机构托管基础设施日趋成熟，RWA代币化产品得以规模化落地

托管曾是机构远离代币化资产的主要原因之一。安全地持有数字代币、证明谁控制它以及达到与传统资产托管相同的监管标准，这些问题多年来一直悬而未决。如今情况已改变：合格托管人、多方计算（MPC）密钥管理以及受监管的信托公司已为许多RWA产品提供托管层，这也是机构级代币化基金得以启动的原因之一。本文阐述RWA背景下“机构托管”的含义、基础设施的发展历程，以及无论指定哪家托管人，用户仍应检查哪些事项。

代币化资产的托管含义

托管是代表他人持有和控制资产，并以监管机构、审计师和投资者可信的方式证明这种控制的功能。对于传统证券，通常意味着银行或信托公司持有资产或其记录。对于代币化资产，托管意味着控制能够转移代币的私钥或等效访问凭据——因为控制密钥的人实际上就控制了资产。

这与传统托管是不同的问题。私钥一旦泄露或丢失，就无法像遗忘的银行密码那样重新签发。早期的加密托管解决方案是为个人持有者设计的，而非那些需要在规模上持有客户资产之前获得多人授权、审计追踪、保险和监管批准的机构。

为什么托管曾是障碍

资产管理公司、银行和受监管基金等机构通常不能通过非正式安排持有客户资产——它们需要符合特定监管标准的托管人，这在美国证券法规中通常被称为“合格托管人”。在代币化早期，很少有服务商能达到数字资产这一标准。通常的选择是：

• 加密货币交易所钱包，将托管与交易混合，若交易所本身失败则存在对手方风险。
• 自行管理的冷钱包，将所有运营和安全风险推给机构自身，背后没有独立托管人。
• 对于许多代币类型，根本没有可信的机构级选择，这意味着一些代币化产品根本无法吸引受监管的机构资本。

这些都不符合银行、养老基金或受监管资产管理公司对其他资产所要求的标准，这减缓了机构参与代币化产品的进程。

实际发生了什么变化

三项发展改变了局面，如今在现有RWA产品如何描述其托管安排中可见一斑。

受监管的信托和托管牌照 许多数字资产托管服务商——包括Anchorage Digital、Coinbase（通过其托管信托部门）、Fireblocks、BitGo和Copper等公司——已在美国等司法管辖区获得信托牌照或等效监管地位，使其能够作为数字资产的合格托管人，而不仅仅是技术供应商。

MPC和多重签名密钥管理 多方计算将钱包的加密控制分散到多方或设备上，从而没有单一故障点能单独转移资金。结合执行审批工作流的策略引擎，这使得数字资产密钥管理更接近机构已从传统托管中期望的多重控制。

传统托管人进入该领域 老牌托管和资产服务银行也开始提供或试点数字资产托管服务，将其现有监管关系和资产负债表扩展到代币化资产，而不是将这一领域完全留给加密原生公司。

为什么这对RWA产品尤为重要

RWA产品往往同时涉及多个托管关系：底层现实世界资产（贷款、债券、基金权益）可能由传统托管人持有，或处于 SPV结构，而代表你权益的代币则通过独立的数字资产托管来控制。理解 RWA产品中不同各方实际上是谁 在这里至关重要——代币的托管人未必是底层资产的托管人，产品的披露应明确区分这两者。

成熟的托管基础设施使大型受监管机构更有可能大规模发行代币化产品，这也是为什么 代币化货币市场基金 能增长如此迅速的原因之一。但指定信誉良好的托管人并不等同于防止损失——它降低了某些运营和密钥管理风险，但并未消除底层资产的信用、市场或结构性风险。

在依赖托管声明前应检查什么

产品提及“机构托管”或指定具体托管人只是一个起点，而非完整答案。值得提出的问题包括：

1. 哪个具体实体持有代币？哪个实体（如果不同）持有底层资产？
2. 托管人是否是受监管的信托公司或银行？在哪个司法管辖区？
3. 托管安排是否包含保险？如果包含，实际覆盖范围是什么？
4. 托管资产的审计或认证如何实施？频率如何？参见 RWA的审计与认证实践 了解可信的答案是什么样的。
5. 如果托管人本身失败或被收购，你的权益会怎样？

你可以查看RWA产品信息（包括托管和参与方结构）是如何呈现的，请访问 Bifu的RWA页面。

常见问题

在RWA背景下，什么是合格托管人？

合格托管人是受监管的实体——通常是银行或信托公司——符合特定法律标准，代表机构持有客户资产，随着监管机构明确代币化资产规则，这一地位越来越多地扩展到数字资产托管人。并非所有托管服务商都拥有这一地位，因此值得针对任何特定产品进行确认。

MPC钱包等同于合格托管吗？

并非本身等同。MPC（多方计算）是一种拆分密钥控制以降低单点故障风险的技术方法，可由合格托管人使用，但仅凭MPC技术并不能赋予监管地位——监管地位来自实体的牌照和许可，而非加密技术。

哪些公司为代币化资产提供机构托管？

拥有公认信托牌照或受监管托管地位的服务商包括Anchorage Digital、Coinbase的托管信托部门、Fireblocks、BitGo和Copper等公司，以及已开始提供或试点数字资产服务的传统托管银行。针对任何特定产品的合适服务商取决于该产品自身的披露，而非泛泛的行业列表。

更好的托管是否意味着RWA产品整体风险更低？

不是。托管解决的是运营和密钥管理风险——降低资产丢失、被盗或处理不当的可能性——但并未解决底层资产的信用风险、估值风险或流动性风险。如果底层贷款违约或基金资产表现不佳，即使托管良好，产品仍可能贬值。

相关阅读

• 新手入门？从 什么是RWA。
• 参见 代币化货币市场基金的采用 了解托管基础设施如何支持这些产品。
• 了解 RWA产品中的各方是谁 以了解托管在结构中的位置。