MUFG表示ECB将在10月暂停，仍有两次加息；EUR/USD预计为1.12

需要关注的基准是法国与德国10年期收益率利差：MUFG的基础情境将该利差定在约170个基点，危机情境下则超过200个基点，这是上次欧元区债务危机时才出现的水平。EUR/USD一直与两年期欧元兑美元掉期利差紧密同步。对ECB加息预期的任何进一步下调都可能打压欧元，而明确的12月信号则可能提供支撑。在债券方面，未来数月ECB持有资产的大量赎回意味着量化紧缩的速度正受到密切关注。有迹象表明，如果放缓步伐，可能会缓解法国的债务压力。能源仍然是一个不确定因素。MUFG的预测假设供应风险减弱；如果因中东冲突导致石油和天然气价格保持高位，那么其利率展望以及欧元逐步复苏的预期都将受到考验。

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早些时候：

• ECB的Panetta：收益率上升是增长拖累而非危机，利率会议前表态
• 在BoE预览中，MUFG支持11月加息，因能源冲击推动英国通胀率升破4%

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在MUFG看来，下周的ECB会议应当会按兵不动，因为债券收益率上升和法国的财政困境已经收紧了金融条件。该机构仍预计将有两次进一步加息，并认为法国是欧元面临的最大风险。

摘要：

• 在MUFG的评估中，债券抛售和法国财政风险已经消除了10月ECB加息的理由，官员们强调更紧的金融条件带来的拖累。
• MUFG仍预计12月加息25个基点，2027年第一季度再加一次，将政策利率提升至3.00%，然后在2027年第三季度降至2.75%。
• 自9月以来，经济活动稳健和天然气价格上涨，支持作为风险管理步骤进入轻度限制性区域，同时潜在通胀仍受控。
• 基础情境（概率45%）是法国财政持续偏离：赤字占GDP的5.6%至6.0%，法德利差接近170个基点，EUR/USD交投于1.08至1.14区间。
• 在更严重的信任危机中（概率15%），利差超过200个基点，EUR/USD预计在1.02至1.10之间，ECB的传导保护工具可能动用。
• MUFG的年底EUR/USD预测为1.12，到2027年第三季度缓慢回升至1.18。

下周ECB会议利率料将保持不变，但MUFG认为紧缩周期仍有进一步空间，尽管收益率攀升和法国财政问题已经在收紧整个欧元区的金融条件。

在10月对欧洲的评估中，MUFG表示债券市场的抛售和法国不断上升的财政风险已消除了10月加息的可能性。ECB官员越来越多地指出更紧的金融条件对前景意味着什么，而潜在通胀压力依然温和。即便如此，MUFG的策略师认为，自9月以来经济活动具有韧性且天然气价格上涨，仍值得采取小幅进入限制性区域的措施作为防范。他们预计12月加息25个基点，2027年第一季度再加一次，这将使政策利率达到3.00%。此后，MUFG预计ECB将在2027年第三季度将利率下调至2.75%，这一路径取决于能源供应风险的消退。

法国处于这些预测的核心。MUFG指出，分裂的议会使得历届政府一再错过财政目标，因此即使在几次整合努力之后，赤字仍接近GDP的6%。鉴于公共债务约占GDP的120%，该机构认为法国进一步滑坡的空间有限，且非常容易受到经济增长放缓或融资成本上升的影响。国际货币基金组织（IMF）最新的预测已经将法国列为主要欧洲经济体中的明显异类，预计今年经济增速仅为0.4%。

压力在债券市场上显而易见。法国10年期国债收益率相对于德国的溢价已扩大至欧元区债务危机以来未见的水平，该国每年的利息支出已达到创纪录高位。外国投资者持有大量且不断增长的法国债务，MUFG称这可能会加剧抛售。到目前为止，传染效应有限，意大利利差仍相对受控。

展望法国总统选举，MUFG列出了四种情景，并称马琳·勒庞是领先候选人。基础情境（概率45%）是持续漂移：政府通过程序手段勉强维持，改革被淡化或推迟，赤字占GDP的比例维持在5.6%至6.0%。在这种情况下，MUFG预计法德利差接近170个基点，EUR/USD在1.08至1.14区间。ECB不会被迫立即回应，但可能会重新考虑量化紧缩。

概率15%的更深度信任危机会导致严重的政治不稳定、经济衰退以及2027年赤字轻松超过6%。届时利差将攀升至200个基点以上，将EUR/USD拖低至1.02至1.10区间，投资者可能将ECB的传导保护工具视为可能的保护网。在更有利的一面，有限整合（概率35%）将使利差保持在110个基点附近，而快速整合（概率5%）将使利差降至约90个基点，并支撑EUR/USD在1.12至1.18区间。

在货币方面，MUFG表示对ECB紧缩预期的减弱已经导致欧元走软，该货币紧密跟随美国短期利差。预计美元在较长一段时间内保持坚挺。该机构预计年底EUR/USD为1.12，随后逐步回升，2027年第一季度为1.14，第二季度为1.16，第三季度为1.18。

随着ECB官员进入静默期，下周的声明和新闻发布会的焦点将集中在ECB在多大程度上强调更紧的金融条件和法国的财政风险，以及12月加息是否仍有可能。