Cổ phiếu Meta trượt 7% do kế hoạch chi tiêu khổng lồ

• Doanh thu quý 3 đạt $64.6 tỷ so với mức dự kiến $63.3 tỷ
• Hướng dẫn doanh thu quý 4 ở mức $73–76 tỷ so với mức đồng thuận $73.7 tỷ
• Chi tiêu vốn quý 3 đạt $34.9 tỷ, và dòng tiền tự do chuyển sang âm
• Dự báo chi tiêu vốn năm 2026 là $135–145 tỷ, với mức sàn được nâng từ $130 tỷ
• $825 tỷ cam kết chi tiêu trong tương lai
• Cổ phiếu Class C mới không có quyền biểu quyết được phát hành thông qua chia tách cổ phiếu 2-for-1

Mặc dù vượt ước tính doanh thu và hướng dẫn, cổ phiếu Meta đã giảm 7%, một chỉ báo đáng lo ngại cho lĩnh vực AI. Cổ phiếu cũng thấp hơn mức trước khi ra mắt ứng dụng Muse.

Trong phiên, cổ phiếu giảm xuống $651.61 và đã giảm 7.3% vào giữa trưa. Cổ phiếu trượt khoảng 3% trong giao dịch trước giờ mở cửa xuống $677.50, với áp lực bán tăng dần khi ngày trôi qua.

Bức tranh dòng tiền

Mảng quảng cáo đang hoạt động tốt. Doanh thu tăng 26% lên $64.6 tỷ, dễ dàng vượt dự báo. Hướng dẫn quý 4 ở mức $73–76 tỷ cho thấy điểm giữa là $74.5 tỷ, vượt mức đồng thuận $73.7 tỷ, tương đương mức tăng khoảng 24%. Loại trừ chi phí pháp lý, lợi nhuận mạnh hơn. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu theo GAAP đạt $3.83 so với mức kỳ vọng $3.56, và sẽ đạt $7.40 nếu không có khoản phí pháp lý.

Một năm trước, những con số doanh thu như vậy sẽ gợi ý cổ phiếu tăng 10%.

Vấn đề nằm bên dưới dòng doanh thu. Chi tiêu vốn quý 3 đạt $34.9 tỷ, tăng từ $31 tỷ trong quý trước và $19.4 tỷ một năm trước. Điều này đẩy dòng tiền tự do xuống âm $2.1 tỷ, quý đầu tiên như vậy kể từ năm 2012.

Chi phí hoạt động tăng vọt 68% so với cùng kỳ năm ngoái lên $51.6 tỷ, do chi tiêu hạ tầng, chi phí token AI từ bên thứ ba, và khoản phí $9.9 tỷ từ một thỏa thuận hồi tháng 8 với nhiều tổng chưởng lý tiểu bang.

Con số đọng lại là các cam kết chi tiêu trong tương lai. Một hồ sơ gửi cơ quan quản lý cho thấy khoảng $825 tỷ chi tiêu dự kiến cho các trung tâm dữ liệu AI, năng lượng và điện toán, tăng từ gần $700 tỷ tính đến tháng 7. Số này bao gồm $356 tỷ tiền thuê chưa bắt đầu và $455 tỷ hợp đồng không thể hủy ngang, với $121 tỷ đến hạn vào năm 2027. Hai hạng mục chính đã mở rộng từ khoảng $139 tỷ lên $810 tỷ trong một năm, tương đương mức tăng gấp khoảng sáu lần.

Class C như một tín hiệu

Những thách thức về tài chính đang gia tăng trên toàn ngành. Meta có kế hoạch giới thiệu cổ phiếu Class C không có quyền biểu quyết, có hiệu lực từ ngày 19 tháng 1 năm 2027, được phát hành dưới dạng cổ tức cho tất cả cổ đông. Điều này về bản chất hoạt động như một đợt chia tách cổ phiếu 2-for-1.

Meta cho biết động thái này nhằm cung cấp cho công ty phương tiện để tài trợ cho việc mở rộng và duy trì lợi thế cạnh tranh trên toàn cầu. Các nhà đầu tư coi loại cổ phiếu mới này như một đồng tiền pha loãng.

Một sự tương đồng trực tiếp là việc tái cấu trúc vốn năm 2014 của Alphabet. Cổ phiếu Class C mang lại cho Meta một phương tiện để trả lương cho nhân viên, thực hiện các thương vụ mua lại và huy động vốn. Với dòng tiền tự do âm, việc mua lại cổ phiếu bị dừng và đầu tư AI tăng tốc, cấu trúc này cho phép ban lãnh đạo phát hành vốn cổ phần mà không ảnh hưởng đến quyền biểu quyết của Zuckerberg.

Phe gấu đã tính toán các con số từ trước. Oppenheimer ước tính khoảng $135 tỷ tổn thất dòng tiền tự do liên quan đến AI và Muse vào năm 2028, vượt quá khoảng $90 tỷ tiền mặt và chứng khoán của Meta. Công ty này đã nhấn mạnh rủi ro của một đợt chào bán cổ phiếu, và Meta giờ đây đã tạo ra cơ chế để làm điều đó. Kỷ nguyên mua lại cổ phiếu sẽ nhanh chóng bị đảo ngược.

Luận điểm lạc quan vẫn còn

Các nhà phân tích không từ bỏ quan điểm tích cực của họ. Barclays duy trì xếp hạng Overweight và nâng mục tiêu giá lên $880 từ $780.

Luận điểm tăng giá chủ yếu dựa vào việc áp dụng Muse. Zuckerberg lưu ý rằng hơn 10 triệu người dùng tại Mỹ và Canada đã tạo ra các tác nhân cá nhân Muse trong sáu tuần đầu tiên, với khoảng một phần tư sử dụng chúng hàng ngày. Ông liên tục nhấn mạnh chỉ số này trong cuộc gọi. Meta cũng cho biết khoản lỗ của Reality Labs dự kiến sẽ giảm xuống khoảng $15 tỷ vào năm 2027, tiến tới có lãi sau đó.

Các khoản chi vốn mang tính hợp đồng và tập trung vào giai đoạn đầu. Doanh thu liên quan đến tác nhân có triển vọng nhưng vẫn còn sơ khai.

Tác động rộng hơn đến thị trường

Làn sóng bán tháo đang lan rộng sang lĩnh vực AI rộng hơn. Công nghệ là lĩnh vực hoạt động kém nhất, với sự sụt giảm của Nvidia và AMD, và các nhà sản xuất bộ nhớ Micron và SK Hynix cũng giảm. Lam Research trượt tới 10% sau khi viện dẫn các vấn đề chuỗi cung ứng kéo dài đến năm 2027. Nasdaq giảm 2.3%, và quan điểm phổ biến là vốn không đủ để tài trợ cho toàn bộ cơ sở hạ tầng AI mà các công ty hyperscaler mong muốn, buộc phải chấp nhận chi phí cao hơn hoặc cắt giảm kế hoạch.

Điểm cuối cùng này có trọng lượng lớn hơn người ta thường thừa nhận. Meta, khi tài trợ cho việc mở rộng trị giá $825 tỷ, đang chuyển sang thị trường vốn cổ phần trong khi lãi suất phi rủi ro ở mức 5%. Tất cả các tỷ lệ rào cản đều tăng. Mức độ chấp nhận đối với ROI bị trì hoãn giảm đi.

Kết luận rất rõ ràng. Mảng kinh doanh quảng cáo cốt lõi của Meta đang ở điểm mạnh nhất. Tuy nhiên, lần đầu tiên trong hơn mười năm, công ty không tạo ra đủ tiền mặt để trang trải cho các tham vọng của mình, và ban lãnh đạo đã vạch ra chiến lược tài trợ. Nếu không có lợi nhuận cụ thể từ Muse, thị trường sẽ định giá Meta như một công ty cơ sở hạ tầng AI thâm dụng vốn thay vì một nền tảng quảng cáo tạo ra tiền mặt, dẫn đến hệ số định giá thấp hơn.

Với vốn hóa thị trường khoảng $1.65 nghìn tỷ và tỷ lệ giá trên thu nhập trailing là 22, Meta có vẻ rẻ dựa trên thu nhập. Nhưng thị trường đang áp dụng định giá dựa trên dòng tiền.