Tại sao tăng trưởng RWA và stablecoin lại đi cùng nhau

Tăng trưởng thị trường RWA và tăng trưởng thị trường stablecoin thường xuất hiện trên cùng một biểu đồ vì một lý do: hai thị trường này hỗ trợ lẫn nhau. Stablecoin đóng vai trò là chân tiền mặt giúp tài trợ và mua lại các vị thế RWA trên chuỗi, và một phần ngày càng tăng trong dự trữ stablecoin nằm trong nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn được token hóa. Khi một thị trường mở rộng, nó có xu hướng kéo thị trường kia theo. Mối liên kết đó là bối cảnh hữu ích, nhưng không phải là lý do để coi sự tăng trưởng của bất kỳ thị trường nào là tín hiệu về chất lượng của một sản phẩm cụ thể.

Stablecoin là kênh thanh toán cho RWA

Hầu hết các sản phẩm RWA token hóa được mua và bán bằng stablecoin, không phải chuyển khoản fiat hay chuyển khoản ngân hàng trên chuỗi. Một nhà đầu tư tài trợ cho một vị thế quỹ Kho bạc token hóa, hoặc mua lại từ một quỹ, thường chuyển USDT hoặc USDC (hoặc một token neo giá đô la tương tự) vào và ra khỏi sản phẩm. Stablecoin là kênh thanh toán: thứ thực sự di chuyển khi một giao dịch hoặc đăng ký diễn ra.

Điều này làm cho thanh khoản stablecoin trở thành điều kiện tiên quyết thực tế cho hoạt động RWA. Nếu nguồn cung và lưu thông stablecoin đang tăng, thì có nhiều thanh khoản đô la trên chuỗi hơn để tài trợ cho các vị thế RWA ngay từ đầu. Tính đến đầu năm 2026, các công cụ theo dõi như rwa.xyz và DeFiLlama cho thấy cả nguồn cung stablecoin và tổng RWA token hóa đều gần mức cao nhất nhiều năm, và các danh mục tăng trưởng nhanh nhất — Trái phiếu Kho bạc token hóa và tín dụng tư nhân — cũng là các danh mục được tài trợ trực tiếp nhất thông qua chuyển khoản stablecoin (các số liệu là ảnh chụp nhanh; hãy kiểm tra công cụ theo dõi để biết ngày hiện tại).

Trái phiếu Kho bạc token hóa là tài sản dự trữ của Stablecoin

Mối liên kết cũng chạy theo hướng ngược lại. Các nhà phát hành stablecoin lớn hỗ trợ token của họ bằng dự trữ, và một phần đáng kể trong số dự trữ đó nằm trong tín phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn và các công cụ tương tự thay vì tiền mặt thuần túy. Circle, nhà phát hành USDC, tiết lộ rằng dự trữ USDC được nắm giữ chủ yếu bằng tiền mặt và Trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn, bao gồm thông qua một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ chuyên biệt do BlackRock quản lý. Tether, nhà phát hành USDT, công bố các báo cáo chứng thực định kỳ cho thấy một phần lớn dự trữ USDT được nắm giữ trong tín phiếu Kho bạc Mỹ và các công cụ liên quan (thành phần chính xác thay đổi mỗi kỳ báo cáo — hãy kiểm tra báo cáo minh bạch hiện tại của từng nhà phát hành).

Điều đó có nghĩa là bản thân sự tăng trưởng stablecoin tạo ra nhu cầu đối với nợ chính phủ ngắn hạn, một phần trong số đó hiện chảy qua cùng một hạ tầng Trái phiếu Kho bạc token hóa được đề cập ở nơi khác trong thị trường RWA. Một thị trường stablecoin lớn hơn có thể đồng nghĩa với nhiều tài sản dự trữ hơn đang di chuyển về cùng một loại sản phẩm mà người nắm giữ stablecoin sử dụng để tài trợ cho các giao dịch RWA ngay từ đầu. Xem tại sao các tổ chức đang token hóa quỹ và Trái phiếu Kho bạc và stablecoin so với quỹ thị trường tiền tệ token hóa để biết hai loại sản phẩm này thực sự khác nhau như thế nào, vì chúng có liên quan nhưng không giống nhau.

Hai thị trường củng cố lẫn nhau như thế nào

Không có cơ chế nào trong số này đảm bảo rằng tăng trưởng ở thị trường này gây ra tăng trưởng ở thị trường kia vào bất kỳ ngày cụ thể nào. Chúng mô tả một mối liên kết cấu trúc, không phải một quy tắc dự báo. Hai thị trường có thể tăng trưởng cùng nhau vì chúng chia sẻ một nguyên nhân — sự thoải mái ngày càng tăng của tổ chức và bán lẻ đối với các công cụ đô la trên chuỗi nói chung — mà không cần một bên trực tiếp làm cho biểu đồ của bên kia di chuyển.

Nơi mối liên kết này có thể bị phá vỡ

Mối quan hệ không cố định. Một số điều có thể làm suy yếu nó. Các thay đổi quy định tách biệt cách xử lý stablecoin và chứng khoán token hóa có thể đẩy các nhà phát hành nắm giữ dự trữ khác đi, làm giảm sự chồng chéo giữa dự trữ stablecoin và các sản phẩm Trái phiếu Kho bạc token hóa. Một chu kỳ cắt giảm lãi suất mạnh có thể làm giảm động lực cho các nhà phát hành stablecoin ưu tiên tín phiếu Kho bạc hơn các công cụ khác, mặc dù các nhà phát hành cũng bị ràng buộc bởi các chính sách dự trữ đã công bố không thay đổi qua đêm. Một sự kiện mất neo giá stablecoin hoặc mất niềm tin vào một nhà phát hành cụ thể có thể ảnh hưởng nặng nề đến khối lượng stablecoin trong khi để lại thị trường RWA rộng lớn hơn tương đối không bị ảnh hưởng, vì các sản phẩm RWA không phải tất cả đều được tài trợ thông qua một stablecoin duy nhất.

Bài học thực tế cũng giống như bài học áp dụng cho bất kỳ biểu đồ cấp thị trường nào: mối tương quan giữa hai con số tổng hợp cho bạn biết về thị trường, không phải về rủi ro, kỳ hạn hoặc điều kiện thoát của một sản phẩm cụ thể. Một quỹ hoặc trái phiếu token hóa mà bạn đang đánh giá vẫn cần được xem xét theo các điều khoản riêng của nó, không chỉ dựa trên lợi nhuận kỳ vọng và không dựa trên tốc độ tăng trưởng của thị trường xung quanh.

Bạn có thể xem cách các sản phẩm RWA và tài liệu cơ bản của chúng được tổ chức trên trang RWA của BiFu.

Câu hỏi thường gặp

Bản thân stablecoin có được tính là RWA không?

Thông thường không phải trong các công cụ theo dõi quy mô thị trường. Stablecoin thường được theo dõi riêng biệt với token RWA, mặc dù nhiều nhà phát hành stablecoin nắm giữ dự trữ trong các tài sản thực tế như tín phiếu Kho bạc, vì chức năng của stablecoin là thanh toán và quyết toán chứ không phải tiếp xúc đầu tư vào một tài sản cơ sở.

Stablecoin nào được sử dụng nhiều nhất để mua sản phẩm RWA?

USDT và USDC là các stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất trên các thị trường trên chuỗi nói chung, bao gồm cả đăng ký RWA, mặc dù các stablecoin cụ thể được chấp nhận khác nhau tùy theo nhà phát hành và nền tảng. Hãy kiểm tra tài liệu của từng sản phẩm để biết nó chấp nhận stablecoin nào.

Nguồn cung stablecoin nhiều hơn có nghĩa là lợi suất Trái phiếu Kho bạc token hóa sẽ giảm?

Không trực tiếp. Nhu cầu dự trữ stablecoin là một nguồn nhu cầu đối với tín phiếu Kho bạc ngắn hạn, nhưng lợi suất Kho bạc được thiết lập chủ yếu bởi lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương và thị trường Kho bạc rộng lớn hơn, lớn hơn nhiều so với nhóm dự trữ stablecoin.

Có rủi ro không khi cả dự trữ stablecoin và sản phẩm RWA đều nắm giữ tín phiếu Kho bạc?

Nắm giữ tín phiếu Kho bạc ngắn hạn thường được coi là rủi ro tín dụng thấp, nhưng rủi ro tập trung và thanh khoản vẫn áp dụng ở cấp độ nhà phát hành. Nhà đầu tư nên xem xét các báo cáo minh bạch của từng nhà phát hành stablecoin và tài liệu riêng của từng sản phẩm RWA thay vì cho rằng các loại tài sản chung có nghĩa là hồ sơ rủi ro chung.

Bài đọc liên quan

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với RWA là gì.
• Xem cách chu kỳ lãi suất thay đổi sức hấp dẫn lợi suất token hóa.
• Để biết các lưu ý về quy mô thị trường nói chung, hãy đọc các con số tăng trưởng RWA thực sự đo lường điều gì.