Sự tăng vọt lợi suất hôm thứ Ba thử nghiệm luận điểm cắt giảm lãi suất của UBS

Chiến lược của UBS dựa trên việc chênh lệch giữa lợi suất ngắn hạn và dài hạn mở rộng, với các kỳ hạn dài định giá rủi ro cấu trúc trong khi lợi suất ngắn hạn có dư địa giảm khi lạm phát giảm dần. Triển vọng đó trở nên khó duy trì hơn sau thứ Ba, khi lợi suất trên toàn bộ đường cong tăng vọt trở lại mức lần cuối cùng nhìn thấy trước khi Kho bạc mở rộng chương trình mua lại, cho thấy các nhà giao dịch dự đoán tăng lãi suất thay vì cắt giảm như UBS cần. Dầu là biến số chính, với Brent trên 92 USD/thùng và không có dấu hiệu chấm dứt các gián đoạn tại eo biển Hormuz. Cho đến khi dữ liệu lạm phát xác nhận tác động giảm dần của năng lượng và thuế quan mà UBS kỳ vọng, trọng tâm của ngân hàng vào trái phiếu ngắn hạn chất lượng cao mang nhiều rủi ro hơn so với những gì báo cáo gợi ý.

• Tổng hợp FX của investingLive ngày 1/9: Xung đột Iran bùng phát trở lại, giao tranh tiếp diễn.

UBS đang trông cậy vào giảm lạm phát và sự kiên nhẫn của Fed ngay khi thị trường trái phiếu bắt đầu định giá kịch bản ngược lại.

• UBS ghi nhận một đợt bán tháo trái phiếu toàn cầu đầu tuần này, do các cuộc xung đột mới tại Trung Đông và chi phí dầu cao hơn gây ra.
• Iran tấn công hai căn cứ không quân của Mỹ ở Jordan, dẫn đến các đe dọa về các cuộc tấn công tiếp theo của Mỹ, trong khi Mỹ nhắm vào các tàu Iran đang rải mìn ở eo biển Hormuz vào cuối tuần.
• Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên gần 4,78%, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025, trong khi lợi suất kỳ hạn 30 năm đạt 5,27%.
• Lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Đức, Pháp và Nhật Bản đạt đỉnh nhiều thập kỷ, và dầu Brent tăng trên 92 USD/thùng.
• UBS đã nâng dự báo cuối năm lên 5% cho trái phiếu kỳ hạn 30 năm và 4,5% cho trái phiếu kỳ hạn 10 năm, nhưng vẫn ưa chuộng trái phiếu chất lượng cao kỳ hạn ngắn đến trung hạn.
• Ngân hàng kỳ vọng giảm lạm phát chậm, phục hồi tại eo biển Hormuz, và một Fed kiên nhẫn để hỗ trợ lợi suất giảm ở đầu ngắn của đường cong.
• Vào thứ Ba, lợi suất trái phiếu toàn cầu quay trở lại mức lần cuối cùng quan sát được trước khi Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent mở rộng chương trình mua lại của chính phủ, khi giá dầu tăng làm dấy lên lo ngại lạm phát và kỳ vọng tăng lãi suất.

UBS tiếp tục ưa chuộng trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp kỳ hạn ngắn đến trung hạn bất chấp sự leo thang mới ở Trung Đông đẩy lợi suất dài hạn lên mức cao nhiều năm, lập luận rằng các yếu tố cấu trúc đẩy đầu dài của đường cong không biện minh cho việc từ bỏ nợ ngắn hạn chất lượng cao.

Báo cáo của ngân hàng đề cập đến một loạt sự kiện quen thuộc đằng sau đợt bán tháo mới nhất. Iran đã tấn công hai căn cứ không quân của Mỹ ở Jordan, khiến Tổng thống Trump cảnh báo về nhiều cuộc tấn công hơn vào Tehran, trong khi Mỹ cho biết đã tấn công các tàu Iran đang rải mìn ở eo biển Hormuz vào cuối tuần. Điều này gây ra sự gia tăng mạnh về lợi suất, với trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đạt gần 4,78%, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025, và kỳ hạn 30 năm leo lên 5,27%. Trái phiếu dài hạn của Đức và Pháp đạt đỉnh 15 năm, trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm chạm 3% lần đầu tiên trong 30 năm, và dầu Brent tăng trên 92 USD/thùng.

Trong bối cảnh này, UBS đã nâng dự báo trái phiếu Kho bạc cuối năm, hiện dự kiến lợi suất kỳ hạn 30 năm và 10 năm lần lượt ở mức 5% và 4,5%. Ngân hàng coi đây là một sự thay đổi cấu trúc, không phải là phần bù rủi ro tạm thời, chỉ ra những lo ngại tài khóa đang diễn ra và việc phát hành nợ liên quan đến AI nặng nề là những nguồn gây áp lực tăng kéo dài đối với lợi suất dài hạn. Tuy nhiên, UBS vẫn giữ ưu tiên đối với các kỳ hạn ngắn đến trung hạn, lập luận rằng những lợi suất đó vẫn còn dư địa giảm. Quan điểm này phụ thuộc vào kỳ vọng rằng dòng dầu qua eo biển Hormuz sẽ dần phục hồi, lạm phát từ năng lượng và các mặt hàng nhạy cảm với thuế quan sẽ tiếp tục giảm, và các thay đổi phương pháp luận đang chờ xử lý để định giá hàng hóa kỹ thuật số và dịch vụ tài chính có thể làm giảm lạm phát cơ bản 0,2 điểm phần trăm. Trên cơ sở đó, UBS dự báo Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất không đổi trong thời gian còn lại của năm, với kỳ vọng cắt giảm lãi suất dần quay trở lại khi niềm tin vào giảm lạm phát được củng cố.

Luận điểm đó dường như khó duy trì hơn nhiều trước những diễn biến tiếp theo. Vào thứ Ba, lợi suất trái phiếu toàn cầu quay trở lại gần đỉnh hai thập kỷ, với trái phiếu Kho bạc dài hạn quay lại mức khiến Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent mở rộng chương trình mua lại của chính phủ vào tháng trước nhằm kiềm chế đà tăng trước đó. Giá dầu tăng lại kích hoạt động thái này, nhưng sự thay đổi quan trọng hơn là các nhà đầu tư dường như đang định giá các đợt tăng lãi suất bổ sung thay vì cắt giảm như UBS kỳ vọng. Lập luận về giảm lạm phát của ngân hàng có thể đúng theo thời gian, nhưng không có dấu hiệu giảm bớt các gián đoạn tại eo biển Hormuz và lợi suất đi xa khỏi kịch bản cơ sở của UBS, giọng điệu lạc quan của báo cáo có vẻ quá sớm so với nơi thị trường đã đi đến kể từ khi nó được viết.