SEC工作人员指导意见：质押以太坊收据不属于证券

根据美国证券交易委员会（SEC）工作人员最新指导意见，质押以太坊获得的代币只要仅作为收据使用，就不被视为证券。该指导意见于周五由SEC公司财务部发布，大约三年前，监管机构曾因质押活动从一家加密货币交易所收取了3000万美元的罚款。

SEC工作人员对质押ETH的态度

质押是指锁定加密货币以支持区块链运营，并以此获得奖励。流动性质押提供商会发行一种代表锁定代币的可交易代币。证券须遵守注册和披露要求。1946年最高法院确立的Howey测试用于判断买家是否预期从他人的努力中获利。

SEC的常见问题解答将质押收据代币定义为一种“数字工具”，前提是基础代币属于数字商品。SEC和CFTC于3月17日联合发布的解释列出了16种数字商品，包括以太坊（ETH），当时其交易价格约为2685美元。

质押从SEC目标到工作人员批准的历程

2023年2月，Kraken支付了3000万美元并停止了其美国质押服务，以解决SEC的指控。监管机构声称Kraken宣传的年化收益率高达21%。

时任SEC主席Gary Gensler在警告中表示：“无论是通过质押即服务、借贷还是其他方式，加密中介机构在提供投资合同以换取投资者代币时，都需要提供我们证券法所要求的适当披露和保护措施。”

四个月后，SEC对Coinbase提起诉讼，将其质押服务定性为未注册的证券发行。该案于2025年2月被该机构驳回。随后，工作人员在2025年5月和8月发布的声明中明确指出，协议质押和流动性质押均不构成证券发行。

唯一条件：代币必须作为收据使用

关键细节在于工作人员对收据的定义。代币不得改变与质押ETH相关的权利，也不得引入额外奖励。提供商不得出借、质押或重复使用存入的代币。此外，代币不能确定或锁定奖励——这一点与Kraken宣传自身回报率的做法有本质区别。

这一做法在SEC内部引发了异议。委员Caroline Crenshaw认为，2025年8月关于流动性质押的声明基于的假设可能与实际运营不符。她将自己的回应命名为“Caveat Liquid Staker”。常见问题解答还涉及代币回购，即项目使用自有资金从公开市场回购其代币。对于运行正常的网络，回购公告并不构成会使代币被归类为证券的承诺。但若网络不完整，将回购宣传为产生回报的方式，仍可能触发证券分类。

常见问题解答指出，它们不具备约束性法律效力。这一事实因本月《清晰法案》（一项旨在将加密监管职责划分给SEC和CFTC的拟议法律）未能在参议院通过而更具分量。BeInCrypto在3月报道称，分析师认为监管机构已实现了该立法的大部分目标。分析还强调了一个弱点：指导意见不同于成文法，可被后续政府撤销。