从xStocks到基金型RWA：两种截然不同的产品

“RWA”这个标签现在涵盖了两种行为模式完全不同的产品。xStocks——上市公司股票的代币化版本——追踪公开上市股票并持续交易。基金型RWA——代币化的私募基金、Pre-IPO基金、私募债券——封装的是非公开资产，伴随固定的条款、锁定期和退出条件。如果你用其中一种产品的视角去审视另一种，就会误判其流动性和风险。本文将这两种结构并排比较。

为何市场将两者都称为RWA

两种产品都使用代币化：将实物资产的权益在链上表示，从而可以在加密原生账户内持有和转移。代币化意味着发行一个数字代币，代表对链下某些资产的所有权或风险敞口。

这个共同的外壳就是相似性的终点。外壳里面到底是什么，决定了产品的行为方式。由公开股票支持的代币继承了公开股票的行为；代表私募基金份额的代币继承了私募基金的行为。市场将两者归入同一个标签，是因为技术相同，而非产品相同。

因此，关于任何RWA产品首先要问的问题不是“它代币化了吗？”，而是“底层资产到底是什么？该资产通常如何交易？”

xStocks追踪公开股票

xStocks是上市股票的代币化代表。底层资产是公开股票：它有实时的市场价格、公开的财务报表、在其主交易所的连续交易时段以及深厚的双边流动性。

正因为这样的底层，xStocks的行为方式对于任何交易过股票或加密货币的人来说都非常熟悉：

• 价格参考公开市场，因此会持续更新且易于验证。
• 你通常可以小批量快速买入和卖出，无需与任何人协商。
• 其回报来源与股票回报相同：上市公司股价变动，加上特定代币结构可能带来的股息处理方案。

xStocks仍然存在真实风险——股票本身可能下跌，代币也增加了值得检查的结构性问题，例如由谁发行、支持资产的持有情况以及你的代币在法律上代表什么。但流动性假设基本上就是你已经从公开市场了解的那样。这恰恰是你不能套用到下一类产品上的假设。

基金型RWA行为类似私募市场产品

基金型RWA将非公开结构代币化：私募股权或Pre-IPO基金、私募债券以及类似工具。这里的底层资产没有实时的公开价格或连续市场。它有一个管理人、一个投资组合或借款人、一个期限，以及写在文件中的一套退出条件。

这几乎改变了你评估该产品的一切方式：

• 回报来源。 对于基金，回报取决于管理人的策略以及底层持仓的最终退出方式——IPO、出售或分配。对于私募债券，回报来自取决于借款人是否实际支付的票息。这些都不是承诺的；每个来源都可能表现不佳或失败。
• 期限。 这些产品通常有固定的运作期限。你的资金在该期限内被锁定，期限是交易的一部分，而非形式上的。
• 退出。 退出通常通过产品自身的机制实现——到期、流动性事件或按计划分配——而不是在你选择时随时在深度公开市场上卖出。提前退出可能受限、延迟或不可行。
• 风险。 估值为定期而非连续，信用和操作风险由管理人或借款人承担，流动性风险是结构性的。任何回报数字只有结合以下四个方面才有意义：回报来自何处、期限多长、如何退出以及可能出现哪些问题。

如果这些概念对你来说比较陌生，关于Pre-IPO基金、私募基金和私募债券之间的差异，请参阅 Pre-IPO、私募基金和私募债券对比，而关于期限、退出和流动性的定义，请参阅 期限、退出和流动性的真实含义。

两种产品如何对比

下面是一目了然的对比。请注意，没有哪一列是“更好”的——它们是行为方式不同的不同工具。

最常见的错误是将左列的流动性行套用到右列。一个在同一应用中、与你可以秒卖资产相邻持有的基金型RWA，其底层仍然是私募市场产品。代币让它更容易获取和持有，但并没有把私募基金变成公开股票。

为何基金型RWA需要更多阅读，而非更好的营销

由于xStocks对应的是熟悉的事物，一句话就能解释清楚。基金型RWA则不能，也不应被这样营销。在审视任何基金型产品之前，你需要在书面文件中看到：底层资产、管理人或发行人、期限、退出机制、回报产生和分配方式以及风险披露。

这也是Bifu呈现其RWA产品的方式。 Bifu RWA页面 上列出了每个产品及其类型、底层资产、期限以及正式文件和风险披露的链接——这些都是正确阅读私募市场产品所需的材料。任何产品是否适合你，取决于你自身的情况和风险承受能力；产品信息和正式文件是起点，而非标题数字。

简而言之：xStocks和基金型RWA共享一个外壳，而非本质。请根据其底层资产、流动性、回报来源和风险来评估每种产品——永远不要假设一方的规则适用于另一方。同样的误解也会让人困惑于 代币化基金和ETF，它们并非同一产品。

常见问题

我可以在正常股市交易时间之外交易xStocks吗？

通常不可以。xStocks追踪的是底层股票的价格，而该价格仅在其主交易所的正常交易时间内更新。在非交易时间段，参考价格不会变动，因此请查看具体平台如何处理非交易时间的转账和定价。

xStocks会像底层股票一样支付股息吗？

这取决于特定代币的结构设计。一些xStocks结构会传递与底层股票相关的股息处理方案，而其他结构则不会，因此请查看产品文档，不要自动假设包含股息。

xStocks是由公司本身发行，还是由第三方发行？

由第三方发行。xStocks由持有或引用底层公开股票的代币发行人发行，而非上市公司本身。因此，谁发行代币以及支持资产如何持有，是你在依赖它之前值得检查的结构性问题。

基金型RWA等同于购买共同基金吗？

不是。共同基金通常公开注册、每日定价且通常可按需赎回，而基金型RWA封装的是私募基金份额、Pre-IPO基金或私募债券，这些产品定期估值并通过基金自身的机制退出，而非开放式赎回。请将基金型RWA视为私募市场产品，而非零售共同基金。

延伸阅读

• 刚接触？请从 什么是真实世界资产开始。
• 同一领域： RWA市场地图。