哪些策略正在被代币化为策略代币？
BiFu Editorial · 2026-08-13 · 阅读 6 分钟
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本文调查了当前被封装为策略代币的策略类型——市场中性基差交易、量化与算法金库、以及信贷或借贷策略——涵盖真实案例、每种策略的实际收益来源、特定风险，以及评估清单。
策略代币将一种持续运行的、主动管理或基于规则的策略（而非单一静态资产）封装为可交易的链上代币。目前存在三大类别：市场中性或基差交易策略、量化与算法金库策略、以及信贷或借贷策略。Ethena的USDe是市场中性策略代币最知名的例子；Enzyme Finance等协议托管量化与算法金库；Maple Finance等平台封装机构信贷策略。每种类型通过不同机制产生收益，且各自携带一种与策略过往表现无关的特定风险。
策略代币实际封装了什么
策略代币的价值取决于一个持续的过程——交易、对冲、借贷——而不仅仅是持有一种资产。这与仅代表对固定事物（如债券或金条）索取权的代币有本质区别。由于底层过程持续运行，即使“资产”本身没有变化，策略代币的收益也可能改变，因为经理或算法的决策是变量。
| 策略类型 | 功能 | 已知示例 | 主要风险 |
|---|---|---|---|
| 市场中性/基差交易 | 对冲价格敞口，同时捕捉价差，如资金费率 | Ethena的USDe | 资金费率可能转为负值；对冲对手方和交易所风险 |
| 量化/算法金库 | 遵循经理编码的、基于规则的交易策略 | Enzyme Finance等协议上的金库 | 策略表现不佳；智能合约和经理风险 |
| 信贷/借贷 | 将资金汇集到多元化的贷款或应收账款中 | Maple Finance等平台 | 借款人违约；资金池集中度；信息披露不均衡 |
市场中性与基差交易策略
市场中性策略旨在不承担方向性价格押注的情况下获得收益。Ethena的USDe是目前最清晰的例子：该协议持有现货或质押资产头寸，同时通过永续合约做空等量头寸，旨在对冲价格波动，同时捕捉期货市场中多头与空头之间支付资金费率。
这并非无风险结构。如果资金费率长期为负，策略的收入来源可能萎缩或逆转。该策略还依赖于执行对冲的交易所和对手方，以及协议自身的智能合约和运营完整性。市场中性标签描述的是预期敞口，而非稳定或正收益的保证。
量化与算法金库策略
Enzyme Finance等链上资产管理协议允许经理部署一个遵循既定、通常是系统化或算法策略的金库——例如，在收益来源之间轮换、运行趋势跟踪规则集、或执行定义的交易指令。投资者买入金库，其代币化份额跟踪金库的表现。
此处的收益完全取决于策略的设计和经理的执行，无论执行是由人、代码还是两者共同完成。在一种市场条件下的过往记录并不能保证在另一种条件下获得相同结果。智能合约风险与策略风险并存：即使设计良好的策略也可能因金库代码或其交互协议的缺陷而受损。
信贷与借贷策略
信贷策略代币通常不持有单一债券或贷款，而是代表一个多元化贷款、应收账款或借贷工具池中的份额。Maple Finance等平台构建机构借贷池，其中代币化头寸的价值随借款人支付利息而上升，随借款人违约而下降。这在精神上接近于 非银行贷款如何成为RWA 在单笔贷款层面，只是聚合到一个由经理发起和监控的资金池中。
风险状况取决于借款人质量、资金池在单一借款人或行业中的集中度，以及平台实际披露底层贷款的程度。信息披露模糊或不频繁的资金池比披露借款人、条款和抵押品的资金池更难评估。
在根据收益率判断策略代币之前应检查什么
- 谁运行策略——指定的经理、固定算法、还是两者兼有——以及实际适用的过往记录是什么？
- 收益的具体来源是什么：资金费率价差、交易收益、还是借款人利息支付？
- 代币价值（NAV）如何计算，以及多久更新一次？
- 赎回流程是什么，是否有锁定、门槛或限制你退出条件的条款？
- 现实的 worst case 是什么——资金费率转为负值、交易亏损期、或贷款池中违约集中发生？
策略代币的过往收益率描述的是在特定市场条件下已经发生的情况，而非未来将发生的情况。关于为何仅凭收益率数字不足以判断任何RWA产品，请参阅 为何不应仅凭预期收益率判断RWA。你可以查看策略型RWA信息如何与期限和风险披露一同呈现，请访问 BiFu RWA页面。
常见问题
在RWA和加密市场中，什么是策略代币？
策略代币是一种链上代币，其价值跟踪一种持续运行的、主动管理或基于规则的策略——例如对冲基差交易、量化交易金库或多元化借贷池——而非单一静态资产。其收益取决于底层策略随时间推移的表现，而非持有某一固定事物。
策略代币与指数代币相同吗？
不同。指数代币通常跟踪一个固定或基于规则的资产篮子，管理程度最低，而策略代币依赖于主动交易、对冲或借贷决策，这些决策即使在大盘未变动时也可能改变收益状况。策略代币通常比简单的指数篮子承担更多的经理或协议执行风险。
市场中性策略代币是否无风险？
不是。市场中性描述的是预期的价格敞口，而非风险的缺失。资金费率可能转为负值，对冲依赖于对手方和交易所按预期运行，运行策略的协议仍存在智能合约和运营风险。
如何评估信贷策略代币？
查看底层贷款池的多元化程度、平台对单个借款人和条款的披露程度、以及平台在压力时期（而非仅当前收益率）的过往记录。即使广告收益率相似，由集中或不透明贷款支持的信贷策略代币比多元化、披露良好的资金池承担的风险要大得多。
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