Sự sụt giảm lợi suất trái phiếu kho bạc có thể báo hiệu rủi ro tín dụng AI sâu hơn

Căng thẳng địa chính trị giữa Mỹ và Iran tiếp tục hỗ trợ thị trường dầu thô. Dầu WTI đã tăng vọt qua 100 USD/thùng trong tuần này, trong khi dầu Brent đạt 114 USD, mức cao nhất kể từ tháng Năm.

Giá dầu cao hơn thường làm tăng kỳ vọng lạm phát, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc tăng lên. Tuy nhiên, mô hình đó đã không duy trì trong tuần này.

Thay vào đó, lợi suất trái phiếu kho bạc đã giảm mạnh. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống dưới 5% trong đêm qua và duy trì gần mức đó. Lợi suất giảm thường tạo điều kiện thuận lợi cho cổ phiếu.

Với việc lợi suất tăng cao đã đè nặng lên cổ phiếu trong những tháng gần đây, sự nhẹ nhõm sẽ được mong đợi. Tuy nhiên, cổ phiếu đã bị bán tháo trong tuần này, với cổ phiếu AI bị ảnh hưởng nặng nề nhất.

Một cách giải thích là các nhà đầu tư đang ngày càng lo ngại về tăng trưởng một lần nữa. Tuy nhiên, với mức độ nghiêm trọng của đợt bán tháo cổ phiếu AI, một vấn đề khác có thể đang nổi lên bên dưới bề mặt.

CoreWeave cung cấp một điểm khởi đầu hữu ích.

Công ty này có thể không phải là một cái tên phổ biến trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Tuy nhiên, CoreWeave có thể đại diện cho chất xúc tác đã kích hoạt sự đánh giá lại rộng rãi hơn về rủi ro tài trợ nợ trong toàn ngành.

Trên khắp các công ty liên quan đến AI lớn, chi phí bảo hiểm chống vỡ nợ, được theo dõi qua những thay đổi trong chênh lệch CDS, đã tăng mạnh trong mười hai tháng qua.

Thông điệp cơ bản rất rõ ràng: các nhà đầu tư ngày càng lo lắng về việc cho vay đối với các công ty đang tận dụng sự bùng nổ AI.

Chênh lệch CDS của CoreWeave đã mở rộng hơn 500 điểm cơ bản trong giai đoạn này, khiến nó trở thành ngoại lệ rõ ràng nhất.

CDS hoạt động như một bảo hiểm chống lại việc một công ty vỡ nợ. CDS năm năm bao gồm khoảng thời gian đó, và chênh lệch là chi phí của sự bảo vệ đó. Chênh lệch 100 điểm cơ bản tương đương với 1% mỗi năm.

Khi chênh lệch CDS năm năm của CoreWeave vượt quá 1.000 điểm cơ bản vào tuần trước, điều đó có nghĩa là bảo hiểm 1 triệu đô la nợ sẽ tốn khoảng 100.000 đô la mỗi năm. Đó là một mức phí bảo hiểm đáng kể để phòng ngừa khả năng vỡ nợ.

Mối lo ngại không chỉ giới hạn ở CoreWeave. CDS năm năm của Oracle đã tiến gần đến 300 điểm cơ bản, trong khi của Meta và Nvidia đã tiến gần 100 điểm cơ bản.

Oracle đang được đối xử như thể nó mang tín dụng rác, phản ánh việc sử dụng nợ tích cực cho cơ sở hạ tầng. Mức CDS của Meta gần với đỉnh lịch sử của nó. Tuy nhiên, các công ty không phải tất cả đều ở cùng một mức rủi ro: Meta và Nvidia có vị thế tài chính và thanh khoản mạnh hơn nhiều so với CoreWeave.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư rõ ràng đang đặt câu hỏi về một chủ đề rộng hơn. Câu hỏi quen thuộc vẫn còn: ai sẽ tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI khổng lồ, và sẽ mất bao lâu để những khoản đầu tư đó mang lại lợi nhuận thích đáng?

CoreWeave phụ thuộc nhiều vào nợ cho các trung tâm dữ liệu và sức mạnh tính toán của mình. Oracle đang cam kết các khoản tiền lớn cho tăng trưởng AI, và Meta đang chi hàng tỷ đô la cho cơ sở hạ tầng. Vận mệnh của Nvidia gắn liền với chu kỳ chi tiêu vốn đó.

Mối lo ngại cốt lõi là chi phí tài trợ tăng hoặc sự chậm lại trong đầu tư AI có thể lan truyền qua các công ty phụ thuộc lẫn nhau về doanh thu, tài trợ và mở rộng.

Điều này để lại thị trường trái phiếu và lợi suất trái phiếu kho bạc ở đâu?

Trong bối cảnh này, các nhà đầu tư ít thoải mái hơn khi nắm giữ nợ doanh nghiệp và cổ phiếu được coi là rủi ro hơn. Sự thay thế mang lại lợi nhuận an toàn là trái phiếu chính phủ. Nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc đẩy giá của chúng lên và lợi suất giảm xuống.

Có một điểm đáng chú ý ở đây. Ngay cả khi lợi suất trái phiếu kho bạc giảm, chi phí vay của doanh nghiệp có thể tăng lên nếu các nhà đầu tư yêu cầu mức bù đắp rủi ro tín dụng cao hơn. Tài sản an toàn trở nên rẻ hơn, trong khi tài sản rủi ro hơn trở nên đắt hơn.

Điều này giúp giải thích tại sao cổ phiếu công nghệ không tăng điểm nhờ sự sụt giảm lợi suất. Các nhà đầu tư có thể tập trung nhiều hơn vào rủi ro tài trợ và lợi nhuận trong tương lai hơn là lợi thế trước mắt của việc vay chính phủ rẻ hơn.

Những lo ngại về tín dụng liên quan đến AI khó có thể là động lực duy nhất cho sự tăng giá của trái phiếu kho bạc. Tuy nhiên, chúng có thể tạo thành một thành phần chính trong lời giải thích cho các biến động thị trường tuần này.

Với rủi ro lạm phát vẫn còn và giá dầu cao, lợi suất trái phiếu kho bạc giảm không chỉ ra sự cải thiện điều kiện kinh tế. Thay vào đó, chúng có thể báo hiệu rằng các nhà đầu tư lo sợ điều gì đó khác trong hệ thống sẽ bị phá vỡ trước.