什麼是門檻報酬率？基金型RWA中的優先報酬解析

門檻報酬率是私募基金在經理人開始收取附帶權益（即績效分紅）之前，必須先提供給投資人的最低報酬。這個數字也常被稱為優先報酬，因為投資人享有「優先」權——先獲得這筆金額——之後經理人才能分得利潤。8%的門檻並不表示投資人保證能獲得8%。它真正的意思是，如果基金持有的資產報酬低於8%，經理人通常無法就該績效收取附帶權益，而且即使設有門檻，基金本身仍可能虧損。

門檻報酬率經常出現在基金型RWA文件中，誤解它是新手投資人常見的錯誤之一。本文將說明門檻報酬率實際控制什麼、它如何與附帶權益連結，以及在將門檻視為某種保證前，應檢查合約中的哪些細節。

門檻報酬率實際控制什麼

門檻報酬率是一種費用機制，而非報酬承諾。它位於基金的分配流程中——即資產出售或到期時現金分配的順序——並決定經理人何時開始收取附帶權益。

在典型結構中，現金流依以下順序分配：

1. 投資人先取回投入的資本。
2. 投資人獲得該資本的優先報酬（即門檻報酬）。
3. 經理人可能獲得「追補條款」款項（詳見下文）。
4. 剩餘利潤依附帶權益比例在投資人與經理人之間分配。

門檻報酬率只影響步驟2到4。它與基金能否產生利潤無關。如果基金持有的上市前股票、私募貸款或其他資產價值下跌，就沒有利潤可分配，門檻永遠無法達到，投資人也不會得到8%——他們只會拿到基金實際回報的金額，可能低於原始投入資本。關於現金實際如何流經這些步驟的完整機制，請參閱 分配流程。

優先報酬如何與附帶權益連結

附帶權益通常是基金型RWA產品中經理人最主要的報酬來源，而門檻報酬率是附帶權益必須跨過的門檻。

兩個相關術語通常與門檻報酬率一同出現：

• 追補條款。 在投資人取回資本並獲得優先報酬後，許多基金結構允許經理人從下一批利潤中取得較大份額——有時甚至高達100%——直到投資人與經理人之間的整體分配比例達到基金的目標附帶權益比率（通常為80/20，但各基金比率不同）。這就是「追補」期間。
• 附帶權益。 追補之後，超過門檻的利潤通常依約定比率分配，經理人分得的部分稱為附帶權益。

兩者之間的互動很重要，因為基金可能跨過門檻，但經過追補和附帶權益分配後，投資人實際獲得的報酬仍接近門檻本身。門檻是經理人必須跨過才能賺取附帶權益的最低標準——並非投資人報酬的上限或目標。費用與附帶權益如何共同影響投資人實際淨報酬，在 基金費用如何影響淨報酬中有更詳細的說明。

為什麼「8%門檻」不是8%保證報酬

有三個因素使門檻報酬率不同於保證報酬，在評估基金型RWA產品時都需注意。

門檻只在有利潤時適用。 門檻是分配公式中的一個門檻值。如果基金持有的資產表現不佳、價值被調降，或基金虧損，門檻就無法產生任何效果。沒有任何機制強制基金從資本中支付門檻報酬率。

門檻通常以複利計算且按時間加權，並非固定年配息。 許多基金將優先報酬計算為每年複利，並應用於實際持有期間的投入資本，這與簡單年化收益率不同，且可能因資本到位時間和分配時點而變動。

門檻不考慮時間風險。 由於私募基金的現金流遵循「J曲線」模式——初期費用和資金提取，後期才有分配——在基金結束時計算的門檻報酬率，與投資人每年實際經歷的報酬可能差異很大。這與 為何早期私募基金數字會誤導人中所討論的扭曲現象相同。

硬門檻 vs 軟門檻：差異何在

基金文件通常會明確規定兩種門檻結構之一，而兩者的差異會改變投資人實際保留的超額利潤比例。

這些結構都不會改變基金資產的潛在風險。它們只改變利潤（如果有的話）的分配方式。

基金文件中應檢查的事項

在將門檻報酬率視為重要參考數據之前，請確認基金正式文件中的以下細節，而非僅看行銷摘要：

除了普通合夥人出資和這類條款，附函也可能改變門檻對特定投資人的適用方式——請參閱 附函與費用條款 了解個別投資人條款如何與標準基金文件不同。由於經理人與投資人的利益一致性也取決於其自身資本在門檻結構下的風險暴露，建議同時閱讀 為何普通合夥人出資很重要。

您可以在下列平台查看基金型RWA產品的文件，包括費用及分配條款： BiFu RWA。

常見問題

門檻報酬率等同於預期報酬嗎？

不。門檻報酬率是決定經理人何時開始賺取附帶權益的費用門檻，並非投資人可能獲得的報酬預測或承諾。基金的實際報酬完全取決於其持有資產的表現，可能高於、等於或低於門檻，甚至為負。

私募基金的典型門檻報酬率是多少？

門檻報酬率通常在6%到8%之間，但確切數字、複利方式以及是否設有追補條款，均由各基金自行決定。沒有一個適用於所有基金型RWA產品的標準比率，因此不應將某個產品的數字套用至另一個產品。

基金可以支付低於門檻報酬率的報酬嗎？

可以。如果基金持有的資產未能產生足夠利潤以達到門檻，投資人將獲得基金實際產生的報酬，可能低於門檻報酬率，甚至造成本金損失。門檻僅決定利潤如何與經理人分配——它不會創造利潤，也不會保護資本。

較高的門檻報酬率是否代表較安全的投資？

不盡然。較高的門檻可能意味著經理人需要更努力才能賺取附帶權益，但這與基金持有資產的信用品質、估值或流動性無關，而這些才是真正的風險來源。應將門檻與基金資產、經理人績效記錄及退出條款一同評估，而非單獨視為風險指標。

本內容僅供教育用途，不構成財務、投資、法律、稅務或交易建議。RWA產品涉及風險，包括可能損失本金。參與前請務必詳閱產品文件及風險說明。

相關閱讀

• 剛接觸基金結構？請從 如何閱讀基金型RWA開始。
• 了解附帶權益與門檻報酬率的互動，請參閱 分配流程。
• 檢查經理人是否與門檻一同承擔資本風險，請參閱 為何普通合夥人出資很重要。