超越黃金的代幣化商品：白銀、石油與農產品

黃金仍以極大優勢主導代幣化商品市場，但發行商也開始測試白銀、石油與農產品的代幣化。問題在於，黃金的模式——指定金條存放於金庫、每月查核報告、簡單的贖回路徑——無法直接套用到其他商品。白銀體積更大且每單位價格更低，石油屬於流動性資產，儲存成本高昂且難以實物交割，而農產品則會劣化且品質不一。每一項都引發了黃金代幣多半能避免的託管或結算問題。rwa.xyz 與 DeFiLlama 等追蹤器顯示，黃金仍占代幣化商品價值的絕大多數；其餘則是一些規模較小、標準化程度較低的試驗項目（數據為即時快照——請查閱追蹤器以取得最新數據）。

為何黃金的模式無法直接套用

黃金代幣化之所以率先成功，是因為黃金密度高、化學性質穩定，且擁有全球標準化的交割形式。倫敦金銀市場協會（LBMA）對倫敦金銀交割條塊的重量與純度訂有標準，因此金庫營運商可以持有相同的金條，並據此發行代幣，查核報告也很簡單：多少條金條、純度為何、哪個金庫。贖回過程也很直接，因為金條不會隨時間變化，且一條金條可以與另一條相同標準的金條互換。

這種模式——標準化的實物單位、穩定不變、單一全球參考價格——正是白銀、石油與農產品各自在不同方面所欠缺的。

白銀：類似的金屬，不同的經濟特性

白銀在化學性質上比這份清單上的任何其他商品都更接近黃金，且部分發行商已採用類似的指定金條模式進行代幣化。但經濟特性改變了託管的計算方式。白銀每盎司的價格僅為黃金的零頭，因此同樣美元價值的代幣化白銀，其佔用的實體空間與重量，大約是同等價值黃金的80到90倍（依典型的黃金與白銀價格比率計算）。儲放、保險與運輸這些龐大物體的成本，相較於所保障的價值而言更高，這是白銀代幣化即使託管模式與黃金類似，卻仍落後於黃金的其中一個原因。

石油：流動性資產，而非儲存性資產

石油完全打破了黃金的模式。大多數持有者並不希望收到實體原油——它需要管線、油輪或儲油槽，而且品質會因等級而異（西德州中級原油、布倫特原油等，之所以價格不同是有原因的）。芝加哥商品交易所集團（CME Group）追蹤的基準價格，是透過為商業參與者（而非零售代幣持有者）設計的期貨合約與實物交割機制來結算。因此，今日大多數的「代幣化石油」曝險是合成性的：一種代幣或結構性產品，參考石油價格指數，而非代表對油槽中石油桶的所有權。這與黃金擔保代幣是根本不同的風險——它依賴發行商或協議遵守價格關係，而非依賴金庫中持有的金屬。請參閱 商品擔保的RWA實際上代表什麼 以了解這種「擔保」與「合成」的區別如何普遍應用於各類商品。

農產品：品質分級與易腐性

農產品增加了黃金與石油所沒有的層面：實物資產本身會劣化或品質不一。一蒲式耳的小麥無法像一條金條那樣與另一條小麥互換——水分含量、等級與儲存條件都會影響價值，且基礎庫存在持有期間可能會變質或品質下降。採用倉單模式的代幣化試驗存在於貿易融資領域，主要針對機構買家，他們憑藉倉單為穀物或其他作物庫存提供融資。但這是一個範圍較窄、操作密集度更高的模式，與簡單的可贖回黃金代幣不同。目前尚未出現與黃金代幣規模相當的、標準化的零售型農產品代幣。

這對使用者意味著什麼

下表總結了黃金與其他三種商品在託管和結算方面的差異：

主要重點在於，「代幣化商品」並非代表單一類型的風險。由指定白銀條擔保的白銀代幣，其承擔的託管與審計風險與黃金類似，只是經濟特性不同。合成性石油代幣除了承擔石油市場的普通波動風險外，還額外承擔發行商與價格指數的風險，且完全沒有實物贖回權。而農產品代幣（如果存在的話）通常反映的是一種機構應收帳款結構，而不是你直接與黃金代幣相比的東西。在將任何非黃金的商品代幣視為擁有實物資產的直接替代品之前，請先檢查它是由實際保管的庫存擔保，還是僅追蹤價格，並閱讀 RWA市場地圖 以了解商品如何與其他RWA類別並列。若想更深入了解目前市場上已有的產品，請參閱 市場上的黃金與商品代幣產品。商品並非唯一遭遇類似託管與標準化問題的實物資產類別—— 代幣化藝術品與收藏品 針對一種截然不同的底層資產，也面臨了類似的鑑定與託管問題。

您可以在 BiFu 的商品相關RWA資訊頁面上，了解 BiFu 如何組織這類資訊： BiFu RWA 頁面。

常見問題

我可以像購買代幣化黃金那樣購買代幣化石油嗎？

並非以同樣的方式。今日大多數代幣化石油的曝險是合成性工具，追蹤石油價格指數，而非對實物原油的可贖回權利，因為零售規模的原油實物交割實際上不可行。請查閱任何特定產品的文件，以了解其提供的是實物贖回還是僅為價格曝險。

白銀代幣化的模式與黃金代幣化相同嗎？

託管模式類似——由指定金庫持有指定條塊並定期提供查核報告——但經濟特性不同，因為白銀每盎司價格較低，導致每美元代幣化價值需承擔更多的實物體積與儲存成本。這是白銀代幣化成長速度比黃金慢的原因之一。

為什麼農產品代幣化沒有像黃金那樣普及？

農產品易腐爛且品質不一，因此無法像相同的黃金條塊那樣集中存放並贖回。今日多數農產品代幣化是以機構倉單融資的形式存在，而非標準化的零售型代幣。

將商品代幣化能消除其價格風險嗎？

不能。代幣化改變的是資產的存取、記錄與轉移方式，而非底層商品的價格行為。代幣化商品仍會承受與實物商品相同的市場波動，此外還根據代幣的結構方式，承擔額外的託管或發行商風險。

相關閱讀

• 市場上的黃金與商品代幣產品。
• 商品擔保的RWA實際上代表什麼。
• 了解商品在RWA市場地圖中的定位。