Goldman cho biết xuất khẩu dầu của Vùng Vịnh đã phục hồi về 22-23 triệu thùng/ngày nhưng Dated Brent vẫn ở mức cao

Điểm căng thẳng chính trên thị trường dầu hiện nay nằm giữa nguồn cung ngày càng tăng và giá giao ngay vẫn ương bướng ở mức cao. Mặc dù dòng dầu thô đang phục hồi, điều lẽ ra sẽ kéo các chuẩn giá xuống thấp hơn theo thời gian, mức phí bảo hiểm trên thị trường Dated Brent vật lý cho thấy người mua vẫn sẵn sàng trả thêm tiền cho các lô hàng giao sớm khi họ đang tái lập lượng tồn kho thấp. Điều đó giữ cho phần đầu của đường cong tương lai ở trạng thái backwardation dốc. Sản phẩm tinh chế vẫn là điểm thắt chặt nhất, giữ cho biên lợi nhuận dầu diesel và nhiên liệu bay được hỗ trợ ngay cả khi nguồn cung dầu thô trở lại bình thường. Các cáo buộc cuối tuần của Houthi nhắm vào các cơ sở của Saudi Aramco là một bài kiểm tra trước mắt, vì các thùng dầu của Saudi đang dẫn đầu sự phục hồi. Bất kỳ sự gián đoạn nào được xác nhận có thể sẽ khiến phí bảo hiểm vật lý lại tăng lên.

Các thùng dầu đã trở lại, nhưng nỗi sợ thì chưa: xuất khẩu của Vùng Vịnh đã bình thường hóa nhưng người mua vật lý vẫn đang trả mức giá kiểu thời chiến.

Tóm tắt

• Goldman Sachs ước tính xuất khẩu dầu của Vịnh Ba Tư, bao gồm cả xuất khẩu ngầm, đã phục hồi về 22-23 triệu thùng/ngày trong hai tuần qua, nhìn chung phù hợp với mức trung bình năm 2025.
• Mặc dù có sự phục hồi đó, giá Dated Brent vật lý vẫn rất cao.
• Dầu thô đã thúc đẩy sự phục hồi, với Saudi Arabia dẫn đầu và không quan sát thấy xuất khẩu dầu thô bằng đường biển nào từ Iran trong tháng 9.
• Ước tính của JPMorgan thận trọng hơn, ở mức khoảng 89% so với mức năm 2025, chủ yếu do khác biệt trong cách tính các dòng chảy ngầm.
• Xuất khẩu dầu diesel, xăng và nhiên liệu bay vẫn chỉ bằng khoảng một nửa mức bình thường.
• Goldman vẫn kỳ vọng giá Brent sẽ giảm xuống $85 vào cuối năm và $80 vào năm 2027.

Goldman Sachs cho biết xuất khẩu dầu từ Vịnh Ba Tư đã trở lại mức gần như bình thường, nhưng giá dầu thô vật lý vẫn chưa theo kịp. Ngân hàng ước tính xuất khẩu của Vùng Vịnh, bao gồm cả cái gọi là xuất khẩu ngầm, đã phục hồi lên 22 đến 23 triệu thùng/ngày trong hai tuần qua, nhìn chung phù hợp với mức trung bình năm 2025. Trong khi đó, Dated Brent vật lý vẫn ở mức rất cao.

Xuất khẩu ngầm là các lô hàng được vận chuyển bằng tàu chở dầu đã tắt bộ phát đáp vệ tinh, khiến việc theo dõi trở nên khó khăn. Goldman ước tính các dòng chảy này vào khoảng 5 triệu thùng/ngày trong tháng 9, một lý do quan trọng khiến con số của họ cao hơn những nơi khác. JPMorgan, sử dụng phương pháp thận trọng hơn, đưa xuất khẩu Vùng Vịnh gần đây vào khoảng 89% mức của năm 2025, với phần lớn khác biệt đến từ việc hạm đội tàu ngầm được tính đến ở mức độ nào.

Sự phục hồi được dẫn dắt bởi dầu thô chứ không phải các sản phẩm tinh chế. Vào cuối tháng 9, Goldman cho biết xuất khẩu dầu thô đã tăng lên trên mức trung bình năm 2025, với lượng vận chuyển của Saudi tăng hơn gấp đôi trong tháng lên gần 12 triệu thùng/ngày, và UAE cũng xuất khẩu trên mức bình thường. Dữ liệu vệ tinh cho thấy không có xuất khẩu dầu thô bằng đường biển nào từ Iran. Các sản phẩm tinh chế đang tụt hậu nghiêm trọng: xuất khẩu dầu diesel, xăng và nhiên liệu bay vẫn ở mức khoảng một nửa so với bình thường. Goldman cho rằng điều này là do tình trạng các nhà máy lọc dầu trong khu vực ngừng hoạt động gia tăng và rủi ro cao hơn mà các tàu chở sản phẩm nhỏ hơn phải đối mặt khi vận chuyển hàng hóa dễ cháy hơn.

Giá vật lý kể một câu chuyện khác so với dữ liệu dòng chảy. Dated Brent, mức giá cho các lô hàng Biển Bắc được chất lên tàu vào những ngày cụ thể, gần đây ở mức gần $120 mỗi thùng, cao hơn hẳn giá tương lai. Goldman liên hệ khoảng cách này với lo ngại rằng leo thang có thể làm tổn hại sản xuất dài hạn, và với tồn kho toàn cầu ngoài tồn kho thương mại của OECD ở mức thấp kỷ lục, điều đã đẩy người mua phải bổ sung nguồn cung nhanh chóng. Ngân hàng ước tính phần bù rủi ro trong chênh lệch giá Brent trung bình $22 mỗi thùng vào tháng 9, mức hàng tháng cao thứ hai trong lịch sử và cao hơn đỉnh điểm trong chiến tranh Nga-Ukraine 2022.

Goldman duy trì kịch bản cơ sở rằng giá Brent sẽ giảm xuống $85 vào cuối năm và $80 vào năm 2027, đồng thời cảnh báo rằng leo thang mới có thể đẩy giá tăng mạnh. Các cáo buộc cuối tuần của Houthi về việc tấn công vào các cơ sở của Saudi Aramco đặt rủi ro đó ngay trước các thùng dầu đã thúc đẩy sự phục hồi.

Dated Brent là giá giao ngay cho các lô hàng Biển Bắc vật lý được chất lên tàu vào những ngày cụ thể, trái ngược với hợp đồng tương lai tháng gần nhất. Vào đầu tháng 4, mức phí bảo hiểm giao ngay so với tương lai đã vượt quá $25 mỗi thùng. Thông thường, chênh lệch đó rất hẹp.