất.

Phân mảnh thanh khoản trên các chuỗi

Một hiệu ứng ít rõ ràng hơn của phát hành xuyên chuỗi là thanh khoản cho 'cùng một' tài sản có thể bị chia tách thay vì kết hợp. Nếu một token tồn tại trên năm chuỗi, hoạt động giao dịch, độ sâu thị trường và các đối tác có sẵn không tự động được gộp lại — mỗi chuỗi thường có các địa điểm giao dịch và nhóm thanh khoản riêng biệt, trừ khi có cơ sở hạ tầng cụ thể được xây dựng để hợp nhất chúng.

Điều này có một hậu quả thực tế: một tài sản có tổng cung lớn trên tất cả các chuỗi kết hợp vẫn có thể khó giao dịch với quy mô lớn trên bất kỳ chuỗi đơn lẻ nào nếu hoạt động bị phân tán mỏng. Một người dùng kiểm tra 'token này thanh khoản như thế nào' cần hỏi họ sẽ thực sự giao dịch trên chuỗi nào, không chỉ nhìn vào tổng kết hợp mà tổ chức phát hành báo cáo. Điều này kết nối với một chủ đề rộng hơn trong RWA: các số liệu tăng trưởng và cung cấp ở mức tổng hợp, loại được theo dõi bởi rwa.xyz và DeFiLlama, không cho bạn biết về thanh khoản hoặc khả năng giao dịch trên bất kỳ địa điểm hoặc chuỗi cụ thể nào — một điểm được đề cập sâu hơn trong những gì các con số tăng trưởng thị trường RWA thực sự đo lường.

Điều này có nghĩa gì khi đọc một sản phẩm RWA

Nếu một sản phẩm tiếp thị là 'có sẵn trên nhiều chuỗi', đó là một tính năng phân phối, không phải là một tính năng giảm rủi ro theo mặc định. Trước khi coi sự có sẵn trên nhiều chuỗi là một điểm tích cực, hãy kiểm tra xem mô hình phát hành là gốc hay bắc cầu, liệu việc mua lại có hoạt động nhất quán bất kể bạn nắm giữ trên chuỗi nào, và liệu thanh khoản có thực sự sâu trên chuỗi bạn sẽ sử dụng. Không có điều này thay thế việc đọc tài liệu chào bán và công bố rủi ro của sản phẩm, vốn là nguồn có thẩm quyền cho cách cấu trúc xuyên chuỗi của một token cụ thể thực sự hoạt động. Bạn có thể xem xét cách các sản phẩm RWA mô tả cấu trúc và tài liệu của họ tại trang RWA của Bifu.

Câu hỏi thường gặp

Một token RWA xuyên chuỗi có phải là cùng một tài sản trên mọi chuỗi không?

Không nhất thiết. Nếu tổ chức phát hành đúc token gốc trên mỗi chuỗi theo một cấu trúc pháp lý duy nhất, nó đại diện cho cùng một quyền sở hữu cơ sở ở mọi nơi. Nếu token được bắc cầu hoặc bọc lên các chuỗi bổ sung, các phiên bản không phải gốc về mặt kỹ thuật là quyền sở hữu đối với tài sản thế chấp bị khóa của cầu nối, không phải quyền sở hữu trực tiếp đối với tài sản cơ sở, đây là một rủi ro khác biệt đáng kể.

Rủi ro lớn nhất trong phát hành RWA xuyên chuỗi là gì?

Rủi ro bắc cầu thường là mối quan tâm lớn nhất: một cầu nối khóa token gốc và đúc phiên bản bọc trên một chuỗi khác thêm một lớp hợp đồng thông minh và vận hành có thể thất bại độc lập với tài sản cơ sở. Phát hành đa chuỗi gốc bởi tổ chức phát hành ban đầu giảm nhưng không loại bỏ rủi ro này.

Việc có mặt trên nhiều blockchain có làm cho token RWA thanh khoản hơn không?

Không tự động. Hoạt động giao dịch và độ sâu thị trường thường cụ thể cho từng chuỗi trừ khi tổ chức phát hành xây dựng cơ sở hạ tầng để hợp nhất thanh khoản, vì vậy một token trải rộng trên nhiều chuỗi có thể kém thanh khoản trên bất kỳ chuỗi đơn lập nào so với con số cung cấp kết hợp gợi ý.

Làm thế nào để biết một token RWA sử dụng phát hành gốc hay cầu nối trên một chuỗi nhất định?

Kiểm tra tài liệu của sản phẩm hoặc công bố của tổ chức phát hành, nên nêu rõ cơ chế phát hành cho từng chuỗi; một tổ chức phát hành đáng tin cậy sẽ nêu tên công nghệ hoặc đối tác cụ thể được sử dụng cho mỗi chuỗi thay vì mô tả sự có sẵn trên nhiều chuỗi một cách chung chung. Nếu thông tin này bị thiếu, hãy coi đó là một khoảng trống cần nêu ra trước khi dựa vào sản phẩm.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Luôn xem xét tài liệu sản phẩm và công bố rủi ro trước khi tham gia.

Đọc thêm

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với RWA là gì.
• Xem tại sao các ngân hàng đang tham gia thị trường RWA để hiểu về sự mở rộng phát hành tổ chức.
• Xem xét thực hành kiểm toán và xác nhận cho RWA để biết cách các tổ chức phát hành xác minh những gì hỗ trợ một token.