超越黄金的代币化大宗商品：白银、石油与农产品

黄金仍在代币化大宗商品领域占据绝对主导地位，但发行方也开始尝试对白银、石油和农产品进行代币化。问题在于，黄金的模式——金库中的分配金条、月度审计、简单的赎回路径——并不能直接套用到其他商品上。白银体积更大、单位价值更低；石油是一种流动资产，存储成本高昂且难以实物交割；农产品则会变质且品质不一。每一种都带来了黄金代币大多能避免的托管或结算问题。rwa.xyz 和 DeFiLlama 等追踪器显示，黄金仍占代币化大宗商品价值的绝大多数；其余部分则是一些规模较小、标准化程度较低的试点项目（数据为快照——请查看追踪器以获取最新日期）。

为何黄金模式无法直接套用

黄金代币化之所以率先成功，是因为黄金密度高、化学性质稳定，并且拥有全球标准化的交割形式。伦敦金银市场协会等机构定义了伦敦合格交割金条的重量和纯度标准，因此金库运营商可以持有相同的金条，并凭借简单的审计声明发行代币：多少根金条、何种纯度、存放于哪个金库。赎回过程也很直接，因为金条不会随时间变化，且同一标准下的金条可以互换。

这一模板——标准化的实物单位、随时间稳定、单一的全球参考价格——正是白银、石油和农产品各自所缺乏的。

白银：相似的金属，不同的经济逻辑

在本文列举的商品中，白银在化学性质上最接近黄金，一些发行方已采用类似的分配金条模式对其进行代币化。但经济逻辑改变了托管计算。白银每盎司的价格仅为黄金的零头，因此，根据典型的金银价格比，同等美元价值的代币化白银所占用的物理空间和重量大约是黄金的80到90倍。相对于所保障的价值，存储、保险和运输这些大宗物品的成本更高，这是白银代币化落后于黄金的原因之一，尽管其底层托管模式相似。

石油：流动资产，而非存储资产

石油完全打破了黄金的模板。大多数持有者并不希望实物原油交割——它需要管道、油轮或储油罐，且品质因等级而异（西德克萨斯中质原油、布伦特原油等因价格不同而存在差异）。芝加哥商品交易所集团等追踪的基准价格通过期货合约和专为商业参与者设计的实物交割机制进行结算，而非面向零售代币持有者。因此，如今大多数“代币化石油”敞口都是合成型的：一种参考石油价格数据源而非对储罐中桶装原油所有权的代币或结构化产品。这与黄金支持代币的风险根本不同——它依赖于发行方或协议履行价格关系，而非金库中持有的金属。请参阅 商品支持的RWA的真正含义 了解这种支持型与合成型之间的区别如何普遍适用于各类大宗商品。

农产品：品质分级与易腐性

农产品增加了黄金和石油所没有的层面：实物资产本身会变质或变化。一蒲式耳小麦与另一蒲式耳小麦并非像金条那样可以互换——水分含量、等级和存储条件都会影响价值，且底层库存可能在持有期内变质或降级。贸易融资领域存在仓单式代币化试点，主要面向机构买家，他们凭仓单为谷物或其他作物库存提供融资，但这比简单的可赎回黄金代币模式范围更窄、操作更密集。目前尚不存在与黄金代币规模相当、面向零售的标准化农产品代币。

这对用户意味着什么

下表总结了黄金与其他三种商品在托管和结算方面的差距：

主要结论是，“代币化大宗商品”并不意味着单一类型的风险。由分配金条支持的白银代币承担与黄金类似的托管和审计风险，只是经济逻辑不同。合成型石油代币在普通石油市场波动之外，还承担发行方和数据源风险，且完全没有实物赎回权。农产品代币（如果存在）通常反映的是机构应收款结构，而非你可以直接与黄金代币比较的东西。在将任何非黄金大宗商品代币视为拥有实物资产的直接替代品之前，请检查它是由实际托管库存支持，还是仅追踪价格，并阅读 RWA市场地图 了解大宗商品如何与其他RWA类别并列。要更详细地了解当前市场上已有的产品，请参阅 市场上的黄金与大宗商品代币产品。大宗商品并非唯一面临类似托管和标准化问题的实物资产类别—— 代币化艺术品与收藏品 也面临着类似的认证和托管问题，但底层资产截然不同。

您可以查看BiFu如何组织与大宗商品相关的RWA信息，请访问 BiFu RWA页面。

常见问题

能否像购买代币化黄金那样购买代币化石油？

不能以相同方式购买。如今大多数代币化石油敞口是追踪石油价格数据源的合成型工具，而非对实物桶装原油的可赎回所有权，因为零售规模的原油实物交割并不现实。请查看任何特定产品的文档，以了解它是否提供实物赎回或仅为价格敞口。

白银代币化与黄金代币化是相同的模式吗？

托管模式相似——由指定金库持有分配金条并定期审计——但经济逻辑不同，因为白银每盎司价格较低，意味着每美元代币化价值对应的实物体积和存储成本更高。这是白银代币化增长慢于黄金的原因之一。

为什么农产品代币化未能像黄金那样规模化？

农产品易腐且品质不一，因此无法像相同的金条那样集中存放和赎回。如今大多数农产品代币化以机构仓单融资的形式存在，而非标准化的零售代币。

代币化大宗商品能消除其价格风险吗？

不能。代币化改变了资产的获取、记录和转移方式，而非底层大宗商品的价格行为。代币化大宗商品仍承担与实物大宗商品相同的市场波动性，外加取决于代币结构的托管或发行方风险。

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