中國連續第16個月維持LPR不變，Fed升息限制寬鬆空間

市場參與者早已充分預期這項決定，所有受訪的21位經濟學家均預測利率不變，因此對市場的即時影響有限。更具指標意義的是殖利率利差。在Fed升息後，10年期美國公債相對於中國政府公債的殖利率溢價仍接近歷史高點。這種利差通常會對人民幣構成壓力，但報導指出人民幣持續走強；此趨勢能否延續仍有待觀察。鑑於PBOC調整利率的空間有限，交易員可能將注意力轉向流動性工具，例如調降存款準備金率，將其視為更可能的寬鬆措施。只有持續一段時間的疲弱成長數據，才可能重新點燃市場對降息的預期。

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中國的貸款市場報價利率已連續16個月保持不變。隨著Fed升息且國內信貸需求轉弱，當局調整利率的動機和能力都有限。

• 週日，中國維持一年期貸款市場報價利率在3.00%，五年期LPR在3.50%，為連續第16個月未作調整。
• 路透調查的所有21位受訪者均預期兩項利率不變。
• 目前LPR跟隨People's Bank of China的7天期逆回購利率，該利率自2024年中框架改革以來一直是主要政策利率。
• 此次決議是在上週Federal Reserve升息後作出的，10年期美國公債相對於中國政府公債的殖利率溢價仍接近歷史高點。
• 中國在寬鬆方面也面臨內部限制，包括信貸需求疲弱和銀行利潤率壓力。
• PBOC行長潘功勝表示，貸款成長放緩正在成為常態，因為萎縮的房地產和地方政府部門削減信貸需求的速度，快於新興產業填補缺口的能力。

中國的基準貸款利率週日連續第16個月按兵不動，因在全球主要央行轉向更鷹派後，當局面臨貨幣寬鬆空間縮減。一年期貸款市場報價利率維持在3.00%，五年期LPR維持在3.50%，符合預期；路透調查的所有21位經濟學家均預期兩項利率不變。

要理解LPR罕見變動的原因，檢視其設定機制有所幫助。繼2024年中宣布貨幣政策框架改革後，PBOC將7天期逆回購利率作為主要政策利率，取代中期借貸便利成為關鍵訊號。LPR代表銀行提供給最優質客戶的利率，如今衍生自該短期利率。這種關聯性在2024年7月變得明顯，當時PBOC將7天期利率下調10個基點，從1.8%降至1.7%，而兩個期限的LPR也同步下降相同幅度。經濟學家指出，政策利率未變是LPR自此未再調整的原因。該基準利率上次調整是在2025年5月。

最近一次LPR按兵不動，是在上週Federal Reserve升息及其暗示可能進一步升息之後。這擴大了美國與中國的政策分歧，10年期美國公債相對於可比中國主權債券的殖利率溢價仍接近創紀錄水準。

中國也面臨自身的限制。當局正在應對疲弱的信貸需求與銀行獲利壓力。PBOC行長潘功勝表示，貸款成長放緩正成為常態，因為萎縮的房地產和地方政府部門抑制信貸需求的速度，快於新興產業能夠彌補的程度。

分析師認為短期內轉變的可能性不大。市場共識逐漸形成，除非國內需求大幅轉弱，否則第四季廣泛貨幣寬鬆的機率已經降低，特別是考慮到Fed更為鷹派的立場。