德銀：市場低估全球升息幅度

若德意志銀行的論點成真，由於市場定價目前僅反映聯準會到2027年7月前還會再升息兩次，債券殖利率將面臨進一步上揚壓力，且對利率敏感的資產仍舊承壓，即便該行也強調通膨壓力正在升溫。

然而，股市不一定是必然的受害者。Allen將此與1999年類比，當時聯準會收緊政策、殖利率攀升，但S&P 500仍上漲近20%，顯示強勁成長與升息循環能並存一段時間。在Allen看來，關鍵風險在於時機：他主張，目前穩健的風險資產與超乎市場預期的收緊路徑之間，最終必須取得某種平衡；若調整來得突然而非漸進，對信用利差和股票估值的衝擊將最為劇烈。

---

德意志銀行警告，市場假設只會再升息幾次，可能反映了過去升息循環比預期更久之前相同的自滿情緒。

摘要：

• 德意志銀行策略師Henry Allen在一份報告中主張，投資人低估了控制通膨所需的升息幅度，並指出市場定價與日益加劇的物價壓力之間存在「根本性錯位」。
• 即使聯準會主席Kevin Warsh已承認通膨在超過五年期間內持續高於目標，交換合約市場目前仍僅反映聯準會到2027年7月前還會再升息兩次。
• Allen點出油價、天然氣、食品和金屬價格上漲，以及ISM服務業指數顯示投入成本壓力達到美國CPI通膨接近5%時才見到的水準。
• 他指出，金融狀況在此升息循環階段仍異常寬鬆，並引述S&P 500接近歷史高點與信用利差緊縮，這可能使央行必須更大幅升息才能真正抑制通膨。
• Allen主張，市場歷來低估升息循環，他引用2022年投資人最初預期聯準會在第一年升息200個基點，但聯準會最終升息超過400個基點作為例子。
• 他說強勁成長不一定會拖累股市，並引用1999年聯準會升息、殖利率上揚，但S&P 500當年仍上漲近20%的例子。
• 另外，德意志銀行認為，聯準會、歐洲央行和日本銀行正出現「全球同步的升息循環」，這與推動通膨走高的大宗商品價格趨勢相關。

德意志銀行策略師Henry Allen警告，金融市場低估了各國央行可能必須升息的程度，並指出目前定價與主要經濟體累積的通膨壓力之間有日益擴大的差距。在一份報告中，Allen形容市場預期聯準會和歐洲央行只會再溫和收緊，但兩家機構面臨的物價壓力規模之間存在「根本性錯位」。

利率交換市場目前顯示聯準會到2027年7月前只會再升息兩次。Allen將此與聯準會主席Kevin Warsh承認通膨在超過五年期間內持續高於目標且未見顯著改善的事實對比。他引用更廣泛的通膨信號，包括油價、天然氣、食品和金屬價格上漲，以及ISM服務業指數顯示投入成本壓力達到美國CPI通膨接近5%時的水準。Allen也主張，在此升息循環階段，金融狀況仍異常寬鬆，並指出S&P 500交易接近歷史高點且信用利差保持緊縮，顯示最終可能需要更積極的升息才能降低通膨。

Allen論點的核心是投資人持續忽視的歷史模式。他指出，市場往往低估而非高估升息循環一旦啟動後的幅度，並以2022年為最明顯的近期例子，當時投資人最初預期聯準會在接下來一年升息200個基點，結果聯準會實際上調超過400個基點。他也表示，央行往往會過度修正先前循環的錯誤，這次已比2022年更積極應對，當時聯準會直到通膨超過8%才開始升息。

Allen謹慎指出，只要經濟成長維持，更積極的升息路徑不一定會對股市造成災難。他以1999年為先例，當時聯準會升息、債券殖利率同步上揚，但S&P 500全年仍上漲近20%。儘管如此，他警告，目前韌性風險資產與可能更長的收緊路徑之間的組合無法無限持續，並提醒長期利率壓力最終將迫使更廣泛的風險資產進行調整，多個資產類別可能因比市場目前預期更積極的升息循環而受創。另外，德意志銀行分析師描述整體環境為「全球同步的升息循環」，橫跨聯準會、歐洲央行和日本銀行，並與該行預期將持續推高主要經濟體通膨的大宗商品價格趨勢相關。