私募基金為何採用平行基金結構？

平行基金結構是指基金管理人設立兩個或以上的獨立基金，以大致相同的比例同步投資於相同底層資產，而非將所有投資人集中於單一基金，或透過共享的主基金進行投資。每個平行基金對每項投資都持有自己的直接股權。經理人主要利用這種結構來容納稅務狀況、監管資格或司法管轄區不同的投資人，同時讓所有投資人對底層資產的經濟曝險保持實質一致。

本文將解釋什麼是平行基金結構、經理人為何使用它，以及它與 主聯接基金結構的差異。本文假設讀者已具備 如何閱讀基金型RWA產品 以及 RWA產品背後的SPV結構是什麼的基本知識。

平行基金結構實際上是什麼

與單一基金持有所有資產不同，平行結構包含兩個或以上在法律上獨立的基金，每個基金都直接投資於相同標的，且大致在同一時間、以大致相同比例進行投資。不像主聯接基金結構由聯接基金將資金導入一個共享的主基金，平行結構中不存在一個介於投資人與底層資產之間的單一共享載體。

想像一位經理人正在為一個私募信貸策略募集資金。基金A可能是為國內投資人設立，基金B則是為國際投資人設立。當經理人找到一筆可供承作的貸款時，基金A和基金B都直接投資該貸款，各自根據其募集的資金比例，分別取得自己的份額，同步、平行地進行。兩個基金互不持有對方的股份。每一檔基金都直接擁有每筆交易的一部分。

「平行」這個詞精準描述了這種情況：這些基金在平行的軌道上運行，同時投資於相同的機會，兩者之間沒有共享的持有載體。

經理人為何設立平行基金而非單一基金

其原因與經理人在主聯接基金結構中使用多個聯接基金的原因高度重疊，但運作機制不同。常見原因包括：

• 依投資人類型進行監管或稅務隔離。 某些投資人——例如特定免稅機構、非美國投資人，或屬於特定監管類別的投資人——可能需要避免直接接觸某種會為他們帶來不必要稅務或監管後果的法律結構。一個專為該投資人類別設立的獨立平行基金，可以在不改變底層交易的前提下解決這個問題。
• 司法管轄區要求。 經理人可能需要一個設立於特定司法管轄區的基金，以滿足當地監管機構對該地投資人的要求。其精神與 KYC、資格審查及適合度 要求因投資人類別和司法管轄區而異的情況類似。
• 貨幣計價。 其中一個平行基金可能以一種貨幣計價，另一個則以不同貨幣計價，讓投資人避免在基金層級進行不必要的貨幣轉換或承擔貨幣曝險。
• 不同的投資人條款。 有些平行基金被用來為不同的投資人群體提供差異化的條款——例如封閉時間、最低承諾額度——同時仍投資於相同的底層交易。

其核心邏輯在於：平行基金讓經理人能夠接納更廣泛的投資人，而不必將所有投資人限制在單一的法律、稅務與監管框架內。

平行基金與主聯接基金的差異

兩種結構都解決了類似問題——在共享同一投資策略的前提下，容納不同的投資人——但兩者運作機制不同，而這項差異會影響投資人所見的情況。

兩種結構沒有絕對的優劣。它們是達成相同目標的不同工具，經理人的選擇通常反映其特定投資人群體的需求，而非宣稱哪一種結構表現更好。

這對你作為投資人意味著什麼

如果一個基金型RWA產品告知你，它透過平行基金結構進行投資，則有以下幾個實際要點：

• 你直接持有你所投資基金參與的交易股權，而非持有共享主基金的份額。這可能讓你更容易確切了解你的特定基金持有什麼資產，因為沒有中間層需要穿透。
• 你基金的特定條款可能與其他平行基金的條款不完全相同，即使兩者投資於相同的交易。費用、最低投資額，甚至交易配置比例都可能因平行基金而異，因此請務必閱讀你所屬特定基金的文件，而非假設條款在所有平行基金間一致。
• 平行基金之間的配置是一個實際的運作問題。 當一個交易機會的規模小於所有希望參與的平行基金合計資本時，經理人需要一套配置政策來決定每個平行基金獲得多少額度。請詢問該政策如何運作，以及是否對外揭露。
• 經理人的角色維持不變。 與任何基金型產品相同，同樣的經理人盡職調查問題都適用——誰負責操盤、他們如何尋找交易、以及如何處理問題——相關內容請見 RWA產品的經理人盡職調查。

關於平行基金結構應提出的問題

1. 此產品實際上是透過哪個平行基金進行投資？該基金的名稱與設立地是否揭露？
2. 是否有其他平行基金與此基金投資於相同交易？這些基金是否有不同的費用或最低承諾額度條款？
3. 當總需求超過交易規模時，經理人如何在平行基金之間分配交易？
4. 你所屬的特定平行基金是直接持有自己的股權，還是其之上另有一層聯接基金？——這兩種結構有時會合併使用。
5. 在您的特定基金層級，適用的費用與開支為何，這些費用是否獨立於經理人在交易層級收取的任何費用？
6. 您特定平行基金的正式基金文件在哪裡？請確保不只看到一般的策略概述。

資訊揭露完善的產品會直接回答這些問題。如果一個產品頁面僅描述「該基金」，而未指名您實際認購的是哪個平行基金，這就值得您標記出來，並在投入資金前提出疑問。您可以在 BiFu RWA頁面上查看RWA產品結構與文件。

常見問題

平行基金是否總是對同一交易獲得相同的投資條件？

不一定。雖然平行基金通常以大致相同比例投資於相同交易，但某些結構允許不同的平行基金有不同的條款——例如費用安排或投資時程——具體取決於各基金文件的規定。請務必查閱您特定基金的條款，而非假設一致性。

平行基金結構是否比單一基金風險更高？

本質上並非如此。平行結構改變的是投資人參與的組織方式，而非底層的投資風險，後者仍然取決於交易本身、經理人的決策以及市場狀況。結構層主要影響費用、配置機制及報告，而非底層資產的核心信用、市場或流動性風險。

一家基金可以同時使用主聯接基金和平行基金結構嗎？

可以，實務上確實有此情形——例如，經理人可能為不同的主要投資人群體設立平行基金，而每個平行基金本身又由多個較小的聯接基金注入資金。如果產品文件描述此類分層結構，請在閱讀費用、條款與配置政策時，將每一層分開考慮。

我如何知道我實際投資的是哪個平行基金？

請查看產品認購與發行文件中指定的具體法律實體名稱，而非僅看該策略的行銷名稱。正式文件應載明確切的基金載體、其設立地及其特定條款。

本內容僅供教育用途，不構成財務、投資、法律、稅務或交易建議。RWA產品涉及風險，包括可能損失本金。參與前請務必審閱產品文件及風險揭露。

相關閱讀

• 關於相關結構，請參閱 主聯接基金結構說明。
• 關於無論結構為何皆適用的經理人相關問題，請參閱 RWA產品的經理人盡職調查。
• 關於如何閱讀任何基金型RWA產品，請參閱 如何閱讀基金型RWA產品。