許可型與非許可型代幣標準：RWA 的選擇

許可型代幣限制誰可以持有、發送或接收；非許可型代幣則允許任何持有者自由交易，無內建身分驗證。大多數代幣化證券，包括基金份額、私募債券及其他 RWA 產品，都採用許可型標準，因為證券法要求發行人控制誰能持有該資產。一個可自由轉移的匿名代幣無法獨自滿足這項要求。理解這個區別，是判斷一個代幣是為受監管產品還是為開放無限制交易而打造的最快方法之一。

本文為技術入門指南，並非投資建議。它描述通用的區塊鏈設計模式，而非任何特定發行人的實作方式。

許可型與非許可型：核心差異

非許可型代幣，以大多數加密貨幣的經典意義而言，合約中沒有內建身分層。任何擁有相容錢包的人都可以接收、持有並發送給任何人。代幣合約不會詢問對手方是誰。開放性是重點：非許可型設計讓代幣無需守門人即可在交易所和錢包間自由交易。

許可型代幣在轉移之上增加了一個控制層。在轉移執行前，合約（或連結的合規模組）會檢查發送方和接收方是否都被允許持有該代幣。該檢查可以查看錢包是否通過身分驗證、持有者是否位於合格司法管轄區、鎖倉期是否已結束，或者接收錢包是否在核准清單上。如果任何檢查失敗，無論發送方是否有有效簽名，轉移都不會執行。

差異不在於代幣位於哪條區塊鏈上。許可型和非許可型代幣都可以存在於同一條公有鏈上。差異在於合約邏輯：代幣在轉移前是否驗證誰可以持有它，還是僅憑請求就執行轉移。

許可型代幣如何執行限制

許可型代幣設計通常依賴幾個常見的建構模組：

• 身分或白名單註冊表。 一個獨立的記錄，在鏈上或透過鏈上連結，追蹤哪些錢包地址已完成發行人要求的檢查。
• 轉移時的合規檢查。 在允許轉移完成之前，合約會呼叫一個規則檢查——有時稱為「canTransfer」或類似函式——根據註冊表和其他條件（鎖倉日期、司法管轄區限制、最大持有者數量）回傳是或否。
• 代理人或發行人層級的控制。 一個指定的角色，通常由發行人、過戶代理或合規運營商持有，可以更新註冊表、凍結特定錢包，或在某些設計中，在特定情況下（如法律命令或遺失金鑰恢復）強制執行轉移。
• 審計軌跡。 由於每次轉移都經過規則檢查，合約自然會產生誰在何時持有代幣的記錄——這對於過戶代理 一直為證券維護的 登記簿管理非常有用。

這並不表示許可型代幣不會出錯或被濫用。控制措施的好壞取決於它們的配置、監控和治理方式——而持有註冊表管理權限的一方本身也是 值得了解的風險來源。

為什麼非許可型設計不適合證券

非許可型代幣並非有缺陷——它們是為不同的用途而設計。類似貨幣的代幣或功能型代幣通常受益於可轉移給任何人，因為限制轉移會違背其目的。

證券則不同。大多數司法管轄區的證券法規要求發行人至少知道持有者是否有資格持有該工具——例如，是否通過身分驗證、是否為合格投資者（如適用），以及轉移給新持有者是否符合發行條款。非許可型代幣無法執行任何這些要求。一旦離開第一個錢包，發行人就無法以合約方式阻止它轉移到不合格或未經驗證的一方。

這也是為什麼「代幣化」並不自動意味著「可自由交易」。代表私募基金權益或私募債券的代幣，即使存在於區塊鏈上，仍然可以鎖定在定義的持有者清單中。該技術實現了更快的結算和更清晰的記錄保存；它並不會覆蓋代幣化前適用於底層證券的資格規則。

為什麼大多數 RWA 證券選擇許可型標準

基於上述原因，許可型標準是代幣化證券的預設選擇，原因如下：

取捨在於開放性。許可型代幣無法像非許可型代幣那樣在任何平台上自由交易；它通常只能在發行人註冊表核准的錢包之間移動，且二級轉移可能僅限於特定平台或流程。這種取捨是刻意的設計選擇，而非疏忽——重點在於讓代幣保持在符合證券法律狀態的規則範圍內。若要更廣泛了解代幣化如何在不改變底層資產的情況下改變存取方式，請參閱 代幣化對真實世界資產的實際作用。

取捨對投資者的意義

對投資者而言，實際要點很直接：許可型 RWA 代幣不會因為受到限制而較不安全，也不會自動變得更安全。它改變的是你可以與誰交易以及退出的速度。

在假設特定代幣的行為之前，有幾件事值得檢查：

• 產品的資格檢查——KYC、司法管轄區、合格投資者（如適用）——是在入職時一次性完成，還是會隨著時間重新驗證。
• 二級轉移是否可能，如果可能，是僅透過發行平台、特定的二級場所，還是在已核准的錢包之間點對點進行。
• 誰有權凍結錢包或修改註冊表，以及在哪些記錄在案的情況下。
• 限制是否在發行文件中清楚揭露，而不僅僅是從代幣的技術設計中暗示。

這些問題與適用於任何 RWA 產品的標準檢查並列—— 為什麼 RWA 產品在入職時要求更多資訊 是一篇有用的補充閱讀，因為合規表格中顯示的相同資格邏輯，通常就是代幣合約在鏈上執行的內容。您可以查看 BiFu 如何呈現 RWA 產品結構和資格要求，請參閱 BiFu RWA 頁面。

常見問題

許可型代幣可以在二級市場交易嗎？

有時可以，但僅限於發行人設定的規則內。如果買方和賣方都通過註冊表的資格檢查，許可型代幣可以支援二級轉移，但它不會像非許可型代幣那樣在任何開放交易所自由交易。請查閱發行文件，確認是否以及在哪裡實際支援二級轉移。

非許可型代幣是否曾用於 RWA 產品？

某些與 RWA 相關的代幣使用較輕量或部分非許可的設計，特別是針對監管限制較少的產品，但代表受監管證券（如基金權益或私募債券）的代幣通常需要許可型結構才能滿足持有者資格要求。如果一個產品代幣聲稱既是受監管證券又可自由轉移給任何人，那麼這個組合值得仔細質疑。

許可型代幣是否意味著發行人可以隨時凍結我的持倉？

大多數許可型設計會賦予一個定義的角色——通常是發行人、過戶代理或合規運營商——凍結錢包的技術能力，但合法的產品會限制何時以及為何可以使用該權力，並在發行文件中揭露。該控制是否被負責任地使用取決於治理和揭露，而非僅靠技術。

許可型代幣與中心化代幣相同嗎？

不完全是。許可型特指合約在允許轉移前是否檢查持有者資格。一個代幣可以是許可型，同時仍在去中心化的公有區塊鏈上運行；中心化問題是分開的，涉及誰控制底層基礎設施、託管和管理金鑰。

本內容僅供教育用途，不構成財務、投資、法律、稅務或交易建議。RWA 產品涉及風險，包括可能損失本金。在參與前，請務必審閱產品文件和風險揭露。

相關閱讀

• ERC-3643 與 ERC-1400：兩種實際許可型代幣標準比較
• 過戶代理智慧合約實際執行的內容
• RWA 的託管錢包模型：MPC、多重簽章與冷儲存